فدرالرزرو پس از نشست ژوئن، دامنه هدف نرخ وجوه فدرال (Fed Funds Target Range) را در ۳.۵۰٪ تا ۳.۷۵٪ بدون تغییر نگه داشت؛ تصمیمی که بهصورت اجماعی اتخاذ شد. در بیانیه آمده است که تورم نسبت به هدف ۲٪ همچنان بالا باقی مانده و به شوکهای عرضه که بر حوزههایی مانند انرژی اثر میگذارند اشاره شد. مقامها گفتند با وجود عدمقطعیتهایی که بخشی از آن به درگیری خاورمیانه مرتبط است، فعالیت اقتصادی همچنان با آهنگی قدرتمند در حال گسترش است و در عین حال به رشد قوی بهرهوری و سرمایهگذاری سرمایهای اشاره کردند. همچنین افزودند افزایش اشتغال همگام با رشد نیروی کار بوده و نرخ بیکاری تغییر اندکی داشته است.
در «خلاصه پیشبینیهای اقتصادی» (SEP)، مقامها برآورد تورم PCE سال ۲۰۲۶ را از ۲.۷٪ به ۳.۶٪ افزایش دادند و تورم هسته PCE را نیز از ۲.۷٪ به ۳.۳٪ بالا بردند؛ در حالیکه همچنان انتظار دارند تورم تنها در سال ۲۰۲۸ به ۲٪ بازگردد. مسیر میانه نرخ وجوه فدرال بالاتر رفت؛ بهطوریکه نرخ پایان ۲۰۲۶ به ۳.۸٪ در برابر ۳.۴٪، پایان ۲۰۲۷ به ۳.۶٪ در برابر ۳.۱٪ و پایان ۲۰۲۸ به ۳.۴٪ در برابر ۳.۱٪ رسید. در همین حال، رشد GDP سال ۲۰۲۶ از ۲.۴٪ به ۲.۲٪ کاهش یافت و نرخ بیکاری پایان ۲۰۲۶ از ۴.۴٪ به ۴.۳٪ بازنگری شد. رئیس، کوین وارش، گفت سیاستگذاران به پیشبینیهای نرخ بهره مقید نیستند، «راهنمایی آیندهنگر» (forward guidance) را کنار گذاشت و از تشکیل کارگروههایی در حوزههای ارتباطات، ترازنامه، داده، بهرهوری و اشتغال، و چارچوبهای تورمی خبر داد؛ در عین حال هدف ۲٪ بدون تغییر ماند. ابزار CME FedWatch احتمال ۵۸٪ برای دستکم یک افزایش ۲۵ واحد پایهای تا پایان ۲۰۲۶ را نشان داد.
چرخشهای سیاستی فدرالرزرو و نوسان بازار
رهبری جدید فدرالرزرو با کنار گذاشتن رسمی «راهنمایی آیندهنگر»، سیاستگذاری آینده را کمتر قابل پیشبینی کرده است. این یعنی باید هر گزارش اقتصادی جدید را با نهایت دقت رصد کنیم، زیرا سیاستها اکنون واقعاً «وابسته به داده» شدهاند. انتظار داریم این عدمقطعیت در هفتههای پیشرو به افزایش نوسان بازار منجر شود.
با توجه به اینکه فدرالرزرو تورم PCE پایان سال را ۳.۶٪ پیشبینی میکند—که با گزارشهای اخیر شاخص قیمت مصرفکننده (CPI) و تداوم سرسختانه تورم بالای ۳٪ همخوان است—شرطبندی روی کاهشهای نزدیکمدت نرخ بهره اشتباه به نظر میرسد. باید برای محیط «نرخهای بالاتر برای مدت طولانیتر» (higher-for-longer) موقعیتگیری کنیم، زیرا مقامها ظاهراً بیش از کاهش، به افزایش دوباره نرخ تمایل دارند. معامله قراردادهای آتی نرخ بهره برای انعکاس تعداد کمتر کاهش نرخ در سال جاری، واکنش مستقیم به این پیام انقباضی است.
افزایش عدمقطعیت، سیگنال روشنی برای در نظر گرفتن خرید نوسان است. ما به خرید اختیار خرید (call) روی VIX فکر میکنیم؛ شاخصی که از نظر تاریخی در دورههای سردرگمی سیاست پولی جهش میکند، همانطور که در چرخه تهاجمی افزایش نرخها در سال ۲۰۲۲ دیده شد. افزایش VIX—که حوالی سطح نسبتاً پایین ۱۳ نوسان کرده—بسیار محتمل به نظر میرسد، زیرا بازارها بدون راهنمایی روشن، برای قیمتگذاری حرکت بعدی فدرالرزرو دچار چالش خواهند شد.
اثر بر بازار ارز و سهام
رالی تند دلار آمریکا تا نزدیکی سطح ۱۰۰.۰۰ در شاخص DXY، نتیجه مستقیم موضع قاطع فدرالرزرو است. ما تداوم این قدرت را محتمل میدانیم، بهویژه در برابر ارزهایی که بانکهای مرکزیشان در حال ارسال سیگنال کاهش نرخ هستند. استفاده از اختیار معامله روی جفتارزهایی مانند EUR/USD—برای مثال خرید اختیار فروش (put)—راهی با ریسک تعریفشده برای شرطبندی بر تقویت بیشتر دلار فراهم میکند.
این پیام انقباضی برای بخشهای حساس به نرخ بهره در بازار سهام، از جمله املاک و مستغلات و خدمات عمومی (utilities)، مشکلساز است. میتوانیم از اختیار فروش روی ETFهای بخشی برای پوشش ریسک یا سفتهبازی روی افت این حوزهها استفاده کنیم. اذعان خودِ فدرالرزرو مبنی بر اینکه سیاست پولی برای بازار مسکن از پیش محدودکننده است، این نگاه تدافعی را تقویت میکند.
اکنون تمرکز ما بهطور کامل به گزارشهای بعدی اشتغال و تورم منتقل میشود. گزارش اخیر اشتغال بخش غیرکشاورزی (Non-Farm Payrolls) که از اضافه شدن ۲۷۲ هزار شغل—بهطور غافلگیرکنندهای قوی—حکایت داشت، هیچ دلیلی به فدرالرزرو برای فکر کردن به تسهیل سیاست نمیدهد. باید انتظار نوسانهای معنادار بازار پیرامون انتشار این دادهها را داشته باشیم؛ موضوعی که فرصتهای کوتاهمدت معاملاتی در آتیها و اختیارهای شاخصها ایجاد میکند.
