کومرتسبانک انتظار دارد بانک مرکزی اروپا (ECB) افزایش نرخ ۲۵ واحد پایهای را که بهطور کامل در قیمتها لحاظ شده، ارائه کند و توجه بازار را به راهنمای آیندهنگر درباره مسیر سیاست پولی فراتر از تابستان معطوف کند. قیمتگذاری بازار در قراردادهای فوروارد هماکنون بیش از دو افزایش دیگر نرخ بهره در سال جاری را نشان میدهد؛ موضوعی که بدون جهتدهی روشنتر از سوی رئیس بانک، کریستین لاگارد، آستانه لازم برای واکنش «انقباضیتر از انتظار» (هاوکیش) را بالاتر میبرد.
این بانک تاکید میکند رویکرد «جلسهبهجلسه» ECB به احتمال زیاد ادامه مییابد و برآوردهای بهروزشده و مفروضات سناریویی، پیامرسانی بانک را شکل خواهند داد. همچنین یادآوری میکند که برآوردهای ماه مارس حدود ۴۰ واحد پایه انقباض بیشتر تا پایان سال را در نظر گرفته بودند؛ با این معیار، کومرتسبانک میگوید قیمتگذاری فعلی فورواردها جاهطلبانه به نظر میرسد، حتی پس از در نظر گرفتن تحولات اخیر در ایران.
انتظارات بازار و اهمیت راهنمایی (Guidance)
با توجه به اینکه اکنون یک افزایش نرخ ۱۵ واحد پایهای از سوی بانک مرکزی اروپا امری قطعی تلقی میشود، این موضوع بهطور کامل در قیمتهای فعلی بازار منعکس شده است. بنابراین تمرکز ما کاملاً به راهنمای آیندهنگر درباره مسیر نرخهای بهره پس از تابستان منتقل میشود. هر غافلگیریای از کنفرانس خبری رئیس بانک، لاگارد، خواهد آمد نه از خود تصمیم نرخ بهره.
پسزمینه این تصمیم پیچیده است و اهمیت ارتباطات ECB را دوچندان میکند. دادههای اخیر یورواستات نشان داد تورم سرفصل در ماه مه برخلاف انتظار تا ۲.۸٪ افزایش یافته، اما رشد تولید ناخالص داخلی در سهماهه اول تنها ۰.۲٪ و کند بوده است. این کشمکش میان تورم چسبنده و اقتصاد شکننده باعث میشود آستانه یک غافلگیری هاوکیش بالا باشد.
موقعیتگیری در مشتقات و سابقه تاریخی
ما معتقدیم فورواردهای فعلی بازار که بیش از یک افزایش دیگر نرخ بهره در سال جاری را تنزیل میکنند، تا حدی جاهطلبانه هستند. این قیمتگذاری با توجه به چشمانداز رشد ضعیف، کشیده به نظر میرسد. برای اینکه بازدهیها از این سطوح بهطور معناداری بالاتر بروند، باید از ECB اظهارنظرهای هاوکیش بسیار صریح و قاطع بشنویم.
برای معاملهگران مشتقات، این وضعیت نشان میدهد میتوان برای ECB کمتهاجمیتر از آنچه بازار اکنون انتظار دارد، موقعیتگیری کرد. راهبردهای اختیار معاملهای که از اوجگیری نرخها یا حتی کاهش آنها پس از تابستان سود میبرند، میتوانند ارزشمند باشند. ما بهویژه به فروش قراردادهای آتی یوریبور خارج از پول (out-of-the-money) نگاه میکنیم تا از این قیمتگذاری بالقوه بیشازحد کشیده بهرهبرداری کنیم.
با نگاه به گذشته، چرخه سریع افزایش نرخها در سالهای ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۳ عزم ECB را نشان داد، اما در نهایت اقتصاد را نیز بهطور قابلتوجهی کند کرد. ضعف فعلی شاخصهای PMI بخش تولید آلمان که در محدوده انقباضی زیر ۵۰ باقی ماندهاند، یادآور چرخههای گذشته است که در آن بانک مرکزی ناچار شد زودتر از انتظار توقف کند. این سابقه تاریخی، دیدگاه ما را تقویت میکند که بازار ممکن است بیش از حد پیشدستی کرده باشد.
