هزینه‌کرد برای زیرساخت‌های هوش مصنوعی (سخت‌افزار و مراکز داده و شبکه و برق) تا سال ۲۰۲۷ حدود ۱.۱ تریلیون دلار برآورد می‌شود. مورگان استنلی تخمین می‌زند ابرشرکت‌های رایانشی آمریکا (Hyperscaler؛ یعنی شرکت‌های بسیار بزرگ مثل گوگل/آمازون/مایکروسافت که در مقیاس عظیم مرکز داده دارند) فقط در سال ۲۰۲۶ بیش از ۸۰۰ میلیارد دلار «هزینه سرمایه‌ای» خرج کنند (Capex؛ یعنی پولی که برای خرید و ساخت دارایی‌های بلندمدت مثل سرور، تراشه، ساختمان مرکز داده و تجهیزات شبکه پرداخت می‌شود).

رقم ۸۰۰ میلیارد دلار تقریباً برابر با کل هزینه سرمایه‌ای شرکت‌های غیرفناوری داخل شاخص S&P 500 در سال قبل توصیف شده است. همچنین گفته می‌شود این رقم نزدیک به دو برابر سطح ۲۰۲۵ و سه برابر سطح ۲۰۲۴ خواهد بود.

حجم Capex، نه فقط قیمت

بالا رفتن هزینه‌ها بی‌تأثیر نیست، اما عامل اصلی، افزایش «حجم خرید» تراشه، برق، حافظه و توان پردازشی است (Compute؛ یعنی ظرفیت انجام محاسبات توسط پردازنده‌ها و شتاب‌دهنده‌ها). گفته می‌شود طی چهار سال، تراشه‌ها، حافظه و «پردازش خوشه‌ای» (Clustered compute؛ یعنی به‌هم‌وصل کردن تعداد زیادی سرور/پردازنده برای کار کردن به‌صورت یک سیستم بزرگ) چهار تا هفت برابر توانمندتر شده‌اند.

گوگل اعلام کرد در هر دقیقه ۱۶ میلیارد «توکن» پردازش می‌کند (Token؛ واحد خرد متن برای مدل‌های زبانی، مثل تکه‌های کلمه/کاراکتر). این عدد نسبت به فصل قبل ۶۰٪ رشد داشته است (Quarter on quarter؛ یعنی مقایسه با فصل قبلی). انتظار می‌رود آموزش مدل‌های بزرگ‌تر نشان دهد هزینه‌های سرمایه‌ای اخیر تا چه حد به سیستم‌های قابل استفاده در عمل و درآمد تبدیل می‌شود.

گسترش زیرساخت‌ها از سهام شرکت‌های نیمه‌رسانا حمایت کرده، اما نیاز به تأمین مالی با بدهی را هم بالا برده است. انتشار اوراق با کیفیت اعتباری بالا (Investment-grade issuance؛ یعنی فروش اوراق قرضه شرکت‌هایی با رتبه اعتباری خوب) از سال گذشته جلوتر حرکت می‌کند و بخشی از وام‌گیری‌ها با سررسیدهای دورتر انجام شده است (Maturity؛ یعنی زمان بازپرداخت اصل پول).

Capex بالاتر می‌تواند به رشد درآمد کمک کند، اما بازار بدهی باید عرضه مداوم اوراق جدید را جذب کند؛ چیزی که می‌تواند «اسپرد» را تحت فشار بگذارد (Spread؛ اختلاف نرخ بازده/بهره اوراق نسبت به اوراق دولتی؛ افزایش آن یعنی هزینه تأمین مالی بالاتر). اگر سرعت هزینه‌کرد کم شود، اثر آن می‌تواند به دارایی‌های پرریسک سرایت کند، از جمله بازار بدهی.

آماده‌سازی برای مرحله بعد

مسابقه زیرساخت هوش مصنوعی نه‌تنها ادامه دارد، بلکه تا میانه ۲۰۲۶ تندتر می‌شود. با مرور گزارش‌های سود فصل اول (Q1؛ سه‌ماهه اول) در ماه آوریل، دیدیم راهنمایی شرکت‌ها درباره هزینه سرمایه‌ای دوباره فراتر از انتظار بود و این روند را پررنگ‌تر کرد. در هفته‌های پیش‌رو، راهبردها باید با این چرخه هزینه‌کرد و پیامدهایش هماهنگ باشد.

مستقیم‌ترین روش، حفظ دید مثبت روی ذی‌نفعان اصلی، به‌ویژه بخش نیمه‌رساناست. داده‌های انجمن صنعت نیمه‌رسانا (Semiconductor Industry Association) در ۱ مه نشان داد فروش جهانی تراشه در سه‌ماهه اول ۲۰۲۶ بیش از ۲۵٪ نسبت به سال قبل رشد کرده است (Year-over-year؛ یعنی نسبت به مدت مشابه سال قبل) که واقعی بودن تقاضا را تأیید می‌کند. می‌توان از «اسپرد کال» روی ETFهای نیمه‌رسانا استفاده کرد (Call spread؛ خرید اختیار خرید و هم‌زمان فروش اختیار خرید در قیمت بالاتر برای محدود کردن هزینه و تعیین سقف سود/زیان). چون «اختیار خرید» تک‌به‌تک همچنان گران است؛ به‌دلیل «نوسان ضمنی» بالا (Implied volatility؛ عددی که بازار از آن، میزان نوسان آینده را حدس می‌زند و هرچه بالاتر باشد قیمت اختیار بیشتر می‌شود).

با این حال باید نامتقارن بودن این وضعیت را جدی گرفت. این سرمایه‌گذاری با انتشار سنگین بدهی تأمین می‌شود و همین حالا به بازار بدهی فشار می‌آورد؛ داده‌ها نشان می‌دهد عرضه اوراق سرمایه‌گذاری‌گریدِ بخش فناوری حدود ۴۰٪ جلوتر از سرعت اوایل ۲۰۲۵ است. خرید «پوت» روی ETFهای اوراق سرمایه‌گذاری‌گرید مثل LQD می‌تواند پوشش ریسک باشد (Put؛ اختیار فروش که با افت قیمت دارایی سود می‌دهد) اگر اسپردهای اعتباری زیر فشار عرضه بیشتر باز شوند.

بازار انگار همه‌چیز را عالی فرض کرده و هر علامتی از کند شدن هزینه‌کرد می‌تواند باعث برگشت تند قیمت‌ها در چند بازار شود. شاخص VIX (شاخص ترس؛ سنجه نوسان مورد انتظار بازار سهام آمریکا) حدود یک ماه نزدیک کف‌های سالانه و حوالی ۱۴ بوده و خرید پوشش ریسک نزولی را نسبتاً ارزان کرده است. خرید «پوت‌های خارج از پول» روی نزدک ۱۰۰ منطقی است (Out-of-the-money؛ یعنی قیمت اعمال اختیار برای پوت پایین‌تر از قیمت فعلی است و ارزان‌تر است، اما فقط با افت بیشتر سود می‌دهد) تا ریسک شکست این داستان پرهزینه پوشش داده شود.

باید اثرهای غیرمستقیم این توسعه را هم دید، به‌ویژه فشار روی شبکه برق. گزارش‌های اخیر نشان داده مصرف انرژی مراکز داده جدید از برآوردها جلو زده و یک گلوگاه روشن ایجاد کرده است. معامله‌ای که ازدحام کمتری دارد می‌تواند خرید اختیار خرید بلندمدت روی بخش خدمات برق و آب (Utilities؛ شرکت‌های برق/گاز/آب با درآمد نسبتاً پایدار) یا شرکت‌های مرتبط با تولید برق و زیرساخت شبکه باشد.

حساب واقعی VT Markets خود را بسازید و همین حالا معامله را شروع کنید.