تراز بودجه دولت مرکزی فرانسه در ماه مه به ۹۳.۳ میلیارد یورو منفی رسید؛ در حالیکه رقم قبلی ۶۹.۶ میلیارد یورو منفی بود و این موضوع به تداوم افزایش کسری طی این دوره انجامید. این وخامت نشاندهنده بزرگتر شدن شکاف میان درآمدهای دولت و مخارج آن است؛ همزمان با ورود سال به اواخر بهار.
رقم جدید در مقایسه با عدد پیشینِ ۶۹.۶ میلیارد یورو منفی، بر عمیقتر شدن شکاف تجمعی تا این مقطع از سال دلالت دارد. این دادهها تصویری از وضعیت مالی دولت در ماه مه ارائه میکنند؛ بهطوریکه تراز همچنان در محدوده منفی باقی مانده است.
وخامت مالی و پیامدها برای بازار اوراق
آخرین آمار بودجه ماه مه، که افزایش کسری تا ۹۳.۳ میلیارد یورو را نشان میدهد، دیدگاه ما درباره بدتر شدن وضعیت مالی فرانسه را تقویت میکند. این روند حاکی از آن است که افزایش استقراض دولت در کوتاهمدت اجتنابناپذیر خواهد بود. در نتیجه، انتظار داریم فشار صعودی بر بازده اوراق دولتی فرانسه وارد شود.
با توجه به این چشمانداز، به موقعیتهای فروش (Short) در قراردادهای آتی اوراق OAT فرانسه نگاه میکنیم؛ با این فرض که با افزایش بازده، قیمت آنها کاهش خواهد یافت. الگوی گسترش فاصله بازده اوراق ۱۰ساله فرانسه و آلمان—که در بحبوحه آشفتگی سیاسی در میانه سال ۲۰۲۴ جهش کرد—الگویی است که انتظار داریم دوباره تکرار شود. این اسپرد در حال حاضر حدود ۷۵ واحد پایه است، اما از نظر ما احتمال آزمودن سطوح بالاتر وجود دارد.
ریسکهای گستردهتر بازار و راهبردهای پوشش ریسک
فشار بر مالیه عمومی احتمالاً به بازار سهام نیز سرایت میکند و برای شاخص CAC 40 بهعنوان عامل بازدارنده عمل خواهد کرد. بنابراین در حال بررسی خرید اختیار فروش (Put) روی CAC 40 هستیم تا بهطور مستقیم برای احتمال افت بازار موقعیتگیری کنیم. این راهبرد پوششی در برابر اقدامات انقباض مالی است که میتواند رشد اقتصادی و سودآوری شرکتها را تضعیف کند.
این ضعف مختص فرانسه در داخل منطقه یورو میتواند بر یورو نیز فشار وارد کند، بهویژه در برابر دلار آمریکا. نرخ برابری EUR/USD که اکنون حوالی ۱.۰۸۵۰ نوسان میکند، ممکن است با فشار کاهشی مواجه شود؛ زیرا سرمایهگذاران میان اقتصادها تمایز بیشتری قائل میشوند. ما بهدنبال فرصتهایی برای ورود به موقعیتهای فروش در قراردادهای آتی EUR/USD خواهیم بود.
همچنین باید ریسک تنزل دوباره رتبه اعتباری را در نظر گرفت؛ با یادآوری اینکه S&P در سال ۲۰۲۴ بهدلیل نگرانیهای مشابه مالی، رتبه فرانسه را به «AA-» کاهش داده بود. افزایش قیمت قراردادهای سوآپ نکول اعتباری (CDS) پنجساله فرانسه—که اکنون حدود ۴۰ واحد پایه است—میتواند نشانه رشد اضطراب بازار باشد. از نظر ما خرید قراردادهای CDS بهعنوان پوششی در برابر تشدید این ریسک اعتباری دارای ارزش است.
