نوردئا انتظار دارد جفت‌ارز USD/JPY در سطوح بالا باقی بماند، زیرا شکاف بازدهی آمریکا و ژاپن همچنان گسترده است؛ فدرال‌رزرو موضعی انقباضی (هاوکیش) را حفظ کرده و بازدهی‌های آمریکا به‌مراتب بالاتر از بازدهی‌های ژاپن است. این بانک همچنین فرض می‌کند بانک مرکزی ژاپن (BoJ) سیاست پولی را بسیار انبساطی نگه می‌دارد، حتی در حالی که روندی تدریجی از عادی‌سازی در حال شکل‌گیری است. بر این اساس، چشم‌انداز کوتاه‌مدت حکایت از تداوم ضعف ین ژاپن در برابر دلار دارد.

در گزارش آمده است اصلاحات بیشتر در چارچوب کنترل منحنی بازدهی (YCC) بانک مرکزی ژاپن احتمالاً «مرحله‌ای و محدود» خواهد بود و بنابراین به‌تنهایی برای ایجاد تقویت پایدار ین در برابر دلار در کوتاه‌مدت کافی نیست. این تحلیل همچنین به امکان مداخله لفظی یا مداخله مستقیم ارزی از سوی مقامات ژاپنی اشاره می‌کند، اگر این جفت‌ارز بیش از حد سریع رشد کند یا به‌طور محسوسی بالاتر از سقف‌های اخیر برود؛ با این حال، پیش‌بینی بر مبنای تکرار اقدامات بزرگ‌مقیاس بنا نشده است. این مقاله با استفاده از یک ابزار هوش مصنوعی تولید و توسط یک دبیر بازبینی شده است.

محرک اصلی: شکاف نرخ بهره و چشم‌انداز بازار ارز

ما شکاف گسترده نرخ بهره بین آمریکا و ژاپن را محرک اصلی USD/JPY در هفته‌های پیشِ رو می‌دانیم. با تثبیت نرخ وجوه فدرال در سطح 4.5% در برابر نرخ سیاستی بانک مرکزی ژاپن که تنها 0.25% است، «کری» مثبتِ نگهداری موقعیت‌های خرید دلار همچنان بسیار جذاب باقی می‌ماند. این تفاوت بنیادین از تداوم نرخ ارز در سطوح بالا حمایت می‌کند.

با توجه به این چشم‌انداز، به‌نظر ما فروش اختیار فروش (Put) خارج از پول (Out-of-the-money) روی USD/JPY می‌تواند راهبردی قابل اتکا برای ایجاد درآمد باشد. در شرایطی که این جفت‌ارز اکنون حوالی 162 معامله می‌شود، نوسان ضمنی اختیار معامله یک‌ماهه در نزدیکی سطح نسبتاً ملایم 8.5% قرار دارد؛ سطحی که از نگاه ما قیمت منصفانه‌ای برای پذیرفتن ریسک تقویت ناگهانی ین محسوب می‌شود. این رویکرد به معامله‌گران امکان می‌دهد در حالی حق بیمه دریافت کنند که احتمالاً جفت‌ارز به روند صعودی ملایم ادامه می‌دهد یا در محدوده‌ای نوسان می‌کند.

ریسک‌ها، واگرایی بازار و اجرای معامله

با این حال، باید ریسک مداخله از سوی مقامات ژاپنی را مدنظر داشت؛ به‌ویژه اگر جفت‌ارز با سرعت به سمت سطح 165 حرکت کند. افت‌های شدید چند ینی در جریان مداخلات اواخر 2022 و میانه 2024 یادآور روشنی از این «ریسک دُمی» است. از این‌رو، توصیه می‌کنیم برای پوشش ریسک پرتفوی در برابر بازگشت ناگهانی و تند بازار، اختیار فروش‌های ارزان و بسیار دور از پول خریداری شود.

واگرایی در بازارهای اوراق نیز دیدگاه ما را تقویت می‌کند؛ به‌طوری که بازدهی اوراق خزانه‌داری 10ساله آمریکا 4.75% است، در حالی که بازدهی اوراق 10ساله دولت ژاپن حدود 1.1% قرار دارد. حتی اگر بانک مرکزی ژاپن به یک تعدیل جزئی دیگر در سیاست اشاره کند، این شکاف بزرگ احتمالاً چنین حرکتی را با اثر اندک بر نرخ نقدی جذب می‌کند. در چنین محیطی، اتخاذ موقعیت خرید در قراردادهای آتی USD/JPY راهی ساده و شفاف برای بیان این باور و بهره‌برداری از «رول ییلد» مثبت است.