اوراق خزانه‌داری آمریکا از «افزایش شیب نزولی» (bear steepening) روز پنج‌شنبه تا پایان هفته به منحنی تخت‌تر چرخید؛ به‌طوری‌که بازدهی ۳۰ساله ۲.۳ واحد پایه و بازدهی ۲ساله ۴.۷ واحد پایه افزایش یافت. بخش بسیار بلندِ منحنی تا حد زیادی رالی اولیه را پس از اعلام برنامه بازخرید خزانه‌داری که سقف آن بیش از ۴ میلیارد دلار در هر عملیات است، پس داد؛ در حالی که نرخ‌های سرِ منحنی (front-end) پس از جهش PMI ماه اوت عملکرد ضعیف‌تری داشتند، چرا که این داده به رشد سالانه‌شده فصل سوم نزدیک به ۳٪ اشاره می‌کرد. PMI ترکیبی به اوج ۵۲ماهه ۵۶ رسید که با پیشتازی بخش خدمات در ۵۶.۸ همراه بود؛ در همین حال، قدرت PMI منطقه یورو نتوانست قیمت‌گذاری‌ای را تغییر دهد که به‌طور کامل افزایش نرخ بهره بانک مرکزی اروپا در سپتامبر را در خود جای داده است؛ بازدهی بوند تقریباً بدون تغییر ماند و در سراسر منحنی کمتر از ۱ واحد پایه جابه‌جا شد.

در بازار ارز، EUR/USD بار دیگر در سطح ۱.۱۷ ناکام ماند و نزدیک ۱.۱۶۸ به کار خود پایان داد، در حالی که شاخص دلارِ وزنی تجاری در ۹۸.۸ بسته شد و USD/JPY در ۱۵۸.۹۵ قرار گرفت؛ پوند آرام بود و EUR/GBP در محدوده ۰.۸۵۶ در برابر ۰.۸۵۴ در ابتدای هفته گذشته معامله شد. برنت به ۹۴.۴ دلار صعود کرد؛ بالاترین سطح از اواسط ژوئیه، در آستانه یک اعلامیه و نشست خبری برنامه‌ریزی‌شده مرتبط با ایران. جداگانه، کانادا از مذاکرات تجاری با آمریکا خارج شد که به اعمال تعرفه ۵۰٪ بر ۲۰ میلیارد دلار کالا انجامید؛ شروط قبلی شامل ۱۵٪ برای خودرو و ۲۵٪ برای فولاد/آلومینیوم تحت سهمیه‌ها بود و اتاوا قصد دارد از ۸ سپتامبر اقدام تلافی‌جویانه «دلار به دلار» انجام دهد؛ USD/CAD پس از حرکت تابستانی از ۱.۴۲ تا ۱.۳۷۵۰، در ۱.۳۸ قرار داشت. فیچ رتبه لهستان را در سطح A- با چشم‌انداز منفی حفظ کرد و کسری بودجه ۶.۹٪ تولید ناخالص داخلی در ۲۰۲۶ و ۶.۷٪ در ۲۰۲۷ را پیش‌بینی کرد (در برابر پیش‌بینی ۶.۲٪ در فوریه)، سپس ۶.۱٪ در ۲۰۲۸؛ بدهی از ۵۹.۷٪ تولید ناخالص داخلی در ۲۰۲۵ به ۷۲.۷٪ در ۲۰۲۸ افزایشی دیده می‌شود، در حالی که رشد اقتصادی از ۳.۳٪ امسال به ۲.۹٪ سال آینده کند می‌شود.

راهبرد نرخ‌های آمریکا و کالاها

پیشنهاد می‌کنیم معامله‌گران مشتقات برای تداوم فشار صعودی بر بخش کوتاه‌مدتِ منحنی بازدهی آمریکا موقعیت‌گیری کنند؛ به‌ویژه پس از جهش قابل‌توجه PMI اوت به ۵۶ که به رشد سالانه‌شده فصل سوم نزدیک به ۳٪ اشاره داشت. با توجه به این‌که بخش بلندِ منحنی تقریباً تمام دستاوردهای ناشی از بازخرید خزانه‌داری را پاک کرده است، توصیه می‌کنیم از اختیار معامله‌های نرخ بهره کوتاه‌مدت استفاده شود تا برای یک «غافلگیری انقباضی» (hawkish surprise) در سمپوزیوم جکسون‌هول آماده باشید. اگر رئیس فدرال‌رزرو، وارش، روز جمعه نتواند برنامه‌ای معتبر برای مهار «پرمیوم ریسک تورمی» ارائه دهد، احتمال شکستن بازدهی‌های بلندمدت به اوج‌های جدید بسیار بالاست.

تهدید تحریم‌های تهاجمی آمریکا علیه تجارت نفت ایران، برنت را پیشاپیش به سقف یک‌ماهه ۹۴.۴ دلار در هر بشکه رسانده است. توصیه می‌کنیم برای بهره‌برداری از این مومنتوم، اختیار خرید (call) برنت با سررسید نزدیک خریداری شود؛ به‌خصوص که موجودی‌های تجاری جهانی نفت خام در حال حاضر پایین‌تر از میانگین فصلی پنج‌ساله قرار دارد. اگر برنامه اقتصادی امشب از سوی وزارت خزانه‌داری به همان شدت مورد انتظار باشد، نفت خام می‌تواند در هفته‌های پیش‌رو به‌راحتی سطح ۱۰۰ دلار را محک بزند.

بازار ارز و مواجهه‌های اروپایی

در بازار ارز، توصیه می‌کنیم در آستانه ضرب‌الاجل تعرفه‌ای ۸ سپتامبر، از طریق اختیار معامله موقعیت‌های خرید روی USD/CAD ساخته شود. هرچند قیمت‌های بالای نفت دلار کانادا را موقتاً در نزدیکی ۱.۳۸ باثبات نگه داشته، اما فروپاشی ناگهانی مذاکرات تجاری و تعرفه‌های ۵۰٪ قریب‌الوقوع آمریکا بر ۲۰ میلیارد دلار کالای کانادایی، ناگزیر «لونی» را تحت فشار نزولی قرار خواهد داد. از منظر تاریخی، تشدید جنگ تجاری در این مقیاس میان شرکای نزدیک تجاری، پس از رسمی‌شدن اقدامات تلافی‌جویانه، به افت سریع ۲٪ تا ۳٪ ارزش ارز هدف منجر می‌شود.

برای مواجهه‌های اروپایی، پیشنهاد می‌کنیم زلوتی لهستان (PLN) در برابر یورو فروش استقراضی شود یا قراردادهای CDS بر بدهی حاکمیتی لهستان خریداری گردد. تصمیم فیچ برای حفظ چشم‌انداز منفی بر رتبه A- لهستان، بر کسری مالی بزرگ ۶.۹٪ تولید ناخالص داخلی و نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی که تا ۲۰۲۸ جهشی تا ۷۲.۷٪ پیش‌بینی می‌شود، تأکید دارد. همچنین، چون بازارهای پولی افزایش نرخ بهره سپتامبر از سوی بانک مرکزی اروپا را از پیش به‌طور کامل قیمت‌گذاری کرده‌اند، ظرفیت صعودی یورو همچنان در سطح ۱.۱۷ به‌شدت محدود باقی می‌ماند.