دلار آمریکا اواخر روز پنج‌شنبه با بهبود تمایل به ریسک تضعیف شد؛ پس از انتشار گزارش‌هایی درباره «یادداشت تفاهم» میان آمریکا و ایران برای تمدید آتش‌بس به مدت ۶۰ روز، بازگشایی تنگه هرمز و آغاز مذاکرات هسته‌ای. کاخ سفید این گزارش‌ها را تأیید کرد، اما گفت دونالد ترامپ، رئیس‌جمهور آمریکا، هنوز آن‌ها را تصویب نکرده است. خبرگزاری تسنیم نیز اعلام کرد متن یادداشت هنوز نه نهایی شده و نه تأیید. اوایل جمعه، شاخص دلار آمریکا (USD Index) در حوالی ۹۹.۰۰ بدون تغییر محسوس بود و معاملات آتی شاخص‌های سهام آمریکا اندکی بالاتر قرار گرفت؛ در حالی‌که انتشار CPI مقدماتی ماه مه از آلمان و GDP سه‌ماهه اول کانادا در دستور کار است و پس از آن چند مقام فدرال‌رزرو سخنرانی خواهند داشت.

داده‌های آمریکا تصویر یکدستی ارائه نکرد: اداره تحلیل اقتصادی (BEA) اعلام کرد تورم PCE در آوریل از ۳.۵٪ به ۳.۸٪ افزایش یافت، در حالی‌که PCE هسته به ۳.۳٪ رسید و رشدهای ماهانه به‌ترتیب ۰.۴٪ و ۰.۲٪ بود. این نهاد همچنین رشد سالانه‌شده GDP سه‌ماهه اول را از ۲٪ به ۱.۶٪ کاهش داد. طلا پیش از پایان روز تا زیر ۴,۳۷۰ دلار افت کرد اما در نهایت بالاتر بسته شد و روز جمعه بالای ۴,۵۲۰ دلار معامله می‌شد؛ EUR/USD حدود ۰.۲٪ رشد کرد و سپس به زیر ۱.۱۶۵۰ برگشت، در حالی‌که نظرسنجی CES بانک مرکزی اروپا تورم را نزدیک ۲٪ نشان داد. USD/JPY پس از اظهارات دبیر ارشد کابینه ژاپن، مینورُو کیهارا، بالای ۱۵۹.۰۰ ماند؛ GBP/USD بالای ۱.۳۴۰۰ تثبیت شد و AUD/USD پس از رشد ۰.۳٪ کمی بالاتر از ۰.۷۱۵۰ قرار گرفت.

تحولات ژئوپلیتیک و محرک‌های بازار

ما توافق بالقوه میان آمریکا و ایران را محرک اصلی بازار می‌دانیم که با کاهش پرمیوم ریسک ژئوپلیتیک همراه است. این موضوع در کوتاه‌مدت به تضعیف دلار آمریکا و حمایت از دارایی‌های پرریسک‌تر اشاره دارد. معامله‌گران مشتقه بهتر است میزان مواجهه با معاملات پناهگاه امن را که بر تداوم درگیری حساب کرده بودند کاهش دهند.

این تحول به‌طور مستقیم بر بازار انرژی اثر می‌گذارد؛ زیرا تنگه هرمز را بازگشایی می‌کند؛ مسیری که روزانه حدود ۲۱٪ از مایعات نفتی جهان از آن عبور می‌کند. به‌نظر ما این امر سقف معناداری بر قیمت نفت خام ایجاد می‌کند و جذابیت موقعیت‌های خرید در قراردادهای آتی نفت را کاهش می‌دهد. فروش اختیار خرید (Call) خارج از پول (Out-of-the-money) روی WTI یا برنت می‌تواند راهبردی قابل اتکا برای بهره‌برداری از این «سقف قیمتی مورد انتظار» باشد.

پویایی‌های اقتصاد داخلی و راهبردهای دارایی

با این حال، تصویر داخلی آمریکا یک تعارض بزرگ برای فدرال‌رزرو ایجاد کرده است. ترکیب تورم بالا (با آخرین PCE برابر ۳.۸٪) و کند شدن رشد GDP (بازنگری‌شده به ۱.۶٪) از «رکود تورمی» حکایت دارد. این محیط دشوار تصمیم بعدی فد را پیچیده می‌کند و اگر سخنان آتی سیاست‌گذارانشان نشانه‌ای از عدم‌قطعیت داشته باشد می‌تواند به افزایش نوسان بازار منجر شود.

به‌دلیل داده‌های ضعیف رشد، بازارهای نرخ بهره اکنون فد را کمتر تهاجمی از آنچه ارقام تورمی به‌طور معمول اقتضا می‌کند قیمت‌گذاری می‌کنند. مطابق منطق ابزار CME FedWatch، انتظارات برای افزایش‌های آتی نرخ بهره رو به کاهش است و این به توضیح ضعف اخیر دلار کمک می‌کند. ما برای دوره‌ای موقعیت‌گیری می‌کنیم که در آن فد ناگزیر شود برای پرهیز از آسیب بیشتر به اقتصاد، تورم بالاتر را تحمل کند.

رالی طلا به بالای ۴,۵۲۰ دلار به‌ویژه قابل توجه است، زیرا نشان می‌دهد تمرکز بازار بیش از کاهش تنش‌های ژئوپلیتیک، بر تورم قرار گرفته است. طلا کمتر شبیه دارایی پناهگاه امن رفتار می‌کند و بیشتر به‌عنوان پوشش مستقیم در برابر تورم پایدار و فد بالقوه متمایل به سیاست‌های انبساطی ظاهر شده است. ما به دنبال حفظ یا افزودن به موقعیت‌های خرید طلا از طریق قراردادهای آتی یا اختیار معامله هستیم.

این رفتار قیمتی یادآور دوره‌های رکود تورمی گذشته است؛ زمانی که طلا عملکرد خوبی داشت حتی وقتی سایر دارایی‌های ریسکی تحت فشار بودند. داده‌های اخیر شورای جهانی طلا (World Gold Council) تأیید می‌کند بانک‌های مرکزی در سطح جهان همچنان خریدار خالص قدرتمند طلا بوده‌اند و این امر یک کف حمایتی محکم برای قیمت فراهم می‌کند. این تقاضای زیربنایی، دیدگاه صعودی ما نسبت به فلز زرد را تقویت می‌کند.

در بازار ارز، نسبت به خرید USD/JPY در نزدیکی سطح ۱۵۹.۰۰ بسیار محتاط هستیم؛ به‌دلیل تهدید مداخله از سوی مقامات ژاپنی. ریسک حرکت‌های ناگهانی و تند به سمت پایین افزایش یافته و بنابراین پوشش ریسک موقعیت‌های خرید دلار در برابر ین اقدام محتاطانه‌ای است. خرید اختیار خرید ین (JPY call options) می‌تواند راهی کم‌هزینه برای محافظت در برابر این ریسک باشد.

در نهایت، کاهش تنش‌های خاورمیانه باید طی هفته‌های آینده شاخص نوسان CBOE (VIX) را از اوج‌های اخیر پایین‌تر بیاورد. هرچند این موضوع فرصت فروش نوسان از طریق نوشتن اختیار معامله روی شاخص‌های بزرگ را فراهم می‌کند، اما ریسک تورمیِ زیربنایی در آمریکا احتیاط را ضروری می‌سازد. ما راهبردهایی را توصیه می‌کنیم که از کاهش نوسان سود می‌برند اما پروفایل ریسک مشخص و محدود دارند.