کومرتسبانک انتظار دارد بانک ملی لهستان (NBP) پس از شوک قیمت انرژی که به درگیری ایران مرتبط است و چرخه کاهش نرخ را که تا ماه گذشته ادامه داشت مختل کرد، نرخهای بهره را بدون تغییر نگه دارد. به گفته این بانک، اجماع گستردهتر تحلیلگران نیز در افق میانمدت ثبات نرخها را پیشبینی میکند.
در گزارش آمده است قیمت نفت احتمالاً بهسرعت به سطوح قبلی برنمیگردد و همین موضوع فضای کاهش نرخ را محدود میکند. همچنین اضافه میکند کاهش نرخها تنها زمانی محتمل است که نفت به زیر ۷۰ دلار در هر بشکه برسد؛ سناریویی که در حال حاضر پیشبینی نمیشود.
چشمانداز سیاستگذاری در شرایط شوک انرژی
این گزارش میگوید اقدامات اضطراری دولت برای حمایت از اقتصاد، مانند سقفگذاری قیمت سوخت (price caps: تعیین حداکثر قیمت توسط دولت)، احتمالاً فعلاً ادامه خواهد داشت. همچنین اشاره میکند این اقدامات میتوانند «سیگنالهای قیمتی» (price signals: پیامهایی که تغییر قیمتها به سیاستگذار درباره کمبود/فراوانی و فشار تورمی میدهد) را که معمولاً راهنمای سیاست پولی هستند، مخدوش کنند.
کومرتسبانک میگوید سیاست پولی اکنون به یک شوک ژئوپلیتیک واکنش نشان میدهد که بخشی از اثر آن با «مداخلات مالی دولت» (fiscal mitigation: سیاستهای بودجهای مثل یارانه و کنترل قیمت برای کاهش فشار بر مردم) شکل گرفته، نه چرخههای معمول اقتصاد. بنابراین انتظار دارد NBP در شرایط فعلی دست به تغییر نرخ نزند.
شوک قیمت انرژی ناشی از درگیری اخیر در ایران، چشمانداز سیاست پولی لهستان را کاملاً تغییر داده است. چرخه «سهلگیری پولی» (easing cycle: دوره کاهش نرخ بهره برای حمایت از رشد) بانک ملی لهستان که تا ماه گذشته فعال بود، ناگهان متوقف شده است. این ارزیابی با تازهترین دادههای GUS برای مارس ۲۰۲۶ هم تقویت میشود؛ دادههایی که نشان داد «تورم سرفصل» (headline inflation: تورم کل شاخص قیمت مصرفکننده) دوباره تا ۵.۱٪ شتاب گرفته و علت اصلی آن جهش هزینه سوخت بوده است.
در نتیجه، شاهد «بازقیمتگذاری» (repricing: تغییر سریع قیمتگذاری بازار نسبت به مسیر آینده نرخها) قابلتوجه در «مشتقات نرخ بهره» (interest rate derivatives: ابزارهای مالی مثل قراردادهای آتی/سوآپ که ارزششان به نرخ بهره وابسته است) لهستان هستیم. «قراردادهای توافق نرخ آتی» یا FRA (Forward Rate Agreements: قراردادی برای تثبیت نرخ بهره در یک دوره آینده) که اوایل ۲۰۲۶ حداقل ۵۰ «نقطه پایه» (basis points: هر ۱۰۰ واحد = ۱٪) کاهش نرخ را قیمتگذاری میکردند، حالا برگشتهاند و نشان میدهند تا پایان سال هیچ کاهش نرخی انتظار نمیرود. بازار اکنون قاطعانه انتظار دارد NBP نرخ سیاستی خود را برای آینده قابل پیشبینی روی ۵.۲۵٪ ثابت نگه دارد.
جایگاهگیری بازار و سطوح زیر نظر
سیاست پولی اکنون مستقیماً به قیمت نفت برنت گره خورده است؛ نفتی که فعلاً حوالی ۹۸ دلار در هر بشکه معامله میشود. این واکنشمحوری یادآور وضعیت سال ۲۰۲۲ است؛ زمانی که بانکهای مرکزی جهان مجبور بودند به شوکهای بیرونی انرژی واکنش نشان دهند. در این فضا، معاملهگران نباید انتظار «چرخش انبساطی» (dovish pivot: تغییر رویکرد به سمت کاهش نرخ/سیاست نرمتر) از بانک مرکزی داشته باشند.
این یعنی منطقیترین رویکرد، چیدن موقعیتها بر مبنای بالا ماندن نرخهای بهره لهستان است. بعضی راهبردها میتواند شامل «دریافت نرخ ثابت در سوآپ نرخ بهره» (receiving fixed on interest rate swaps: معاملهای که از کاهش نرخها/پایین ماندن نرخ شناور منتفع میشود) یا فروش «اختیار معامله سوآپ پرداختکننده» دور از قیمت (out-of-the-money payer swaptions: ابزار اختیاری برای ورود به سوآپ با پرداخت نرخ ثابت؛ فروش آن یعنی شرطبندی علیه جهش نرخها) باشد. در حالی که زلوتی نوسانی است، NBP با رویکرد «سختگیرانه» (hawkish: تاکید بر کنترل تورم و تمایل به نرخهای بالاتر) برای نرخ برابری EUR/PLN یک کف ایجاد کرده و آن را نزدیک سطح ۴.۳۵ نگه داشته است.
علامت کلیدی برای تغییر این چشمانداز، افت شدید قیمت نفت است. تا زمانی که برنت بهطور قاطع به زیر آستانه ۷۰ دلار در هر بشکه نرسد، کاهش نرخ دوباره مطرح نخواهد شد. تا وقتی کاهش تنش ژئوپلیتیک رخ ندهد، سیاست پولی بدون تغییر میماند.
