کابینه ژاپن نخستین دستورالعمل‌های اقتصادی و مالی خود را در دوران نخست‌وزیری «سانائه تاکایچی» تصویب کرد؛ رویکردی که به سمت هزینه‌کرد «مسئولانه و فعالانه» چرخش دارد و از تحکیم مالی در کوتاه‌مدت فاصله می‌گیرد. این برنامه سال مالی آینده (از آوریل) را سال اول این رویکرد معرفی می‌کند و هدف‌گذاری می‌کند تا سال مالی ۲۰۴۰ در مجموع ۱۷ حوزه، مبلغ ۳۷۰ تریلیون ین سرمایه‌گذاری ترکیبی دولتی-خصوصی انجام شود که نیمه‌رساناها محور اصلی آن است. همچنین از سال مالی ۲۰۲۷ یک ردیف بودجه‌ای جدید ایجاد می‌کند و هدف سنتیِ مازاد اولیه یک‌ساله را کنار می‌گذارد؛ در عوض، هدف کاهش تدریجی نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی در طول زمان را دنبال می‌کند. اهداف شامل رشد واقعی بالای ۱٪ و رشد اسمی بالای ۳٪ است؛ در حالی‌که تصمیم درباره احتمال کاهش مالیات مواد غذایی تا اوایل آگوست اتخاذ خواهد شد. همچنین تأکید شده که سیاست پولی در حیطه مسئولیت بانک مرکزی ژاپن (BoJ) است.

در بخش جریان‌ها، شرکت‌های بیمه ژاپنی در ماه ژوئن بیشترین خرید اوراق دولتی ژاپن (JGB) با سررسیدهای بسیار بلندمدت را در سه سال گذشته ثبت کردند؛ موضوعی که به تقویت تقاضا اشاره دارد، زیرا پس از اوج‌گیری بازدهی‌ها در اواسط ماه مه، نرخ‌ها جذاب‌تر شدند. بیمه‌های عمر و بیمه‌های خسارت در مجموع خالص ۶۳۰.۵ میلیارد ین JGB با سررسید بیش از ۱۰ سال خریدند که بزرگ‌ترین رقم ماهانه از ژوئیه ۲۰۲۳ است. جداگانه، سرمایه‌گذاران خارجی بیشترین فروش اوراق ۲ساله و ۵ساله را از دسامبر ۲۰۲۲ انجام دادند، زیرا پس از افزایش نرخ‌ها توسط BoJ در اواسط ژوئن و ارسال سیگنال درباره افزایش‌های بیشتر در صورت اقتضای اقتصاد، تقاضا تضعیف شد.

انبساط مالی و نوسان ارز

با رصد تغییر مسیر بازار پس از دستورالعمل‌های مالی تهاجمی نخست‌وزیر تاکایچی، شاهد فاصله‌گیری بزرگی از ریاضت سنتی ژاپن هستیم. با هدف‌گذاری ژاپن برای ۳۷۰ تریلیون ین هزینه‌کرد عظیم دولتی-خصوصی تا سال ۲۰۴۰، انبساط مالی قرار است مسیر حرکت ین را بازتعریف کند. انتظار داریم این تغییر ساختاری در هفته‌های پیشِ رو نوسانات قابل‌توجهی را به بازارهای ارز تزریق کند.

افزایش‌های اخیر نرخ بهره توسط بانک مرکزی ژاپن، بازدهی‌های کوتاه‌مدت را بالاتر برده است، در حالی‌که بیمه‌گران عمر داخلی اخیراً ۶۳۰.۵ میلیارد ین اوراق JGB بسیار بلندمدت خریده‌اند. این کشمکش میان افزایش نرخ‌های سیاستی کوتاه‌مدت و خرید سنگین داخلی در سررسیدهای فوق‌بلند، محیطی ایده‌آل برای آپشن‌های منحنی بازده ایجاد می‌کند. توصیه می‌کنیم معامله‌گران مشتقه با استفاده از آپشن‌های فیوچرز JGB برای تخت‌تر شدن منحنی بازده (flattening) موقعیت بگیرند، زیرا تقاضای نهادی داخلی انتهای بلند منحنی را لنگر می‌اندازد.

فرصت‌های مشتقه و ریسک‌های درآمد ثابت

از منظر تاریخی، زمانی که BoJ هم‌زمان با هزینه‌کرد سنگین مالی سیاست انقباضی‌تری اتخاذ می‌کند، USD/JPY می‌تواند نوسانات تند چندهفته‌ای معادل ۵٪ تا ۸٪ را تجربه کند. برای بهره‌برداری از این وضعیت، می‌توان خرید آپشن‌های پوت روی USD/JPY را برای پوشش ریسک بازگشت ناگهانی سرمایه ژاپنی (repatriation) مدنظر قرار داد. همچنین، از آنجا که نوسان ضمنی در آپشن‌های کوتاه‌مدت USD/JPY به‌طور تاریخی این تغییرات سیاستی را کمتر از واقع قیمت‌گذاری می‌کند، استراتژی‌های لانگ استرادل در شرایط فعلی بسیار جذاب هستند.

با توجه به اینکه دولت قرار است تا اوایل آگوست درباره کاهش احتمالی مالیات مواد غذایی تصمیم بگیرد، انتظارات تورمی کوتاه‌مدت مصرف‌کنندگان احتمالاً دچار نوسان خواهد شد. همچنین باید فروش سنگین اوراق ۲ساله و ۵ساله JGB توسط سرمایه‌گذاران خارجی را زیر نظر داشته باشیم؛ موضوعی که اخیراً سطح‌هایی مشابه «تسلیم/کاپیتولاسیون» اواخر ۲۰۲۲ را تداعی می‌کند. این خروج سرمایه خارجی از بدهی کوتاه‌مدت نشان می‌دهد بهتر است در مشتقات درآمد ثابت ژاپن با سررسید کوتاه، موضعی بدبینانه (bearish) حفظ شود.