UOB پس از انتشار داده‌های داغ‌ترِ تورم آمریکا، چشم‌انداز خود از فدرال رزرو را بازنگری کرده است. این بانک اکنون انتظار دارد فدرال رزرو نرخ‌های سیاستی را تا سال ۲۰۲۶ بدون تغییر نگه دارد و سپس در سال ۲۰۲۷ دو بار نرخ بهره را کاهش دهد؛ کاهش‌ها در اواخر سه‌ماهه دوم ۲۰۲۷ (Q2؛ یعنی فصل دوم سال) و اواخر سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۷ (Q4؛ یعنی فصل چهارم سال) انجام می‌شود.

بر اساس این مسیر، UOB نرخ هدف «فدرال فاندز» (Federal Funds Target Rate؛ نرخ بهره معیار کوتاه‌مدت آمریکا که بانک مرکزی برای وام‌های شبانه بین بانک‌ها هدف‌گذاری می‌کند) را تا پایان ۲۰۲۶ برابر ۳.۷۵٪ و تا پایان ۲۰۲۷ برابر ۳.۲۵٪ برآورد می‌کند. همچنین انتظار دارد ۳.۲۵٪ «نرخ نهایی» فدرال رزرو (Terminal Rate؛ سطحی که بانک مرکزی پس از آن دیگر افزایش نرخ را ادامه نمی‌دهد) باشد.

پس‌زمینه تورم و رشد از نگاه UOB

UOB به کاهش قدرت تقاضای داخلی (یعنی خرج‌کرد و خرید در داخل کشور) در پی افزایش هزینه‌های انرژی اشاره می‌کند، در حالی که داده‌های استخدام در ماه مارس و آوریل بالاتر از انتظار بوده است. این بانک دوباره پیش‌بینی‌های خود از «شاخص قیمت مصرف‌کننده آمریکا» (CPI؛ معیار رایج سنجش تورم قیمت کالاها و خدماتی که خانوارها می‌خرند) برای سال ۲۰۲۶ را بالا برده و می‌گوید ریسک‌ها همچنان رو به بالا است و تورم بالاتر از هدف ۲٪ باقی مانده است.

UOB همچنین «فشارهای تورمی بالادستی» را عامل دیگری می‌داند که می‌تواند شروع چرخه کاهش نرخ‌ها را به تعویق بیندازد. (تورم بالادستی یعنی افزایش هزینه‌ها در مراحل اولیه زنجیره تولید—مثل مواد اولیه و هزینه تولید—که بعداً به قیمت مصرف‌کننده منتقل می‌شود.) جداگانه، به این موضوع هم اشاره می‌کند که آیا «وارش» می‌تواند حمایت به‌دست آورد یا میان رأی‌دهندگان درباره مسیر سیاست پولی فدرال رزرو به اجماع برسد. (سیاست پولی یعنی تصمیم‌های بانک مرکزی درباره نرخ بهره و پول در گردش برای کنترل تورم و رشد.)

پیامدهای معاملاتی برای بازارهای نرخ بهره

برای کسانی که «قراردادهای آتی نرخ بهره» معامله می‌کنند (Interest Rate Futures؛ قراردادهایی برای خرید/فروش در آینده که قیمتشان به نرخ‌های بهره آینده وابسته است)، این موضوع یعنی روایت «نرخ‌های بالا برای مدت طولانی» (Higher for Longer؛ یعنی ماندگاری نرخ‌های بالا) در ماه‌های پیشِ رو محکم‌تر شده است. همچنین «مسطح‌شدن منحنی بازده» (Flattening of the Yield Curve؛ نزدیک‌شدن بازده/نرخ سود اوراق کوتاه‌مدت و بلندمدت به هم) دیده می‌شود، چون بازار در حال پذیرفتن این است که کاهش فشار نرخ‌های بالا دیرتر از چیزی است که قبلاً تصور می‌شد. در این شرایط، چیدن موقعیت برای یک «چرخه کاهش نرخ» (Easing Cycle؛ دوره‌ای که بانک مرکزی پیاپی نرخ‌ها را کاهش می‌دهد) بیشتر مربوط به ۲۰۲۷ است، نه ۲۰۲۶.

این توقف طولانی، شرایط را برای «نوسان» (Volatility؛ شدت بالا و پایین شدن قیمت‌ها) دشوار می‌کند؛ نوسان به‌تدریج بالا آمده و «شاخص VIX بورس اختیار معامله شیکاگو» (CBOE VIX Index؛ شاخصی از انتظار بازار از نوسان آینده سهام آمریکا) اکنون بالای ۱۷ مانده است. «فروش استرنگل اختیار معامله کوتاه‌مدت» (Short-dated Options Strangles؛ هم‌زمان فروش اختیار خرید و اختیار فروش با قیمت‌های اعمال متفاوت و سررسید نزدیک، برای سود گرفتن از آرام‌ماندن بازار) روی شاخص‌های سهام می‌تواند راهبردی قابل بررسی باشد؛ هدف، سود گرفتن از بازاری است که ممکن است تا زمانی که شوک اقتصادی بزرگ رخ ندهد در یک بازه محدود حرکت کند. با این حال، آمار قوی استخدام در مارس و آوریل نشان می‌دهد اقتصاد فعلاً می‌تواند این سطح از نرخ‌ها را تحمل کند و نگرانی فوری از رکود را کمتر می‌کند.

پیش‌بینی تازه برای دو کاهش نرخ در ۲۰۲۷ دور به نظر می‌رسد، اما می‌توان از حالا با استفاده از «اختیار معامله روی قراردادهای آتی SOFR» موقعیت ساخت. (SOFR؛ نرخ تأمین مالی شبانه تضمین‌شده در بازار آمریکا و یکی از نرخ‌های مرجع مهم؛ آتی SOFR ابزار مشتقه‌ای است که به مسیر نرخ‌های کوتاه‌مدت آمریکا وابسته است.) همچنین می‌توان «اسپرد تقویمی» در نظر گرفت (Calendar Spread؛ فروش قرارداد با سررسید نزدیک‌تر و خرید قرارداد با سررسید دورتر)؛ یعنی فروش قراردادهای کوتاه‌مدت و خرید قراردادهای میانه تا اواخر ۲۰۲۷ برای استفاده از چرخش احتمالی سیاست. این در عمل شرط‌بندی روی این است که فدرال رزرو تا آن زمان ناچار به واکنش می‌شود، چون اثر انباشته توقف طولانی در سال‌های ۲۰۲۵ تا ۲۰۲۶ به اقتصاد فشار می‌آورد.

همچنین باید بحث‌های داخلی در فدرال رزرو را زیر نظر داشت، به‌ویژه اگر صداهای «هاوکیش» (Hawkish؛ طرفدار سخت‌گیری بیشتر برای مهار تورم و تمایل به نرخ بهره بالاتر) نفوذ بیشتری پیدا کنند. تورم پایدار می‌تواند چشم‌انداز سیاست را پیچیده‌تر کند و شروع کاهش نرخ‌ها را حتی بیشتر از برآورد فعلی عقب بیندازد. این عدم قطعیت نشان می‌دهد نگه‌داشتن بخشی از سبد در ابزارهای مرتبط با نوسان (Volatility Products؛ ابزارهایی که از بالا رفتن نوسان سود می‌برند) می‌تواند به‌عنوان پوشش ریسک (Hedge؛ کاهش اثر زیان‌های احتمالی) در برابر غافلگیری ناگهانی سیاست‌گذاری مفید باشد.