BNY اعلام کرد وون کره جنوبی همچنان تحت فشار مانده است، حتی در شرایطی که تورم شاخص (headline) این کشور شتاب گرفته؛ ترکیبی که سیاستگذاران را ناچار میکند میان ضعف ارز و ثبات قیمتی موازنه برقرار کنند. تورم در ماه مه نسبت به مدت مشابه سال قبل به ۳.۱٪ رسید؛ سریعترین رشد در ۲۶ ماه اخیر که عمدتاً ناشی از افزایش هزینههای نفت و تضعیف وون بود؛ عاملی که قیمتهای وارداتی فرآوردههای نفتی مانند بنزین و گازوئیل را بالا برد. این پسزمینه «بانک مرکزی کره» را در موضعی متمایل به انقباض (hawkish) نگه میدارد و احتمال افزایش نرخها را همچنان مطرح میکند.
در اندونزی، سیگنالهای فعالیت اقتصادی ناهمگون بود؛ دادههای PMI از شکنندگی شرایط تولیدی حکایت داشت، در حالیکه تورم بالاتر از انتظار ثبت شد. قیمتهای مصرفکننده در ماه مه نسبت به مدت مشابه سال قبل ۳.۰۸٪ افزایش یافت؛ در حالیکه این رقم در آوریل ۲.۴۲٪ بود و این جهش پس از افزایش ۵۰ واحد پایهای نرخ بهره توسط «بانک اندونزی» در ماه مه رخ داد. فشارهای قیمتی خارجی نیز تقویت شد؛ بهطوری که شاخصهای قیمت صادرات و واردات اندونزی در فصل اول هر دو بهطور قابلتوجهی افزایش یافتند؛ در کنار مازاد تجاری مناسب که چشمانداز روپیه را پیچیدهتر میکند.
واکنش بازار ارز به دادههای داخلی
ما شاهد تداوم ضعف وون کره هستیم؛ موضوعی که با توجه به اینکه تورم بالا معمولاً باید از موضع انقباضی بانک مرکزی کره حمایت کند، غیرمعمول است. ارقام مازاد تجاری ماه مه اخیراً کمتر از انتظار منتشر شد که بهدلیل هزینههای بالای واردات انرژی بود و به صعود جفتارز USD/KRW به بالای سطح ۱۳۸۰ کمک کرد. بهنظر ما خرید اختیار خرید (Call) روی USD/KRW راه معقولی برای موقعیتگیری نسبت به تضعیف بیشتر وون است، زیرا بهنظر میرسد فشارهای بیرونی در حال غلبه بر سیاست پولی داخلی هستند.
در مورد اندونزی، وضعیت پیچیده است؛ زیرا افزایش نرخهای «بانک اندونزی» همزمان با نشانههای شکنندگی بخش تولید رخ میدهد. جدیدترین شاخص PMI تولیدی S&P Global برای ماه مه به ۵۱.۹ کاهش یافت و افت کوچک ذخایر ارزی نشان میدهد بانک مرکزی بهطور فعال در حال دفاع از روپیه است. این دادههای متناقض باعث میشود معاملات «لانگ نوسان» (long volatility) مانند استرادل آپشن (options straddle) روی USD/IDR جذابتر از اتخاذ یک دیدگاه صرفاً جهتدار باشد.
اثر قدرت دلار آمریکا و ریسکپذیری جهانی
این فشار بر ارزهای منطقهای در خلأ رخ نمیدهد؛ بلکه بازتاب یک تم گستردهتر یعنی قدرت دلار آمریکاست. تثبیت بازده اوراق خزانهداری ۱۰ساله آمریکا در حوالی ۴.۵٪ سرمایه را از بازارهای نوظهور دور میکند. این عامل بیرونیِ نیرومند احتمالاً در هفتههای پیشرو بر اقدامات بانکهای مرکزی محلی غلبه خواهد کرد.
محیط فعلی یادآور دوره ۲۰۲۲ است؛ زمانی که انقباض تهاجمی فدرال رزرو به ضعف فراگیر ارزهای بازارهای نوظهور انجامید. از منظر تاریخی، حتی زمانی که بانکهای مرکزی آسیایی نرخها را افزایش میدهند، اگر احساس ریسک جهانی نامطلوب باشد، ارزهای آنها میتوانند همچنان تحت فشار بمانند. ما انتظار داریم این الگو ادامه یابد؛ بنابراین نباید بهسرعت روی بازگشت روند برای وون یا روپیه شرطبندی کرد.
