شاخص قیمت مصرفکننده (CPI) مجارستان در ماه مه در سطح 1.8% نسبت به سال قبل ثابت ماند و پایینتر از انتظار 2.2% بازار و پیشبینی 3% بانک مرکزی مجارستان در گزارش تورم ماه مارس قرار گرفت. این داده همچنان توجهها را به فضای داخلی کاهش تورم پس از انتخابات آوریل معطوف نگه میدارد؛ جایی که تقویت چشمگیر نرخ ارز و سپرهای قیمتی، علیرغم شرایط تورمیتر در سطح جهانی، تورم را مهار کردهاند.
بازارها بهطور فزایندهای چرخه کاهش نرخ بهره بانک مرکزی مجارستان (NBH) در ژوئن را کاملاً در قیمتها لحاظ میکنند؛ بهطوری که انتظار میرود کاهش 25 واحد پایه نرخ سیاستی را به 6.00% برساند و در مجموع برای کل سال 75 واحد پایه کاهش نرخ بهره قیمتگذاری شده است. در بازار ارز، EUR/HUF حوالی 355 معامله شده و حتی با بدتر شدن سنتیمنت جهانی نیز باثبات مانده است؛ در حالی که با تثبیت انتظارات کاهش نرخ بهره، سطح 350 برای میانه سال همچنان در دسترس ارزیابی میشود. نشست ژوئن دو هفته دیگر برگزار میشود، هرچند شرایط بیرونی ممکن است تغییر کند؛ از جمله تشدید تنشها در خاورمیانه در آخر هفته و تقویت دلار آمریکا.
پویاییهای کاهش تورم و چشمانداز سیاست پولی
به نظر ما روایت خاص مجارستان در زمینه کاهش تورم ادامه خواهد یافت؛ بهطوری که رقم تورم ماه مه 2.8% نسبت به سال قبل ثبت شده که اندکی پایینتر از هدف 3% بانک مرکزی مجارستان (NBH) است. این قرائت ملایم، دیدگاه ما را تقویت میکند که بانک مرکزی چرخه تسهیل پولی خود را ادامه خواهد داد. بازار از قبل این موضوع را پیشبینی کرده و همین امر تا حدی تابآوری اخیر فورینت را توضیح میدهد.
نشست پیشروی NBH در دو هفته آینده تقریباً بهطور قطعی یک کاهش 25 واحد پایهای را رقم خواهد زد و نرخ سیاستی اصلی را به 5.25% میرساند. با توجه به تورم پایین، معتقدیم بازار بهدرستی بین 50 تا 75 واحد پایه کاهش نرخ بهره اضافی تا پایان سال را قیمتگذاری کرده است. ارتباطات اخیر بانک مرکزی نیز رویکردی محتاطانه را نشان میدهد و فعلاً هرگونه اقدام تهاجمی در قالب کاهشهای 50 واحد پایهای را منتفی میداند.
ثبات ارزی و پیامدهای معاملاتی
با وجود چشمانداز کاهش نرخهای بهره، EUR/HUF ثبات قابلتوجهی نشان داده و نزدیک سطح 392 باقی مانده است. عمدتاً به این دلیل که مسیر تدریجی و حسابشده تسهیل پولی NBH از پیش بهخوبی مخابره شده و هماکنون در قیمتها منعکس است. این الگو یادآور دوره 2023-2024 است؛ زمانی که NBH بیش از 500 واحد پایه نرخها را کاهش داد، در حالی که فورینت در دامنهای نسبتاً باثبات باقی ماند.
این فضا که در آن کاهش نرخها از پیش در قیمتها لحاظ شده و نوسان ارز پایین است، از منظر معاملهگران اختیار معامله میتواند شرایط مساعدی ایجاد کند. به نظر ما فروش اختیار خرید (Call) خارج از قیمت (out-of-the-money) روی EUR/HUF راهبردی جذاب است تا از چشمانداز فورینتِ باثبات تا تقویتشونده بهرهبرداری شود. این رویکرد به معاملهگران امکان میدهد در شرایطی که بعید است این جفتارز جهش معناداری به سطوح بالاتر داشته باشد، پرمیوم دریافت کنند؛ ضمن آنکه پیشبینی میانه سال ما همچنان حرکت به سمت 388 را هدفگذاری میکند.
