تحلیلگران «بانک ملی کانادا» (NBC) گزارش دادهاند که فشار کلی تعرفههای کانادا (تعرفه یعنی مالیاتی که هنگام واردات کالا در گمرک گرفته میشود) نسبت به کشورهای مشابه هنوز پایینتر است، اما این برتری در حال ضعیف شدن است. آنها میگویند شیوه اندازهگیری تعرفهها میتواند اثرهای نابرابر بر بخشهای مختلف اقتصاد را پنهان کند، آن هم در حالی که زمان بازبینی «توافق آمریکا-مکزیک-کانادا» (USMCA؛ توافق تجاری سهجانبه) نزدیک میشود.
به گفته این تحلیلگران، دادههای گمرکی نشان میدهد نرخ تعرفه کانادا در مقایسه با دیگر کشورها مناسب است، اما فاصله کمتر شده است. آنها همچنین میگویند این دادهها ممکن است بخشی از تجارت را که به مسیرهای دیگر منتقل شده یا با افزایش اثرها دیگر ثبت نمیشود، نشان ندهد.
قرار گرفتن در معرض تعرفهها یکسان نیست
NBC به بخش تولید (Manufacturing؛ یعنی ساخت کالا در کارخانهها) بهعنوان یکی از بخشهایی اشاره میکند که بیشترین درگیری را با تعرفهها دارد و میگوید این بخش همچنان نسبت به سایر بخشها اثرهای منفی بزرگتری را تجربه میکند. آنها اضافه میکنند میانگینهای ملی میتواند ریسکهای بخشی و استانی را پنهان کند و توصیه میکنند بهجای تکیه بر یک عدد کلی، «میزان در معرض بودن تعرفه» (Tariff exposure؛ یعنی حساسیت یک صنعت/منطقه به افزایش تعرفهها) به تفکیک استان و صنعت سنجیده شود.
با توجه به اینکه بازبینی رسمی USMCA برای تابستان برنامهریزی شده، کاهش برتری تعرفهای کانادا میتواند ابهام مهمی ایجاد کند. میانگینهای کلی گمراهکنندهاند، چون ریسکهای واقعی در چند بخش و استان مشخص متمرکز است. چنین شرایطی معمولاً توجه را به ابزارهای مشتقه جلب میکند (Derivative؛ ابزار مالی که قیمتش از دارایی دیگری مثل ارز/سهام گرفته میشود) تا یا از زیان احتمالی پوشش داده شود یا از تغییرات قیمت استفاده شود.
برای معاملهگران ارز، تمرکز باید روی آسیبپذیری دلار کانادا در هفتههای پیشِ رو باشد. تا اوایل مه ۲۰۲۶، «نوسان ضمنی» (Implied volatility؛ یعنی نوسانی که از قیمت اختیار معامله برداشت میشود و نشان میدهد بازار چه میزان نوسان را انتظار دارد) در «اختیار معاملههای» (Options؛ قرارداد حق خرید/فروش در قیمت مشخص تا تاریخ مشخص) USD/CAD طی یک ماه گذشته ۵٪ افزایش یافته و نشان میدهد بازار دارد ریسک را در قیمتها لحاظ میکند. ما خرید «اختیار فروش» دلار کانادا با قیمت اعمال دور از قیمت فعلی را ارزشمند میبینیم (Out-of-the-money CAD puts؛ یعنی حق فروش CAD در نرخی که فعلاً در بازار دورتر است و معمولاً ارزانتر تمام میشود) با سررسید بعد از دوره بازبینی ژوئیه؛ روشی کمهزینه برای قرار گرفتن در موقعیت سود از تضعیف «لونی» (Loonie؛ نام رایج دلار کانادا) اگر مذاکرات بد پیش برود.
این درگیری در بخش تولید شدیدتر است، بهویژه در قطعات خودرو و آلومینیوم که به «زنجیرههای تأمین دو سوی مرز» (Cross-border supply chains؛ یعنی تولیدی که بین دو کشور رفتوبرگشت قطعه و مواد دارد) وابستهاند. ما به «اختیار فروش حفاظتی» روی سهام شرکتهای صنعتی بزرگِ مستقر در انتاریو نگاه میکنیم (Protective puts؛ یعنی خرید اختیار فروش برای محدود کردن زیان احتمالی سهام)، مانند شرکتهای مرتبط با زنجیره تأمین خودرو، که هنگام تهدیدهای تعرفهای در سال ۲۰۲۵ بیش از ۱۵٪ افت قیمت سهام را تجربه کردند. این اختیارهای سهام پوشش ریسک دقیقتری نسبت به گرفتن موقعیت روی یک شاخص کلی میدهند.
پوشش ریسک بازار و موقعیت مبتنی بر افزایش نوسان
با مرور نوسانهای زمان بازنگری توافق در ۲۰۲۵، میتوان نوسانهای تند در شاخص S&P/TSX Composite را دید (شاخصی از مجموعه سهام بزرگ بورس تورنتو). این موضوع نشان میدهد داشتن پوشش ریسک کلی بازار هم منطقی است. «اختیارهای شاخص» (Index options؛ اختیار معامله روی شاخص یا صندوقی که شاخص را دنبال میکند)، مثل اختیار فروش روی ETFهای دنبالکننده TSX 60، میتواند پوششی در برابر شوک گسترده باشد اگر بازبینی به تعرفههای فراگیر منجر شود و اعتماد سرمایهگذاران را در کل بازار تضعیف کند.
با توجه به اینکه بازبینی هنوز چند هفته فاصله دارد، «پرمیوم اختیار معامله» (Option premium؛ قیمت خودِ اختیار معامله) هنوز بدترین سناریو را کامل در قیمتها نشان نداده است. ما ایجاد «موقعیت خرید نوسان» را در همین حالا مفید میدانیم (Long volatility; یعنی راهبردی که از بزرگتر شدن نوسان سود میبرد)، مثل «استرادل» روی نامهای صنعتی کلیدی (Straddle؛ خرید همزمان اختیار خرید و اختیار فروش با قیمت اعمال و سررسید یکسان). این راهبرد از حرکت بزرگ قیمت در هر دو جهت سود میگیرد؛ اتفاقی که با تیترهای خبری و تغییر احساس بازار درباره مذاکرات کاملاً محتمل است.
