صورت‌حساب ماهانه خزانه‌داری برای ماه اوت کسری بودجه فدرال را 166.8 میلیارد دلار نشان داد و کسری سال مالی 2026 را به 1.97 تریلیون دلار رساند؛ رقمی که در مجموع تقریباً هم‌راستا با آهنگ سال قبل است، در برابر بدهی ملی اعلام‌شده 40 تریلیون دلار. به ازای هر 1 دلار درآمدی که امسال وصول شد، دولت 1.41 دلار هزینه کرد و در نتیجه 28.9% از مخارج سال مالی ’26 از محل استقراض تأمین شد. ارقام تیتر اوت تحت تأثیر جابه‌جایی‌های تقویمی بود؛ با تعدیل برای مخارجی که به ژوئیه منتقل شده بود، کسری اوت به 248 میلیارد دلار افزایش می‌یابد که 7 میلیارد دلار بالاتر از اوت 2025 است. دریافتی‌ها در اوت در مجموع 360.03 میلیارد دلار بود، از جمله دریافتی خالص تعرفه‌ای 12.84 میلیارد دلار؛ نخستین ماه مثبت از آوریل به این سو، در حالی که بازپرداخت‌های تعرفه‌ای از 33.38 میلیارد دلار در ژوئیه به 10.54 میلیارد دلار کاهش یافت. با یک ماه باقی‌مانده، دریافتی‌ها 4.85 تریلیون دلار بود که نسبت به سال قبل 3.3% افزایش نشان می‌دهد.
مخارج همچنان بالا ماند: 526.83 میلیارد دلار در اوت، یا حدود 608 میلیارد دلار پس از در نظر گرفتن اثرات تقویمی، در مقایسه با 689 میلیارد دلار در اوت 2025. هزینه‌کرد در 11 ماه نخست به 6.81 تریلیون دلار رسید که 2.2% بالاتر از مدت مشابه 2025 است؛ مجموع سال گذشته اندکی بیش از 7 تریلیون دلار بود، با میانگین 583.3 میلیارد دلار در ماه یا 19.2 میلیارد دلار در روز. برآوردهای CBO مخارج خالص را 7.449 تریلیون دلار در سال مالی 2026، 7.772 تریلیون دلار در سال مالی 2027 و 8.151 تریلیون دلار در سال مالی 2028 قرار می‌دهد. بهره ناخالص خزانه‌داری در اوت 97.7 میلیارد دلار بود در برابر 117.57 میلیارد دلار در ژوئیه، که هزینه بهره از ابتدای سال را به 1.27 تریلیون دلار رساند؛ حدود 13% بالاتر، پس از 1.2 تریلیون دلار در سال مالی 2025 که 7.3% نسبت به 2024 رشد داشت. مخارج بهره خالص 86 میلیارد دلار در اوت بود و طی 11 ماه، هزینه بهره از دفاع ملی با 876 میلیارد دلار و مدیکر با 979 میلیارد دلار فراتر رفت و تنها تأمین اجتماعی بالاتر بود با 1.5 تریلیون دلار.
کسری‌های مالی و بدهی به‌عنوان محرک‌های ریسک بازار
ما نمی‌توانیم خودمان را با این وسواس درگیر کنیم که آیا فدرال‌رزرو این ماه یک افزایش نرخ 25 واحد پایه‌ای دیگر را اجرا می‌کند یا نه. در حالی که بدهی ملی با سرعت به 40 تریلیون دلار نزدیک می‌شود، کسری مالی عظیم موتور واقعی ریسک بازار است. این عرضه بی‌پایانِ بدهی جدید دولتی ناگزیر منحنی بازده اوراق خزانه را مخدوش خواهد کرد.
توصیه می‌کنیم معامله‌گران مشتقه در هفته‌های پیشِ رو برای شیب‌دارتر شدن منحنی بازده موقعیت‌گیری کنند. با توجه به این‌که بازده اوراق 10ساله خزانه‌داری اکنون نزدیک 4.10% معامله می‌شود، فشار تأمین مالی کسری 1.97 تریلیون دلاری احتمالاً بازده‌های بلندمدت را بالاتر خواهد برد. خرید اختیار فروش (Put) روی ETFهای اوراق خزانه با سررسید بلند، مانند TLT، راهی بسیار مناسب برای بهره‌برداری از این حرکت فراهم می‌کند.
موقعیت‌گیری برای تغییرات منحنی بازده و نوسان نرخ‌ها
در سر کوتاه منحنی، باید خلاف روایت تداوم نرخ‌های بهره بالا شرط‌بندی کنیم. چون پرداخت‌های بهره خالص طی یازده ماه نخست سال مالی 2026 به رقم خیره‌کننده 1.27 تریلیون دلار رسیده، دولت نمی‌تواند نرخ‌های بالا را برای مدت زیادی دیگر تاب بیاورد. ما خرید اختیار خرید (Call) روی قراردادهای آتی SOFR را ترجیح می‌دهیم، با این انتظار که فدرال‌رزرو ناچار شود زودتر از حد انتظار مکث کند یا مسیر را معکوس کند.
نوسان نرخ‌ها در حال حاضر ارزان است، چون تحلیلگران جریان اصلی این واقعیت مالی را نادیده می‌گیرند. باید از این وضعیت با خرید استرادل‌های بلندمدت (Long Straddles) روی سوآپ‌های نرخ بهره استفاده کنیم. با شروع قیمت‌گذاری بازار بر عادت‌های هزینه‌کرد ناپایدار دولت، انتظار جهش تند در نوسان نرخ‌ها را داریم.
