مینیاپولیس فد، نیل کشکاری، روز چهارشنبه گفت سیاستگذاران اکنون بیشتر از بدتر شدن شرایط بازار کار، نگران بالاتر رفتن تورم آمریکا هستند، هرچند همچنان باید هر دو را زیر نظر داشته باشند. او گفت بانک مرکزی از این پس باید به سمت «موضع سیاستی خنثی» حرکت کند؛ یعنی نه بهسمت کاهش سریع نرخها و نه افزایش تهاجمی، و اضافه کرد بیشتر دادههای آمریکا از زمان مخالفت او در آوریل نشان دادهاند ریسک تورم در حال افزایش است، نه کاهش. در پاسخ به سوال درباره قیمتگذاری بازار برای افزایش نرخ بهره در اکتبر، گفت برای پیشبینی زمان اقدام بعدی سیاستی خیلی زود است.
کشکاری هشدار داد موج تورمی مرتبط با جنگ خاورمیانه میتواند ادامهدار باشد و فشارهای تورمی جهانی ممکن است به بازار اوراق قرضه منتقل شود. در واکنش، دلار آمریکا کمی تحت فشار فروش قرار گرفت و شاخص دلار ۰.۱٪ افت کرد و به حدود ۹۹.۰۵ رسید. فدرال رزرو هدف تورمی ۲٪ دارد و هر سال ۸ نشست سیاستی از طریق «کمیته بازار باز فدرال» (FOMC) برگزار میکند؛ این کمیته از ۱۲ مقام تشکیل شده است. فدرال رزرو همچنین میتواند از «خرید گسترده اوراق» (تسهیل کمی؛ یعنی تزریق پول با خرید اوراق که معمولاً دلار را تضعیف میکند) یا «کاهش داراییها/فروش یا عدم تمدید اوراق» (سختگیری کمی؛ یعنی جمعکردن پول از سیستم که معمولاً از دلار حمایت میکند) استفاده کند.
چشمانداز سیاستی فد در برابر تورم سرسخت، خنثی تا انقباضی است
نشانهها حاکی است نگرانی اصلی فدرال رزرو همچنان تورم بالاست، نه کند شدن بازار کار. این یعنی چشمانداز سیاستی «خنثی تا انقباضی» است؛ به زبان سادهتر، احتمال کاهش نرخ بهره در آینده نزدیک پایین است. نتیجه عملی این وضعیت «نرخ بهره بالا برای مدت طولانیتر» است.
این دیدگاه با دادههای اخیر همخوانی دارد. شاخص قیمت مصرفکننده (CPI؛ یعنی میانگین تغییر قیمت کالاها و خدماتی که خانوارها میخرند) در آوریل بالاتر از انتظار و ۳.۶٪ نسبت به سال قبل ثبت شد؛ یعنی فشار قیمتها آنطور که امید میرفت سریع فروکش نکرده است. «تورم هسته» (یعنی تورم بدون اقلام پرنوسانِ غذا و انرژی) نیز در سطح بالای ۳.۸٪ مانده و همین موضوع احتیاط بانک مرکزی را توجیه میکند.
همزمان، بازار کار همچنان قوی است و به فد اجازه میدهد تمرکز را روی مهار تورم نگه دارد. گزارش اشتغال آوریل نشان داد اقتصاد ۲۴۰ هزار شغل ایجاد کرده و نرخ بیکاری در سطح پایین تاریخی ۳.۷٪ باقی مانده است. بازار کار قوی یعنی فدرال رزرو برای حمایت از اشتغال مجبور به کاهش نرخ بهره نیست.
راهبردهای سرمایهگذاری در دوره نرخهای بالا و نوسان بازار
در این شرایط میتوان برای تداوم نرخ بهره بالا موقعیتگیری کرد. از جمله، خرید «اختیار فروش» (Put؛ قراردادی که با آن از افت قیمت سود میبرید یا ریسک را پوشش میدهید) روی قراردادهای آتی اوراق خزانهداری؛ چون با عقب رفتن انتظار کاهش نرخ، ممکن است قیمت اوراق (که معمولاً با افزایش نرخ بهره افت میکند) بیشتر پایین بیاید. همچنین میتوان از «سوآپ نرخ بهره» (Interest Rate Swap؛ قرارداد معاوضه پرداختهای بهره ثابت و شناور) استفاده کرد و در موقعیتی قرار گرفت که «نرخ شناور» دریافت شود؛ چون احتمال دارد نرخهای کوتاهمدت بالا بماند.
از نگاه ارز، این فضا به نفع دلار آمریکاست. با وجود فشار فروش کوتاهمدت، انتظار میرود شاخص دلار (DXY؛ یعنی ارزش دلار در برابر سبدی از ارزهای مهم) که حدود ۱۰۴.۵۰ معامله میشود، حمایت پیدا کند و حتی بالاتر برود. میتوان «اختیار خرید» (Call؛ قراردادی برای سود بردن از رشد قیمت) روی دلار در برابر ارزهایی در نظر گرفت که بانکهای مرکزیشان «متمایل به کاهش نرخ» هستند (Dovish؛ یعنی طرفدار سیاست پولی آسانتر و نرخ بهره پایینتر).
همچنین باید ریسکهای ژئوپلیتیک، بهویژه در خاورمیانه، را زیر نظر داشت؛ چون میتواند شوک قیمتی به انرژی وارد کند. جهش نفت میتواند تورم جهانی را دوباره داغ کند، کار فد را سختتر کند و نوسان بازار را بالا ببرد. بنابراین پوشش ریسک با اختیار معامله روی قراردادهای آتی نفت خام میتواند اقدام محتاطانهای برای محافظت در برابر شعلهور شدن ناگهانی تورم باشد.
