فناوری مارول در مولتی‌ورس در حال گسترش هوش مصنوعی

نکات کلیدی

• مارول تکنولوژی دوباره توجه بازار را جلب کرده، چون سرمایه‌گذاران در موج هوش مصنوعی فقط به انویدیا نگاه نمی‌کنند.
• کسب‌وکار مرکز داده شرکت اکنون موتور اصلی رشد است؛ با پشتوانه تقاضا برای «تراشه‌های سفارشی» (تراشه‌هایی که برای نیاز یک مشتری یا کار مشخص طراحی می‌شوند)، «شبکه‌سازی نوری» (ارسال داده با فیبر نوری و نور برای سرعت بالاتر)، و «اتصال‌های پرسرعت بین اجزا» یا اینترکانکت (راه‌های ارتباطی سریع بین تراشه‌ها/سرورها).
• اظهارنظرهای بسیار خوش‌بینانه جنسن هوانگ، مدیرعامل انویدیا، توجه بیشتری به داستان مارول در هوش مصنوعی داده است و اثر «هاله‌ای» (اثر روانیِ مثبتِ حمایت یک رهبر بازار از یک شرکت دیگر) ایجاد کرده است.
• ریسک اصلی «ارزش‌گذاری» است (یعنی قیمت سهم نسبت به درآمد و رشد آینده گران شده) و حالا سهم برای توجیه انتظارهای بالا به اجرای بسیار قوی نیاز دارد.

مارول تکنولوژی شاید فقط یک حرف با دنیای ابرقهرمان‌ها فاصله داشته باشد، اما نقش آن در رونق هوش مصنوعی دیگر قابل نادیده گرفتن نیست.

انویدیا هنوز بازیگر اصلی فیلم پرفروش هوش مصنوعی است. بهترین داستان را در GPU دارد (GPU یعنی پردازنده گرافیکی؛ تراشه‌ای که برای محاسبات سنگین و آموزش مدل‌های هوش مصنوعی بسیار مناسب است)، نرم‌افزارهای فراگیرتری دارد (اکوسیستم نرم‌افزاری یعنی مجموعه ابزارها و برنامه‌هایی که کار با سخت‌افزار را آسان می‌کند)، و روشن‌ترین سهم را از موج اول هزینه‌کرد برای زیرساخت هوش مصنوعی دارد. اما معامله‌گری هوش مصنوعی دیگر شبیه داستان یک قهرمان تنها نیست و بیشتر شبیه یک «چندجهانی» با چند بازیگر است.

مرکزهای داده فقط با GPU نمی‌چرخند. به تراشه‌های سفارشی، اتصال نوری، ابزارهای «سوئیچینگ» (سوییچ شبکه یعنی دستگاه/تراشه‌ای که مسیر عبور داده را در شبکه تعیین می‌کند)، ذخیره‌سازی، اینترکانکت‌های پرسرعت (ارتباط‌های خیلی سریع بین قطعات)، و سیستم‌های شبکه نیاز دارند تا حجم عظیم داده را جابه‌جا کنند و سیستم از نفس نیفتد. اینجا مارول وارد صحنه می‌شود.

شرکت گزارش داد درآمد سه‌ماهه اول سال مالی ۲۰۲۷ به رکورد ۲.۴۱۸ میلیارد دلار رسیده که نسبت به سال قبل ۲۸٪ رشد داشته است. همچنین درآمد سه‌ماهه دوم را در نقطه میانی ۲.۷ میلیارد دلار پیش‌بینی کرد؛ یعنی رشد مورد انتظار ۳۵٪ نسبت به سال قبل.

مت مورفی، مدیرعامل، گفت رشد درآمد باید تا سال مالی ۲۰۲۷ با شتاب بیشتری ادامه پیدا کند و محرک اصلی، قدرت کسب‌وکار مرکز داده است.

این موضوع به مارول زاویه‌ای روشن‌تر از برچسب ساده «جایگزین انویدیا» می‌دهد. مارول نمی‌خواهد نقش اول را حذف کند؛ قطعاتی از همان دنیا را می‌سازد که نقش اول برای کار کردن به آن‌ها نیاز دارد.

انویدیا هنوز نقش اول است، اما بازیگران بیشتر شده‌اند

بازار هوش مصنوعی هنوز از انویدیا شروع می‌شود، اما دیگر به انویدیا ختم نمی‌شود.

جنسن هوانگ، مدیرعامل انویدیا، اخیراً حمایتی انجام داد که بازار را تکان داد و در نمایشگاه کامپیوتکس (Computex؛ رویداد بزرگ فناوری در تایپه) گفت مارول می‌تواند «شرکت تریلیون‌دلاری بعدی» باشد. به گزارش اکسیوس، بعد از این جمله، سهام مارول در یک روز نزدیک ۳۳٪ جهش کرد و ارزش بازارش (ارزش بازار یعنی قیمت سهم ضربدر تعداد کل سهم‌ها) به حدود ۲۵۰ میلیارد دلار رسید.

این جهش درباره روان‌شناسی بازار حرف‌های زیادی دارد. سرمایه‌گذاران دیگر فقط سراغ برندگان واضح هوش مصنوعی نمی‌روند؛ دنبال لایه بعدیِ برندگان هستند، مخصوصاً شرکت‌هایی که زیرساخت لازم را برای گسترش هوش مصنوعی در پلتفرم‌های ابری، سیستم‌های سازمانی، و مرکزهای داده بسیار بزرگ فراهم می‌کنند.

مارول با این جست‌وجو جور است، چون دقیقاً جایی قرار دارد که فشار هوش مصنوعی بیشتر دیده می‌شود: مدل‌های بیشتر یعنی محاسبات بیشتر؛ محاسبات بیشتر یعنی جابه‌جایی داده بیشتر؛ جابه‌جایی داده بیشتر یعنی نیاز بیشتر به اتصال سریع‌تر و کم‌مصرف‌تر.

این بخش از رونق هوش مصنوعی شاید کمتر جذاب باشد، اما می‌تواند یکی از مهم‌ترین بخش‌ها شود.

گلوگاه واقعی هوش مصنوعی شاید جابه‌جایی داده باشد

مرحله اول جهش هوش مصنوعی روی توان محاسباتی تمرکز داشت. مرحله بعد ممکن است روی «لوله‌کشی» تمرکز کند.

بارهای کاری هوش مصنوعی (Workload یعنی حجم و نوع کار پردازشی) باید داده را بین تراشه‌ها، رک‌ها (Rack یعنی قفسه‌های استاندارد تجهیزات سرور در مرکز داده)، سرورها، سیستم‌های ذخیره‌سازی، و مرکزهای داده جابه‌جا کنند. هرچه مدل‌ها بزرگ‌تر شوند و تقاضا برای «استنتاج» افزایش یابد (Inference یعنی استفاده از مدلِ آموزش‌دیده برای پاسخ دادن/پیش‌بینی)، کندی انتقال داده می‌تواند به «گلوگاه عملکرد» تبدیل شود (گلوگاه یعنی نقطه‌ای که سرعت کل سیستم را محدود می‌کند). در چنین شرایطی، شبکه و اتصال نوری از یک زیرساخت معمولی به یک دارایی راهبردی تبدیل می‌شود.

مارول می‌گوید سبد زیرساخت هوش مصنوعی‌اش شامل تراشه‌های سفارشی، اینترکانکت‌ها، سوئیچ‌های شبکه، و اتصال از سطح رک تا مرکز داده‌های چندپردیسی (Multi-campus یعنی چند سایت فیزیکی بزرگ که مثل یک شبکه واحد کار می‌کنند) است. شرکت خودش را شریک کلیدی زیرساخت هوش مصنوعی برای «هایپراسکیلرها» معرفی می‌کند (Hyperscaler یعنی شرکت‌های غول ابری مثل AWS، مایکروسافت و گوگل که مرکز داده‌های بسیار بزرگ می‌سازند).

این نکته برای معامله‌گران مهم است: مارول جذاب‌ترین روایت هوش مصنوعی را نمی‌فروشد؛ سیستم‌هایی می‌فروشد که کمک می‌کنند آن روایت جذاب، در مقیاس بزرگ کار کند.

بازار معمولاً اول به سراغ داستان‌های پر زرق‌وبرق می‌رود. با گذشت زمان، شرکت‌هایی را پیدا می‌کند که گلوگاه‌ها را حل می‌کنند.

تراشه‌های سفارشی، پیچ داستان بعدی است

تراشه‌های سفارشی جایی است که داستان مارول در هوش مصنوعی جالب‌تر می‌شود.

هایپراسکیلرها با گسترش بارهای کاری هوش مصنوعی، تراشه‌های تخصصی‌تر می‌خواهند. پردازنده‌های آماده بازار (Off-the-shelf یعنی محصول استاندارد و عمومی) هنوز مهم‌اند، اما شرکت‌های بزرگ ابری بیشتر دنبال تراشه‌هایی هستند که بر اساس نیاز خودشان از نظر کارایی، مصرف انرژی، و هزینه طراحی شده باشد. این روند نقش شرکت‌هایی را پررنگ‌تر می‌کند که بتوانند تراشه سفارشی طراحی کنند و آن را در سیستم بزرگ‌تر مرکز داده جا بدهند.

ما این نوآوری را در مقیاس کوانتومی هم بررسی کرده‌ایم. مطلب «تقاضای هوش مصنوعی به مقیاس کوانتومی نزدیک می‌شود» را بخوانید.

مارول پیش‌بینی کرده کسب‌وکار تراشه سفارشی‌اش تا سال مالی ۲۰۲۹ بیش از ۱۰ میلیارد دلار درآمد خواهد داشت، چون شرکت‌های ابری به توسعه مرکزهای داده هوش مصنوعی ادامه می‌دهند. شرکت همچنین چشم‌انداز درآمد بلندمدت خود را بالاتر برده که به تقاضا برای زیرساخت هوش مصنوعی و تراشه‌های تخصصی مربوط است.

ایده «چندجهانی هوش مصنوعی» فقط بازی با کلمه نیست. انویدیا شاید لایه GPU را در اختیار داشته باشد، اما هایپراسکیلرها کنترل بیشتری روی هزینه، مصرف انرژی، و تأمین می‌خواهند. تراشه سفارشی یک مسیر دیگر برای آن‌هاست.

برای مارول، این تغییر می‌تواند مسیر رشد طولانی‌تری بسازد. برای سرمایه‌گذاران، استاندارد اجرای کار را هم بالاتر می‌برد.

بردهای بزرگ در تراشه سفارشی ممکن است درآمد زیادی بسازند، اما به چرخه طراحی (طراحی و تأیید تراشه زمان‌بر است)، تمرکز مشتری (وابستگی به چند مشتری بزرگ)، زمان‌بندی تولید، و برنامه هزینه‌کرد هایپراسکیلرها وابسته است.

اثر هاله‌ای انویدیا دو لبه دارد

ارزش تصمیم‌های تجاری انویدیا جایگاه مارول را در زنجیره زیرساخت هوش مصنوعی تأیید می‌کند. وقتی رهبر بازار می‌گوید یک شرکت دیگر برای مرحله بعدی مهم است، سرمایه‌گذاران توجه می‌کنند.

تعریف هوانگ جهش قدرتمندی به مارول داد. اما هم‌زمان انتظارها را خیلی سریع بالا برد و سهم را پرنوسان‌تر کرد. جهش تند می‌تواند رشد آینده را در قیمت امروز «پیش‌خور» کند (یعنی بازار قبل از رخ دادن رشد، آن را در قیمت لحاظ کند). در این حالت، برای تأخیرها، پیش‌بینی ضعیف‌تر، یا نشانه‌هایی از انتخابی‌تر شدن تقاضای هوش مصنوعی جا کمتر می‌ماند.

واکنش اخیر بازار به برادکام نشان می‌دهد این بخش از بازار چقدر حساس شده است. سهام برادکام بعد از آن افت کرد که پیش‌بینی درآمد تراشه‌های هوش مصنوعی‌اش پایین‌تر از بالاترین انتظارهای بازار بود؛ با اینکه شرکت هنوز تقاضای بلندمدت قوی را مطرح می‌کرد.

مارول حالا زیر همین نگاه بازار قرار دارد. موضوع هوش مصنوعی همچنان قوی است، اما معامله‌گران فقط دنبال قرار گرفتن کلی در این موج نیستند. آن‌ها نشانه‌هایی از ادامه رشد مرکز داده، شتاب گرفتن تراشه‌های سفارشی، و قدرت حاشیه سود می‌خواهند (حاشیه سود یعنی سهم سود از فروش).

دشمن پنهان: ارزش‌گذاری

هر چندجهانی یک دشمن دارد. برای مارول، این دشمن «ارزش‌گذاری» است.

شرکت داستان قابل قبولِ زیرساخت هوش مصنوعی دارد. بخش مرکز داده‌اش در حال رشد است. هدف‌های تراشه سفارشی بلندپروازانه است. سبد شبکه و اینترکانکتش با گلوگاه بعدی بازار هم‌خوان است. اما واکنش قیمت سهم، بخش بزرگی از موفقیت آینده را از قبل در خود حساب کرده است.

یعنی سهم ممکن است بیشتر از خوش‌بینی کلیِ هوش مصنوعی، به راهنمایی شرکت حساس شود (Guidance یعنی پیش‌بینی و جهت‌گیری رسمی شرکت درباره درآمد/سود آینده). رشد قوی درآمد می‌تواند رشد سهم را حمایت کند، اما سرمایه‌گذاران همچنین می‌خواهند ببینند مارول چطور تقاضای هوش مصنوعی را به حاشیه سود بهتر، جریان نقدی (Cash flow یعنی پول واقعی ورودی و خروجی شرکت)، و قراردادهای پایدار با مشتری تبدیل می‌کند.

درآمد مرکز داده در سه‌ماهه اول سال مالی ۲۰۲۷ به ۱.۸۳ میلیارد دلار رسید که ۲۷٪ نسبت به سال قبل رشد داشت و بخش عمده درآمد کل را تشکیل داد. حاشیه سود ناخالصِ غیر GAAP در ۵۸.۹٪ بود (غیر GAAP یعنی اعداد تعدیل‌شده که بعضی هزینه‌های یک‌باره یا حسابداری استاندارد را حذف می‌کند تا تصویر «عملیاتی‌تر» بدهد). درآمد عملیاتیِ غیر GAAP هم به ۸۴۶.۹ میلیون دلار رسید (درآمد عملیاتی یعنی سود پس از کسر هزینه‌های اصلی کسب‌وکار، قبل از مالیات و هزینه‌های مالی).

این اعداد قوی‌اند، اما بازار به آینده نگاه می‌کند. آزمون بعدی این است که آیا مارول می‌تواند شتاب رشد را حفظ کند و هم‌زمان از «ریست انتظارها» دور بماند؛ اتفاقی که گاهی برای سهم‌های هوش مصنوعی با «ضریب‌های قیمت بالا» رخ می‌دهد (High-multiple یعنی سهمی که نسبت قیمت به سود/فروش آن بسیار بالاست).

پیش‌بینی مارول و نشانه‌هایی که باید زیر نظر داشت

چشم‌انداز کوتاه‌مدت مارول همچنان محتاطانه اما رو به بهبود است. نقش شرکت در معامله زیرساخت هوش مصنوعی پررنگ‌تر شده و از تقاضای مرکز داده، رشد تراشه سفارشی، شبکه‌سازی نوری، و هزینه‌کرد هایپراسکیلرها حمایت می‌گیرد.

سناریوی پایه این است که مارول در مرکز توجه بماند، چون معامله‌گران از برندگان واضح GPU عبور می‌کنند و به شرکت‌هایی نگاه می‌کنند که لایه کامل مرکز داده هوش مصنوعی را راه می‌اندازند. اگر رشد درآمد شتاب بگیرد و تقاضای تراشه سفارشی حفظ شود، سهم می‌تواند همچنان با قیمت بالاتر از میانگین معامله شود (Premium یعنی بازار حاضر است گران‌تر بخرد چون رشد بیشتری انتظار دارد).

ریسک این است که انتظارها خیلی سریع بالا رفته است. بعد از یک جهش تند، مارول برای ادامه رشد فقط به خوش‌بینی کلیِ هوش مصنوعی نیاز ندارد. از اینجا به بعد، راهنمایی قوی‌تر، بهبود روشن حاشیه سود، و مدرک اینکه درآمد تراشه سفارشی واقعاً در مقیاس بزرگ رشد می‌کند مهم‌تر می‌شود.

معامله‌گران باید چهار نشانه کلیدی را زیر نظر داشته باشند:

• درآمد مرکز داده: روشن‌ترین شاخص برای اینکه آیا داستان زیرساخت هوش مصنوعی مارول هنوز در حال قوی‌تر شدن است یا نه.
• به‌روزرسانی‌های تراشه سفارشی: قراردادهای جدید با هایپراسکیلرها، تغییر در زمان‌بندی درآمد، یا اصلاح هدف‌های سال مالی ۲۰۲۹ می‌تواند سریع احساس بازار را تغییر دهد.
• تقاضای شبکه و اتصال نوری: تقاضای بالاتر برای اینترکانکت‌های «پهنای‌باند بالا» (Bandwidth یعنی ظرفیت عبور داده در ثانیه) از دیدگاه حل یکی از بزرگ‌ترین گلوگاه‌های مرکز داده هوش مصنوعی حمایت می‌کند.
• فشار ارزش‌گذاری در صنعت نیمه‌رسانا: اگر سرمایه‌گذاران همچنان به شرکت‌های زیرساخت هوش مصنوعی پاداش بدهند، مارول از موج کلی گروه بهره می‌برد. اما اگر بازار درباره هزینه‌کرد سرمایه‌ای هوش مصنوعی (Capex یعنی هزینه برای ساخت و خرید تجهیزات و توسعه زیرساخت) یا پیش‌بینی‌های بیش از حد خوش‌بینانه تردید کند، حتی شرکت‌های قوی هم ممکن است افت‌های تندتری ببینند.

چندجهانی هوش مصنوعی بزرگ‌تر می‌شود. مارول نقش مهم‌تری در آن به دست آورده، اما بازار حالا انتظار دارد فراتر از یک بازیگر مکمل عمل کند.

همین الان معامله را شروع کنید – اینجا کلیک کنید تا حساب واقعی VT Markets خود را بسازید