EUR/DKK در ماه مه به سقف تاریخی جدید 7.4739 رسید و از آن زمان اندکی تا 7.4742 افزایش یافته است؛ در حالی که بانک مرکزی دانمارک از مداخله در بازار ارز خودداری کرد. این گزارش بانک را فعلاً در حال تحمل فشار صعودی توصیف میکند، اما در صورت تداوم حرکت، اقدام برای سقفگذاری بر این جفتارز را محتمل میداند. همچنین احتمال افزایش یکجانبه نرخ بهره سیاستی دانمارک به میزان 10 واحد پایه در ۱۲ ماه آینده را پایین ارزیابی میکند.
پس از انتخابات مارس، دولت جدید دانمارک تشکیل شده و برنامهای با محوریت کاهشهای قابلتوجه مالیاتی ارائه کرده است که تمرکز آن بر کاهش مالیات بر ارزش افزوده (VAT) مواد غذایی است. انتظار میرود تغییر پیشنهادی VAT پس از اجرا تورم را کاهش دهد، اما زمانبندی آن به تعویق افتاده است: نه امسال و احتمالاً نه در 2027. در همین حال، کاهشهای اعلامشده قبلی در مالیاتهای مواد غذایی لغو شده و مالیات سوخت نیز کاهش نخواهد یافت؛ بنابراین هیچ تسکین تورمی اضافی در 2026 ایجاد نمیشود. این برنامه از نظر کاهش مالیات و افزایش مخارج روشنتر از نحوه تأمین مالی توصیف شده، بدون آنکه به معنای افزایش استقراض دولت باشد.
واکنش بانک مرکزی به تقویت EUR/DKK
ما EUR/DKK را از نزدیک زیر نظر داریم، پس از آنکه به سقف تاریخی جدید 7.4742 رسید؛ سطحی که بهطور معنادار بالاتر از نرخ برابری مرکزی آن یعنی 7.46038 است. بانک مرکزی دانمارک در ماه مه مداخله نکرد و صبر قابلتوجهی در برابر فشار صعودی نشان داد. با این حال، معتقدیم این صبر رو به پایان است و اگر این روند در هفتههای آینده ادامه یابد، مداخله برای سقفگذاری بر نرخ ارز محتمل خواهد بود.
با توجه به احتمال بالای اعمال سقف، فضای رشد بیشتر EUR/DKK را بسیار محدود میبینیم. این موضوع راهبردهایی مانند فروش اختیار خرید (Call) کوتاهمدت EUR/DKK را جذاب میکند، زیرا مداخله احتمالاً مانع از افزایش چشمگیرتر نرخ خواهد شد. این معامله در واقع اتکا به اعتبار بانک مرکزی برای دفاع از میخکوب ارزی دیرپای خود است.
در گذشته، بانک مرکزی برای حفظ میخکوب ارزی در اقدام قاطع تردید نداشته است؛ از جمله مداخلات سنگین در سال 2015. این سابقه از دیدگاه ما حمایت میکند که ابزار اصلی بانک مرکزی مداخله ارزی خواهد بود، نه تغییر نرخهای بهره. بنابراین، معتقدیم احتمال افزایش یکجانبه 10 واحد پایهای نرخ بهره از سوی دانمارک در ۱۲ ماه آینده همچنان پایین است.
چشمانداز نرخ بهره و سیاست مالی
برای معاملهگران نرخ بهره، این بدان معناست که نرخهای دانمارک باید همچنان نزدیک به نرخهای بانک مرکزی اروپا حرکت کنند. دلیل چندانی برای قیمتگذاری یک پریمیوم ریسک بابت انقباض مستقل دانمارک وجود ندارد. هرگونه فشار بر میخکوب ارزی تقریباً قطعاً ابتدا با فروش ذخایر ارزی خارجی پاسخ داده خواهد شد.
دستورکار مالی دولت جدید در سال جاری هیچ کاهش فوری در فشارهای تورمی ایجاد نخواهد کرد. کاهشهای عمده VAT بر مواد غذایی تا 2027 برنامهریزی نشده و کاهشهای اعلامشده قبلی در مالیات سوخت لغو شده است؛ موضوعی که میتواند تورم (که آخرینبار برای ماه مه 2.8% گزارش شد) را در کوتاهمدت بالا نگه دارد. این امر تمرکز بانک مرکزی را بر ثبات ارزی، به جای مقابله با فشارهای قیمتی داخلی از طریق افزایش نرخ بهره، تقویت میکند.
