کومرتسبانک برای ارزیابی اینکه میزان تحمل بانک ملی سوئیس نسبت به تضعیف فرانک چگونه به تورم سوئیس و نرخ EUR/CHF منتقل میشود، از یک مدل ساختاری «انتقال اثر نرخ ارز» مبتنی بر ارزهای صورتحسابگذاری استفاده میکند. این چارچوب نشان میدهد تجارتِ قیمتگذاریشده به یورو محرک اصلی انتقال کوتاهمدت است: پس از یک ماه، کانال یورو در مدل حدود ۳.۸ برابر قویتر از کانال دلار آمریکا برآورد میشود و این شکاف در آزمونهای پایداری نیز معنادار باقی میماند.
بر اساس برآوردهای مدل، تضعیف فرانک پس از ۱۲ ماه ۰.۱۸ واحد درصد به تورم اضافه میکند، در حالی که قدرت فرانک در سال ۲۰۲۲ طی همین افق زمانی تورم را حدود ۰.۲۲ واحد درصد کاهش داد. در مقایسه با آن مقطع قبلی، چرخش ضمنی بزرگتر است: اگر SNB امسال همان واکنشی را نشان میداد که چهار سال پیش نشان داد، افزایش کلی قیمتها ۰.۴ واحد درصد کمتر میبود. با توصیف فشار تورمی وارداتی بهعنوان «متوسط»، این تحلیل به تداوم شکاف نرخ بهره بین منطقه یورو و سوئیس و چشمانداز حمایتی برای EUR/CHF در میانمدت اشاره میکند؛ ضمن اینکه استفاده از آپشنها بهعنوان روشی برای کسب اکسپوژر بدون هزینههای تأمین مالی معاملات اسپات مطرح میشود.
سیاست فرانک سوئیس، تورم و واگرایی نرخ بهره
در حال حاضر شاهد یک تغییر جهت عامدانه از سوی بانک ملی سوئیس (SNB) برای تحملِ فرانک سوئیسِ ضعیفتر هستیم؛ بهویژه آنکه تورم سوئیس در میانهٔ سال ۲۰۲۶ در سطح قابلکنترل ۱.۳٪ قرار داشت. از آنجا که SNB در نشست اخیر ژوئن نرخ سیاستی کلیدی خود را در ۱.۰۰٪ ثابت نگه داشت، در حالی که بانک مرکزی اروپا نرخ سیاستی بهمراتب بالاتری را حفظ کرده است، شکاف نرخ بهره همچنان گسترده میماند. این واگرایی سیاستی، با نزدیک شدن به ماه اوت، نگهداری موقعیتهای فروش فرانک (Short CHF) را بسیار جذاب میکند.
پویاییهای تجارت، انتقال اثر و توصیههای راهبردی
تحلیل ما از پویاییهای تجارت نشان میدهد قیمتهای واردات سوئیس بهشدت تحتتأثیر صورتحسابگذاری به یورو است؛ بهطوری که در کوتاهمدت، کانال یورو تقریباً چهار برابر قویتر از کانال دلار آمریکا عمل میکند. خوشبختانه اثر تورمی تضعیف اخیر فرانک محدود و در یک دورهٔ دوازدهماهه تنها ۰.۱۸ واحد درصد برآورد میشود. این انتقال اثرِ متوسط به این معناست که SNB تحت فشاری برای مداخله قرار ندارد و این امر به جفتارز EUR/CHF اجازه میدهد بهتدریج افزایش یابد.
برای بهرهبرداری از این روند در هفتههای پیشِ رو، توصیه میکنیم معاملهگران ابزارهای مشتقه بهجای معاملات اسپات از بازار آپشن استفاده کنند. خرید اختیار خرید (Call) روی EUR/CHF به ما امکان میدهد از مومنتوم صعودی این جفتارز بهرهمند شویم و همزمان از هزینههای بالای تأمین مالی ناشی از شکاف نرخ بهره اجتناب کنیم. سطح فعلاً پایین نوسان ضمنی در بازار ارزهای G10 نیز نقطهٔ ورود کمهزینهای برای این استراتژی صعودی فراهم میکند.
