مخارج مالی چین در سال ۲۰۲۶ حتی پس از دادههای بهتر از انتظار فصل اول، از برنامه عقب مانده است؛ بهطوریکه شتاب در آوریل و مه ضعیفتر بوده است. کسری گسترده—که بودجه عمومی دولت و بودجه صندوقهای دولتی را پوشش میدهد—در مجموع طی این دو ماه نسبت به مدت مشابه سال قبل ۳۹۳ میلیارد یوان کمتر بود، در حالی که در فصل اول ۲۵۸ میلیارد یوان بیشتر بود. این چرخش همزمان با کند شدن فعالیت اقتصادی رخ داد، زیرا هزینهکرد مالی عقبنشینی کرد.
در پنجماهه نخست ۲۰۲۶، هزینهکرد بودجه عمومی دولت نسبت به سال قبل ۰٫۸٪ رشد کرد، در حالی که در بودجه افزایش ۴٫۴٪ پیشبینی شده بود؛ در مقابل، درآمدها ۴٪ رشد کردند که بالاتر از آهنگ برنامهریزیشده ۲٫۲٪ است. هزینهکرد صندوقهای دولتی ۴٫۳٪ نسبت به سال قبل کاهش یافت؛ فشاری که ناشی از افت نزدیک به ۲۰٪ درآمدها بود، زیرا فروش زمین بیش از پیش منقبض شد. بودجه مصوب ماه مارس همچنان امکان افزایش کسری را فراهم میکند و برآوردها نشان میدهد رشد تولید ناخالص داخلی در فصل دوم به کمتر از ۴٫۵٪ سالبهسال میرسد؛ بر اساس روند فعلی، کسری گسترده در بازه ژوئن تا دسامبر میتواند ۱٫۷ تریلیون یوان از رقم مقایسهای سال ۲۰۲۵ بیشتر شود.
چشمانداز سیاست مالی و رشد اقتصادی
به نظر ما شتاب رشد در چین در آوریل و مه کند شده است؛ بخشی از این موضوع به این دلیل است که مخارج دولت بسیار کمتر از برنامه بوده است. پس از فصل اولِ قوی، این کندی برای معاملهگرانی که انتظار دارند دولت وارد عمل شود یک فرصت ایجاد میکند. نکته کلیدی این است که بودجه مصوب فضای زیادی برای افزایش هزینهکرد دارد.
دولت توان آن را دارد که برای حمایت از اقتصاد در نیمه دوم سال، کسری خود را به شکل معناداری افزایش دهد. با توجه به اینکه رشد تولید ناخالص داخلی در فصل دوم احتمالاً به زیر هدف ۴٫۵٪ میافتد، انتظار داریم مقامات شتاب هزینهکرد بودجه را افزایش دهند تا تقاضای داخلی تقویت شود. این موضوع در هفتههای پیشرو یک محرک روشن برای حرکت بازار ایجاد میکند؛ همزمان با اعلام و اجرای اقدامات محرک.
پیامدهای بازار و راهبردهای سرمایهگذاری
بر این اساس، ما برای یک رالی در کالاهای صنعتی که بهطور مستقیم با زیرساخت و ساختوساز مرتبطاند، موقعیتگیری میکنیم. دادههای اخیر که نشان میدهد PMI رسمی تولید چین در مه به ۴۹٫۵ افت کرده، فشار بر پکن برای اقدام را بیشتر میکند؛ الگویی که در چرخههای محرک گذشته مانند ۲۰۱۶ نیز به جهش قیمت کالاها منجر شده است. بنابراین، خرید اختیار خرید (Call) روی قراردادهای آتی مس و سنگآهن برای فصل سوم میتواند راهبردی محتاطانه باشد.
همچنین انتظار داریم سهام چین بازگشتی را تجربه کند؛ بازاری که عملکرد ضعیفتری داشته است. شاخص شانگهای کامپوزیت طی دو ماه گذشته عمدتاً بدون تغییر بوده و منعکسکننده ضعف احساسات است؛ موضوعی که محرکها میتوانند بهسرعت معکوس کنند. ما اختیار خرید روی ETFهای گستردهِ متمرکز بر چین را برای کسب مواجهه با یک رالی سراسری بازار زیر نظر داریم.
در نهایت، این فشار (پالس) مالی باید از یوآن چین حمایت کند. این ارز در برابر دلار تضعیف شده و نرخ USD/CNH اخیراً حوالی ۷٫۲۸ نوسان داشته است. ما معتقدیم افزایش هزینهکرد دولت و چشمانداز اقتصادی قویتر میتواند جلوی این افت را بگیرد و اختیار فروش (Put) روی جفت USD/CNH را به پوشش ریسک جذاب یا یک موقعیت سفتهبازانه تبدیل کند.
