کومرتس‌بانک اعلام کرد کاهش‌های اخیر نرخ بهره توسط بَن‌خیکو با تورم ملایم‌تر و اقتصاد ضعیف‌تر مکزیک پشتیبانی شده و بنابراین حتی با وجود آنکه بازار برای ۱۲ ماه آینده حدود سه افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای نرخ را قیمت‌گذاری می‌کند، فضای محدودی برای انقباض پولی وجود دارد. این بانک هشدار داد که حذف این انتظارات می‌تواند بر پزو فشار وارد کند؛ پس از آنکه ارز مکزیک در ماه‌های بعد از آغاز جنگ در ایران، در ارتباط با سیاست پولی مکزیک تضعیف شده بود، تا زمانی که قیمت‌گذاری افزایش نرخ‌ها شکل گرفت.

این مؤسسه همچنین به محرک‌های آمریکا اشاره کرد. بازارها چند واحد پایه افزایش نرخ توسط فدرال‌رزرو را پیش‌بینی می‌کنند، در حالی‌که کومرتس‌بانک به فشار سیاسی برای کاهش نرخ‌ها اشاره کرد. اگر این انتظارات از فدرال‌رزرو از قیمت‌ها خارج شود، بانک انتظار دلار ضعیف‌تر و در نتیجه USD/MXN پایین‌تر را دارد و پیش‌بینی‌های USD/MXN خود را در سراسر افق پیش‌بینی اندکی کاهش داده است.

انتظارات نرخ بَن‌خیکو و چشم‌انداز اقتصاد

ما معتقدیم معامله‌گران مشتقه باید برای بازقیمت‌گذاری سریع مسیر سیاستی بَن‌خیکو موقعیت‌گیری کنند، زیرا انتظار بازار مبنی بر سه نوبت افزایش نرخ در سال آینده بسیار غیرواقع‌بینانه است. داده‌های اخیر نشان می‌دهد رشد اقتصادی مکزیک به نرخ سالانه‌شده فقط ۱.۱٪ کاهش یافته، در حالی‌که تورم هسته به روند نزولی باثبات خود به سمت ۴.۰٪ ادامه می‌دهد. سوآپ‌های نرخ بهره کوتاه‌مدت (TIIE) در حال حاضر نزدیک به ۷۵ واحد پایه انقباض را قیمت‌گذاری می‌کنند که فرصت مناسبی برای معامله‌گران است تا «دریافت نرخ ثابت» (receive fixed) انجام دهند.

استراتژی‌های ارزی و محرک‌های دلار آمریکا

در بازار اختیار معامله ارز، ما استراتژی‌هایی را توصیه می‌کنیم که از حرکت خزنده نزولی نرخ برابری USD/MXN بهره می‌برند. هرچند بازگشایی/حذف این انتظاراتِ افزایش نرخ در مکزیک می‌تواند به‌طور موقت پزو را تضعیف کند، اما تضعیف دلار آمریکا به احتمال زیاد این فشار را خنثی خواهد کرد. اجرای «اسپرد خرسی پوت» (bear put spread) سه‌ماهه تا شش‌ماهه روی USD/MXN به معامله‌گران اجازه می‌دهد این روند نزولی را با هزینه‌ای کارآمد شکار کنند.

محرک اصلی برای دلار ضعیف‌تر آمریکا، خارج شدن «تندروی» غیرموجه فدرال‌رزرو از قیمت‌های بازار خواهد بود. با انقباض شاخص PMI بخش تولید آمریکا در سطح ۴۸.۵ و افزایش فشار سیاسی برای کاهش هزینه‌های استقراض، بعید است فدرال‌رزرو نرخ‌ها را افزایش دهد. انتظار داریم معاملات آتی نرخ بهره فدرال (Fed funds futures) سریعاً تعدیل شوند، پریمیوم دلار را حذف کنند و USD/MXN را پایین بکشند.

علاوه بر این، پویایی‌های تجاری مکزیک همچنان به‌طور استثنایی حمایتی باقی مانده است؛ به‌طوری‌که صادرات به آمریکا به رکوردی بیش از ۴۷۵ میلیارد دلار در سال رسیده است. این تقاضای تجاریِ پایدار، ورود مستمر دلار را تضمین می‌کند و به‌صورت ساختاری از پزو محافظت می‌کند، حتی در شرایطی که انتظارات نرخ داخلی کاهش می‌یابد. برای بهره‌برداری از این وضعیت، معامله‌گران می‌توانند از «ریسک ریورسال» (risk reversal) استفاده کنند تا هزینه خرید اختیار خرید پزو (MXN call) خارج از پول را کاهش دهند.