رویترز گزارش داد که مذاکره‌کنندگان آمریکا و ایران در حال بررسی یک مسیر مرحله‌ای برای خروج از جنگ هستند که محور آن بازگشایی هرمز از سوی تهران و رفع محاصره دریایی اقتصادی واشنگتن است، هرچند هیچ‌یک از طرفین تمایلی ندارد نخستین گام را بردارد. پس از انتشار این خبر، نفت برنت از ۱۰۸ دلار به ۱۰۵ دلار در هر بشکه عقب نشست و همچنان بالاتر از سطح ۹۸ دلار در هر بشکه روز سه‌شنبه قرار دارد؛ در همین حال، فروش در اوراق قرضه اصلی ادامه یافت: منحنی بازده آمریکا به‌صورت «bear steepening» شیب‌دارتر شد؛ به‌طوری‌که بازدهی ۲ساله ۲.۸ واحد پایه و ۲۰ساله ۹.۱ واحد پایه افزایش یافت و ۳۰ساله به بالاترین سطح خود از ژوئن ۲۰۰۴ رسید؛ همچنین سررسیدهای ۳ساله به بالا بالای ۵٪ بسته شدند. در نرخ‌های یورو، منحنی سوآپ یورو نیز شیب‌دارتر شد؛ زیرا بخش کوتاه‌مدت ۶.۳ واحد پایه افت کرد اما بخش بلندمدت تا ۲.۵ واحد پایه بالا رفت؛ سهام تا ۰.۵٪ پایین‌تر بسته شد و EUR/USD نزدیک ۱.۱۳۸۰ پایان یافت و کف سال تا امروز در ۱.۱۳۲۵ در نزدیکی آن قرار دارد.

در بریتانیا، دو معاون رئیس بانک انگلستان از جایگاه‌گیری بازار پول برای پیش از نوامبر حمایت کردند؛ پس از آنکه رأی‌گیری ۶-۳ هفته گذشته نرخ بانکی را در ۳.۷۵٪ ثابت نگه داشت. در عین حال، بازارها احتمال افزایش نرخ در نوامبر را ۸۷٪ و سه نوبت افزایش دیگرِ ۲۵ واحد پایه‌ای تا رسیدن به ۴.۷۵٪ تا تابستان آینده قیمت‌گذاری می‌کنند؛ گیلْت‌ها تحت فشار فروش قرار گرفتند و طی دو روز ۱۲ تا ۱۴ واحد پایه افزایش بازدهی داشتند. در سایر نقاط، رود راین به کف جدیدی رسید و شاخص کائوب به ۴ سانتی‌متر کاهش یافت که ظرفیت حمل‌ونقل را محدود و هزینه‌ها را بالا می‌برد؛ همچنین اعتماد مصرف‌کننده بریتانیا در سپتامبر اندکی بهبود یافت، زیرا شاخص GfK از منفی ۱۴ به منفی ۱۳ افزایش یافت؛ در حالی که پیش‌بینی‌ها منفی ۱۶ بود.

—

پیامدها برای بازار انرژی، اوراق بدهی و ارز

پیشنهاد می‌کنیم معامله‌گران مشتقه برای افزایش نوسان در بازارهای انرژی آماده باشند، زیرا مذاکره‌کنندگان درباره مسیر مرحله‌ای برای بازگشایی تنگه هرمز گفت‌وگو می‌کنند. با توجه به اینکه نفت برنت از ۱۰۸ به ۱۰۵ دلار در هر بشکه کاهش یافته، معامله‌گران آپشن می‌توانند خرید «پوت»‌های حفاظتی یا طراحی «اسپرد پوتِ نزولی» (bear put spread) را برای بهره‌گیری از افت‌های بیشتر مدنظر قرار دهند. از نظر تاریخی، جهش‌های ناگهانی دیپلماتیک در خاورمیانه باعث اصلاح‌های سریع ۱۰٪ تا ۱۵٪ در قیمت نفت خام شده، زیرا پرمیوم ریسک ژئوپلیتیک تخلیه می‌شود.

شیب‌دار شدن تهاجمی منحنی بازده آمریکا از نوع «bear steepening»، که سررسیدهای بالای سه‌سال را از آستانه حساس ۵٪ عبور داده، به این معناست که باید برای تداوم فشار بر اوراق با «مدت‌زمان» (duration) بالا موقعیت گرفت. ضعف اخیر در حراج‌های خزانه‌داری آمریکا، که با دُم بازدهی (yield tail) بزرگ‌تر و نسبت bid-to-cover پایین‌تر از میانگین همراه بوده، نشان می‌دهد معامله‌گران اصلی (primary dealers) به‌شدت از عرضه اشباع شده‌اند. توصیه می‌کنیم برای پوشش ریسک در برابر این روند جاریِ نرمال‌سازی نرخ‌های واقعی، از معامله سوآپ‌های نرخ بهره یا فروش استقراضی قراردادهای آتی اوراق بلندمدت استفاده شود.

در بریتانیا، با توجه به اینکه بازار پول احتمال افزایش نرخ در نوامبر را ۸۷٪ قیمت‌گذاری می‌کند، به نظر ما استدلال قوی برای معامله مشتقات حساس به پوند وجود دارد. مقام‌های بانک مرکزی هشدار می‌دهند شرکت‌های داخلی نمی‌توانند هزینه‌های بالای انرژی را برای همیشه جذب کنند؛ موضوعی که مسیر محتمل نرخ‌های ۴.۷۵٪ تا تابستان آینده را تقویت می‌کند. معامله‌گران می‌توانند قراردادهای آتی کوتاه‌مدتِ پوند یا اختیار خرید (call) روی GBP/USD را برای بهره‌گیری از افزایش اختلاف بازدهی‌ها بررسی کنند.

سطح آبِ رکوردیِ فقط ۴ سانتی‌متر در شاخص کائوب روی رود راین به‌شدت زنجیره‌های تأمین اروپا را مختل کرده و هزینه‌های حمل‌ونقل را بالا خواهد برد. در دوره خشکسالی شدید اروپا در سال ۲۰۲۲، نرخ کرایه بارج‌ها در این رودخانه بیش از ۴۰۰٪ جهش کرد و تولید صنعتی را تحت فشار گذاشت و هزینه‌های ترانزیت داخلی را افزایش داد. ما معتقدیم این شوک طرف عرضه مستقیماً به تورم منطقه یورو منتقل می‌شود و در نتیجه اتخاذ موقعیت «ریسیور» (receiver) در سوآپ نرخ یورو در هفته‌های پیش‌رو بسیار پرریسک خواهد بود.

—

فشارهای بازار سهام و موقعیت‌گیری دفاعی

اگرچه بازارهای سهام تا اینجا تنها حدود ۰.۵٪ افت کرده‌اند، انتظار داریم این تاب‌آوری با افزایش بازدهی اوراق و فشارهای انرژی که حاشیه سود شرکت‌ها را فشرده می‌کند، کمرنگ شود. با توجه به اینکه EUR/USD نزدیک کف سال تا امروزِ ۱.۱۳۲۵ معامله می‌شود، خرید اختیار خرید دلار (USD call options) یک اقدام دفاعی بسیار جذاب به نظر می‌رسد. توصیه می‌کنیم وزن سهام در پرتفوی سبک نگه داشته شود و تمرکز بیشتر بر معاملات «ارزش نسبی» (relative-value) در حوزه ارز و نرخ بهره قرار گیرد.