یادداشت میانه‌هفته «مانی‌متالز» به قلم مایک مهری، «معامله تضعیف ارزش پول» را به‌عنوان چرخشی به سمت طلا و نقره به‌منظور پوشش ریسک فرسایش قدرت خرید ارزهای فیات مطرح کرد و آن را به کاهش اعتماد به نهادهای متولی مدیریت پول پیوند داد. در این اپیزود، چشم‌انداز بلندمدت طلا به پویایی‌های حل‌نشده بدهی عمومی گره زده شد؛ با اشاره به بدهی ملی آمریکا در نزدیکی ۴۰ تریلیون دلار و این استدلال که حتی با وجود نوسان و اصلاح‌های مقطعی، قیمت‌های بالاتر همچنان می‌تواند ادامه یابد. یکی از تحولات کلیدی بازار، پیشنهاد «نورسک بنک اینوستمنت منیجمنت» برای کاهش وزن اوراق بدهی دولتی در شاخص مبنا از ۷۰٪ به ۵۰٪ بود؛ موضوعی که به فروش بالقوه حدود ۸۰ میلیارد دلار از اوراق خزانه‌داری آمریکا و حدود ۲۰ میلیارد دلار از اوراق دولتی ژاپن، همراه با کاهش مواجهه با منطقه یورو، دلالت دارد؛ گزارش‌ها حاکی است این معاملات ممکن است تا اوایل ۲۰۲۷ انجام نشود. فشار بازار اوراق از مسیر افزایش بازدهی اوراق ۱۰ساله خزانه‌داری از حدود ۱.۵٪ در اواخر ۲۰۲۱ به نزدیک ۵٪ در پاییز ۲۰۲۳ تشریح شد؛ در حالی‌که هزینه بهره آمریکا در ۱۰ ماه نخست سال مالی ۲۰۲۶ به ۱.۱۷ تریلیون دلار رسید که نسبت به مدت مشابه سال قبل ۱۵.۵٪ رشد داشت؛ این رقم پس از رشد ۷.۳٪ در سال مالی ۲۰۲۵ نسبت به ۲۰۲۴ ثبت شد، همزمان با اجرای برنامه بازخرید اوراق در سررسیدهای بلندمدت ۱۰، ۲۰ و ۳۰ ساله توسط خزانه‌داری.
این یادداشت همچنین فشارهای تنوع‌بخشی به ارزهای ذخیره پس از مسدودسازی دارایی‌های دلاری روسیه را بررسی کرد و موجودی اوراق خزانه‌داری چین را ۶۵۲.۳ میلیارد دلار اعلام کرد که پایین‌ترین سطح از سپتامبر ۲۰۰۸ محسوب می‌شود. در حوزه نگهداری طلا، بانک مرکزی هلند (DNB) بین مارس تا آگوست ۲۰۲۶ حدود ۸۶ تن متریک را از آمریکای شمالی به لندن منتقل کرد و حدود ۵۹ تنِ نگهداری‌شده در نیویورک را فروخت تا شمش جایگزین را در لندن خریداری کند؛ بیش از ۲۷ تن به زایست ارسال شد، در حالی‌که تقریباً همین مقدار از زایست به لندن منتقل شد. پس از جابه‌جایی، سهم لندن از ذخایر هلند ۳۲.۱٪ بود و نیویورک و اتاوا هر کدام ۱۸.۵٪ سهم داشتند و کل ذخایر بدون تغییر در ۶۱۲.۴ تن باقی ماند. روند گسترده‌تر بازگردانی شامل انتقال ۶۷۴ تن طلای آلمان از پاریس و نیویورک از سال ۲۰۱۳ و نیز بازگردانی ۱۰۰ تن طلای هند از بریتانیا در بهار ۲۰۲۴ و سپس ۱۰۴ تن دیگر بود؛ به‌طوری‌که از ذخیره ۸۸۰ تنی هند، حدود ۶۸۰ تن (نزدیک به ۷۷٪) در داخل کشور نگهداری می‌شود. یک نظرسنجی شورای جهانی طلا نشان داد سهم طلای نگهداری‌شده در بریتانیا به ۵۷٪ (از ۶۴٪) کاهش یافته، نگهداری در خزانه‌های داخلی ۴۹٪ گزارش شده و سهم نیویورک ۱۴٪ (از ۱۷٪) است.
استراتژی‌های مشتقه برای بازار گاوی فلزات گران‌بها
ما معتقدیم معامله‌گران مشتقه باید طی هفته‌های پیش‌رو به‌طور تهاجمی برای رشد پایدار فلزات گران‌بها موقعیت‌گیری کنند. با رکوردشکنی پی‌درپی قیمت طلا و نزدیک شدن سریع بدهی ملی آمریکا به مرز ۴۰ تریلیون دلار، معامله «تضعیف ارزش پول فیات» شتاب گرفته است. ما خرید اختیار خرید (Call) با سررسیدهای بلندمدت روی طلا و نقره را توصیه می‌کنیم تا از این تغییر ساختاری به دور از ارزهای کاغذی بهره‌برداری شود.
بازار اوراق قرضه نشانه‌هایی از مشکل عمیق نهادی ارسال می‌کند که می‌توانیم با فروش استقراضی قراردادهای آتی بلندمدت خزانه‌داری از آن استفاده کنیم. هزینه خدمت‌دهی بدهی آمریکا در سال مالی ۲۰۲۶ با جهش ۱۵.۵٪ به ۱.۱۷ تریلیون دلار رسیده و یک چرخه تشدیدشونده از استقراض سنگین و بازدهی‌های بالا ایجاد کرده است. با آماده‌شدن بازیگران بزرگی مانند صندوق ثروت ملی ۲.۳ تریلیون دلاری نروژ برای کاهش برآوردی ۸۰ میلیارد دلار از اوراق خزانه‌داری آمریکا، انتظار داریم قیمت اوراق تحت فشار نزولی شدید قرار گیرد.
موقعیت‌گیری برای نوسان ارزی و برتری عملکرد نقره
همچنین باید برای افزایش نوسان ارزها با معامله اختیارها روی شاخص دلار آمریکا آماده شویم. بانک‌های مرکزی خارجی به‌طور فعال در حال کاهش مواجهه دلاری خود هستند و چین دارایی اوراق خزانه‌داری‌اش را به کف چندسالۀ ۶۵۲.۳ میلیارد دلار کاهش داده است. این تداوم «دلاری‌زدایی»، در کنار بازگردانی گسترده طلا به خزانه‌های داخلی در اروپا و آسیا، به این معناست که جایگاه سنتی دلار به‌عنوان پناهگاه امن به‌طور فعال در حال تضعیف است.
برای معاملات تاکتیکی کوتاه‌مدت، پیشنهاد می‌کنیم از اسپرد صعودی اختیار خرید (Bull Call Spread) روی قراردادهای آتی نقره استفاده شود تا از هزینه ورود پایین‌تر بهره ببریم. نقره از نظر تاریخی در مراحل پایانی بازار گاوی فلزات از طلا پیشی می‌گیرد و تقاضای پولی فعلی از یک «معامله همگام‌سازی سریع» حمایت می‌کند. اجرای این استراتژی‌های مشتقه از هم‌اکنون، از پرتفوی‌های ما پیش از موج بعدی هراس مالی که بازارهای مالی گسترده‌تر را دربرخواهد گرفت، محافظت خواهد کرد.
