کامرتسبانک انتظار دارد بانک مرکزی لهستان (NBP) پس از شوک قیمت انرژی مرتبط با درگیری در ایران، نرخهای بهره را بدون تغییر نگه دارد؛ شوکی که چرخه کاهش نرخ را که تا ماه گذشته ادامه داشت، متوقف کرد. این بانک میگوید اجماع گستردهترِ تحلیلگران هم در افق میانمدت، ثبات نرخها را پیشبینی میکند.
در گزارش آمده است قیمت نفت بعید است بهسرعت به سطوح قبلی برگردد و همین موضوع دست بانک مرکزی را برای کاهش نرخ (کاهش هزینه وامگیری) میبندد. همچنین افزوده شده کاهش نرخ بهره تنها وقتی محتمل است که نفت به زیر ۷۰ دلار برای هر بشکه برسد؛ سناریویی که فعلاً پیشبینی نمیشود.
چشمانداز سیاستگذاری در شرایط شوک انرژی
در گزارش گفته شده اقدامات اضطراری دولت برای حمایت از اقتصاد، مانند سقفگذاری قیمت سوخت (محدودیت اداری برای قیمت)، احتمالاً فعلاً ادامه خواهد داشت. همچنین اشاره شده این اقدامات میتواند «سیگنالهای قیمتی» (پیامهایی که تغییرات قیمتها درباره کمبود/وفور و میزان تقاضا میدهد) را مخدوش کند؛ سیگنالهایی که معمولاً راهنمای سیاست پولی (تصمیمهای مربوط به نرخ بهره و نقدینگی) هستند.
کامرتسبانک میگوید سیاست پولی اکنون به شوک ژئوپلیتیک (شوک ناشی از تنشها و رویدادهای سیاسی بینالمللی) واکنش نشان میدهد؛ شوکی که بخشی از اثر آن با «تسکین مالی» یا حمایت بودجهای دولت (یارانه/کنترل قیمت/هزینهکرد دولت برای کاهش فشار) شکل گرفته، نه با چرخههای معمول اقتصاد. بنابراین انتظار دارد NBP در شرایط فعلی دست به تغییر نزند.
شوک قیمت انرژی ناشی از درگیری اخیر در ایران، فضای سیاست پولی لهستان را کاملاً تغییر داده است. چرخه «تسهیل» بانک مرکزی (پایین آوردن نرخها برای حمایت از رشد) که تا ماه گذشته فعال بود، ناگهان متوقف شد. این موضوع با تازهترین دادههای GUS برای مارس ۲۰۲۶ نیز تقویت میشود؛ GUS اداره آمار لهستان است. طبق این دادهها، «تورم سرفصل» (تورم کل شاخص قیمت مصرفکننده) دوباره به ۵.۱٪ افزایش یافته که عمدتاً ناشی از جهش هزینه سوخت بوده است.
در نتیجه، بازار در حال «قیمتگذاری مجدد» چشمگیر در «مشتقات نرخ بهره» لهستان است؛ مشتقه ابزار مالیای است که قیمتش از نرخ بهره/دارایی دیگر گرفته میشود. «قراردادهای نرخ آتی (FRA)» که قبلاً دستکم ۵۰ «نقطه پایه» کاهش نرخ را برای اوایل ۲۰۲۶ قیمتگذاری میکردند، اکنون برگشتهاند و نشان میدهند تا پایان سال انتظار کاهش وجود ندارد. نقطه پایه واحد سنجش تغییرات نرخ است و هر ۱۰۰ نقطه پایه برابر ۱٪ است. بازار اکنون انتظار دارد نرخ سیاستی NBP برای آینده قابل پیشبینی روی ۵.۲۵٪ ثابت بماند.
موضعگیری بازار و سطوح مهم برای رصد
سیاست پولی اکنون عملاً به قیمت نفت برنت گره خورده است؛ برنت معیار جهانی قیمت نفت است و اکنون حدود ۹۸ دلار برای هر بشکه معامله میشود. این رویکرد واکنشی یادآور سال ۲۰۲۲ است؛ زمانی که بانکهای مرکزی در جهان مجبور شدند به شوکهای بیرونی انرژی واکنش دهند. در چنین فضایی، معاملهگران نباید انتظار «چرخش نرمگیرانه» داشته باشند؛ یعنی تغییری که بانک مرکزی را به سمت کاهش نرخها و سیاست انبساطیتر ببرد.
این وضعیت نشان میدهد شرطبندی روی بالا ماندن نرخهای بهره لهستان منطقیتر است. راهبردها میتواند شامل «دریافت نرخ ثابت در سوآپ نرخ بهره» باشد؛ سوآپ قرارداد معاوضه جریان پرداختهاست و دریافت نرخ ثابت معمولاً به معنای نفع بردن از کاهش نرخهای آتی یا قفلکردن نرخ ثابت است، بسته به ساختار معامله. همچنین میتوان «فروش سوآپشن پرداختکننده خارج از پول» را در نظر گرفت؛ سوآپشن اختیار معامله روی سوآپ است و نوع پرداختکننده (payer) از افزایش نرخها نفع میبرد، و «خارج از پول» یعنی در قیمت فعلی، اجرای اختیار بهصرفه نیست. فروش آن یعنی شرطبندی علیه جهش نرخها. با وجود نوسان زلوتی، NBP با موضع «انقباضی» (سختگیرانه برای مهار تورم) به نرخ برابری یورو/زلوتی (EUR/PLN) کف داده و آن را نزدیک سطح ۴.۳۵ نگه داشته است.
مهمترین علامت برای تغییر این چشمانداز، افت شدید قیمت نفت است. کاهش نرخ بهره دوباره مطرح نمیشود مگر اینکه برنت بهطور قاطع زیر آستانه ۷۰ دلار برای هر بشکه برود. تا زمانی که تنشهای ژئوپلیتیک کاهش معنادار پیدا نکند، سیاست پولی بدون تغییر میماند.
