رئیس فدرال رزرو سنلوئیس، آلبرتو موسالم، گفت فشارهای تورمی همچنان بالاست؛ حتی در حالی که خوشبینی نسبت به هوش مصنوعی و احتمال رشد قویتر «بهرهوری» (یعنی مقدار تولید بیشتر با همان میزان نیروی کار و سرمایه) افزایش یافته است. او استدلال کرد «نرخ واقعی سیاستی» فدرال رزرو (نرخ بهره پس از کسر تورم) هنوز پایینتر از «نرخ خنثی بلندمدت» است (سطحی از نرخ بهره که نه اقتصاد را داغتر میکند و نه آن را کند میکند). به گفته او، «انتظارات تورمی بلندمدت» (باور مردم و بازار درباره تورم در سالهای آینده) هم ظاهراً کمی رو به افزایش است. موسالم گفت سیاستگذاران باید روی بازگرداندن تورم به هدف ۲ درصدی فدرال رزرو متمرکز بمانند و تاکید کرد تراز ریسکها هنوز بیشتر به سمت تورم بالاتر میچرخد.
درباره هوش مصنوعی، موسالم گفت شواهد افزایش بهرهوری هنوز قطعی نیست و هشدار داد نباید روی بهبودهای احتمالی آینده برای جبران تورم فعلی حساب کرد؛ بهویژه وقتی فشار «تقاضا» (قدرت خرید و میل به مصرف و سرمایهگذاری) هنوز بالاست. او افزود اگر دادههای روشنتری نشان دهد رشد بهرهوری در حال کاهش دادن تورم است، موضع سیاستیاش میتواند تغییر کند. این اظهارات با رویکرد «نرخهای بالا برای مدت طولانیتر» (یعنی پایین نیاوردن سریع نرخ بهره) همراستاست و نشان میدهد تمرکز بر ماندگاری تورم بر نگرانیهای کوتاهمدت رشد اقتصادی میچربد.
انتظارات نرخ بهره و پیامدهای بازار
به نظر ما فدرال رزرو پیام میدهد که نرخهای بهره برای آینده قابل پیشبینی بالا میماند. این نگاه با گزارش شاخص قیمت مصرفکننده (CPI) آوریل ۲۰۲۶ تقویت شد؛ گزارشی که تورم سالبهسال را ۳.۶٪ و «تورم هسته» را ۳.۸٪ نشان داد. تورم هسته یعنی تورم بدون اقلام پرنوسان مثل غذا و انرژی و معمولاً برای سنجش روند پایدارتر قیمتها به آن نگاه میشود. بازار اکنون این وضعیت «بالا برای مدت طولانیتر» را در قیمتها لحاظ کرده است.
در واکنش، ما به «مشتقات نرخ بهره» فکر میکنیم که از فدرال رزرو صبور سود میبرند. مشتقات نرخ بهره یعنی قراردادهای مالی مثل آتی و اختیار معامله که ارزششان به مسیر نرخ بهره وابسته است. ابزار CME FedWatch احتمال کاهش نرخ تا سپتامبر را نشان میدهد که از بالای ۶۰٪ فقط در ماه گذشته به زیر ۳۰٪ در حال حاضر افت کرده است. این تغییر سریع در قیمتگذاری بازار نشان میدهد هنوز میتوان برای ماندن نرخها در سطح فعلی تا پایان سال موقعیت گرفت.
راهبردهای بازار سهام و شباهتهای تاریخی
این موضع «انقباضی» یا «سختگیرانه» (یعنی تمایل به حفظ نرخ بهره بالا برای کنترل تورم) سقفی برای رشد بازار سهام ایجاد میکند، بنابراین ما به راهبردهای محافظتی فکر میکنیم. خرید «اختیار فروش» (Put Option، قراردادی که حق فروش در قیمت مشخص را میدهد) روی شاخصهای بزرگ مثل S&P 500 میتواند نقش «پوشش ریسک» داشته باشد؛ یعنی زیان احتمالی افت بازار را تا حدی جبران کند، بهخصوص در بازاری که بیش از حد به امید کاهش نرخ بهره تکیه کرده است. شاخص VIX که معیار «نوسان مورد انتظار» (برآورد بازار از شدت بالا و پایین شدن قیمتها در آینده نزدیک) است، از کف ۱۳ در ابتدای سال به بالای ۱۸ رسیده و نشان میدهد معاملهگران دیگر هم محتاطتر شدهاند.
