دنیل لاکال درباره آخرین افزایش نرخ بهره بانک مرکزی اروپا (ECB) و تصمیم سپتامبر فدرال‌رزرو صحبت کرد و استدلال کرد که سیاست انقباضی نمی‌تواند قیمت نفت یا گاز طبیعی را پایین بیاورد، کسری‌ها را مهار کند یا پولی‌سازی و تضعیف ارزش پول را معکوس کند. او گفت نرخ‌های بالاتر عمدتاً از مسیر بخش خصوصی منتقل می‌شوند: هزینه تأمین مالی بنگاه‌های کوچک و متوسط (SME) در منطقه یورو ۷ تا ۱۲ درصد عنوان شد و هشدار داد که حتی یک حرکت ۲۵ واحد پایه‌ای هم می‌تواند جریان اعتبار را خفه کند، در حالی که به بانک‌ها انگیزه می‌دهد نقدینگی را نزد ECB پارک کنند. در آمریکا، هزینه استقراض کسب‌وکارهای کوچک ۶.۵ تا ۸.۵ درصد ذکر شد و او به مقاله‌ای از فدرال‌رزرو نیویورک اشاره کرد که نشان می‌دهد نگه داشتن میانگین نرخ وجوه فدرال بالاتر از نرخ خنثی می‌تواند سالانه حدود ۱ میلیون شغل را از بین ببرد؛ همچنین هنگام بحث درباره فشار هزینه‌ای خانوارها، به نمونه‌ای از نرخ تورم CPI برابر ۳.۵ درصد ارجاع داد.

در موضوع بدهی دولتی، لاکال این وضعیت را رقابتی توصیف کرد بر سر اینکه کدام دولتِ بشدت بدهکار زودتر می‌شکند و از فرانسه، منطقه یورو، ژاپن و بریتانیا نام برد؛ او تعهدات تأمین‌نشده و وعده‌داده‌شده فرانسه را حدود ۴۵۰ تا ۵۰۰ درصد تولید ناخالص داخلی برآورد کرد، در برابر حدود ۳۵۰ درصد برای آلمان. به گفته او، بازار بدهی دولتی از ۲۰۲۲ وارد رکود شده و همچنان پایین‌تر از اوج‌های ۲۰۲۱ قرار دارد، در حالی که طلا نقش ذخیره ارزش را ایفا کرده است؛ او افزود که بازارهای کاغذیِ طلا و نقره دست‌کم ۳۰ برابر بزرگ‌تر از بازار فیزیکی هستند و به نوسان‌پذیری دامن می‌زنند. او استدلال کرد نرخ‌های بالای کارت اعتباری مصرف‌کنندگان در سطح ۲۳ تا ۲۴ درصد، پویایی «مزاحمت برای سرمایه‌گذاری بخش خصوصی» (crowding out) و یارانه دادن بخش خصوصی به هزینه استقراض دولت را نشان می‌دهد.

راهبرد معاملات مشتقه در بستر بدهی دولتی و کشش مالی

در مواجهه با نوسان‌های اواسط سپتامبر ۲۰۲۶، معامله‌گران مشتقه باید برای بازاری آماده شوند که از انتظارات سنتی نسبت به بانک‌های مرکزی جدا شده است. در حالی که بانک‌های مرکزی همچنان درباره مسیر نرخ‌ها بحث می‌کنند، تمرکز ما باید به سمت حباب عظیم بدهی دولتی برود که بی‌سروصدا رشد بخش خصوصی را خفه می‌کند. انتظار داریم این کشش مالی، بهره‌وری اقتصادی را پایین نگه دارد و در عین حال تورم واقعی را چسبنده‌تر از آنچه آمارهای رسمی نشان می‌دهند، حفظ کند.

داده‌های اخیر نشان می‌دهد بدهی ملی آمریکا در ۲۰۲۶ به‌سرعت از ۳۹ تریلیون دلار عبور کرده و پرداخت‌های خالص بهره اکنون سهمی تاریخی از بودجه فدرال را می‌بلعد. با وجود تلاش‌های فدرال‌رزرو برای موازنه نرخ‌های بهره، هزینه استقراض برای کسب‌وکارهای کوچک همچنان به‌طور دردناکی بالا و نزدیک به ۸ درصد است. ما معتقدیم این محیط، پوشش‌های ریسک سنتی سهام-اوراق را کم‌اتکاتر می‌کند و به رویکردی تاکتیکی‌تر در بازار اختیار معامله و قراردادهای آتی نیاز دارد.

فرصت‌ها در فلزات گران‌بها و نوسان سهام

برای معامله‌گران فلزات گران‌بها، توصیه می‌کنیم از نوسان‌های فعلیِ ناشی از بازار کاغذی استفاده کرده و اختیار خریدهای بلندمدت روی طلا و نقره ایجاد کنند. با تثبیت قیمت طلا بالای ۲,۵۰۰ دلار به‌ازای هر اونس در سال جاری، افت‌های کوتاه‌مدت در بازار آتی اغلب «تسویه‌های مصنوعی» است نه تغییر در بنیادها. باید در جریان این فروش‌های بازار کاغذی، به سراغ خرید LEAPS یا اسپردهای صعودیِ اختیار خرید (Bull Call Spread) برویم تا از تضعیف اجتناب‌ناپذیر ارزش ارزها بهره ببریم.

همچنین فرصت‌های معناداری در فروش استقراضی قراردادهای آتی بدهی دولتی می‌بینیم، به‌ویژه در اروپا که تعهدات تأمین‌نشده در کشورهایی مانند فرانسه از ۴۰۰ درصد تولید ناخالص داخلی فراتر می‌رود. در شرایطی که اقتصاد منطقه یورو زیر بار سنگین مقررات و نرخ‌های بهره راکد می‌ماند، اختیار فروش روی شاخص‌های اوراق قرضه اروپایی می‌تواند پوشش ریسکی قدرتمند باشد. روند مداوم «دلارمحوری مجدد» (re-dollarization) نشان می‌دهد دلار آمریکا همچنان غالب خواهد ماند؛ بنابراین، موقعیت‌های خرید دلار در برابر ارزهای ضعیف‌تر اروپایی را ترجیح می‌دهیم.

در حوزه مشتقات سهام، باید برای جهش‌های ناگهانی VIX آماده شویم؛ همزمان با افزایش نکول‌های شرکتی در میان بنگاه‌های کوچک و متوسط. خرید اختیار فروش خارج از پول (out-of-the-money) روی شاخص‌های خرده‌فروشی و شرکت‌های کوچک، مانند راسل ۲۰۰۰، منطقی است؛ زیرا شرایط اعتباری تنگ، حاشیه سود را تحت فشار می‌گذارد. توصیه می‌کنیم راهبردهای جمع‌آوری پرمیوم، مانند آیرون کندور (Iron Condor)، را از بخش‌های چرخه‌ای آسیب‌پذیر دور کرده و به سمت دارایی‌های سخت (hard assets) بچرخانیم.