طلا (XAU/USD) روز جمعه پس از لمس کف یک‌هفته‌ای ۴,۱۲۱ دلار، در نزدیکی ۴,۱۵۰ دلار معامله شد؛ در حالی‌که بازارها هم‌زمان یک تفاهم‌نامه ۶۰روزه میان آمریکا و ایران را در کنار پیام‌رسانی انقباضی فدرال رزرو ارزیابی می‌کردند. عقب‌نشینی ملایم دلار آمریکا کمک کرد افت‌های بیشتر محدود شود، اما شمش طلا همچنان در مسیر سومین کاهش هفتگی متوالی قرار داشت و نزدیک به ۲۵٪ پایین‌تر از اوج تاریخی خود ایستاده بود. انتظارات نرخ بهره تقویت شده است: ابزار CME FedWatch احتمال افزایش نرخ را به‌محض سپتامبر ۷۰٪ نشان می‌دهد، در حالی‌که نزدیک به نیمی از اعضای کمیته بازار باز فدرال (FOMC) در نشست ژوئن، دست‌کم یک افزایش تا پایان سال را محتمل دانستند. قیمت‌گذاری «نرخ‌های بالاتر برای مدت طولانی‌تر» با تورم ۴.۲٪ در ماه می (در برابر هدف ۲٪ فدرال رزرو) تقویت شده؛ در این میان از رشد قیمت نفت به‌عنوان یکی از محرک‌ها یاد شده و رئیس فدرال رزرو، کوین وارش، بار دیگر بر هدف ۲٪ تاکید کرده است.

تقاضای فیزیکی نیز تضعیف شده است؛ واردات طلای هند پس از آن‌که ماه گذشته عوارض واردات از ۶٪ به ۱۵٪ افزایش یافت، نزدیک به ۷۰٪ کاهش یافته است. ژئوپلیتیک نیز بر فضای ریسک اثر گذاشت: کاخ سفید اعلام کرد جی‌دی ونس سفر به سوئیس را که به گفت‌وگوهای مرتبط با ایران گره خورده بود به تعویق انداخت، در حالی‌که وزارت خارجه ایران گفت تفاهم‌نامه پیش‌تر به‌صورت دیجیتال امضا شده است؛ رویترز همچنین به نقل از یک مقام ارشد آمریکایی از توافق آتش‌بس میان اسرائیل و حزب‌الله خبر داد. از منظر تکنیکال، XAU/USD زیر باند میانی بولینگر (SMA) در ۴,۳۵۷ دلار قرار دارد؛ RSI حوالی ۳۵ و ADX در میانه محدوده ۳۰ است. مقاومت‌ها نزدیک ۴,۳۵۶ و ۴,۶۳۶ دلار دیده می‌شوند، در حالی‌که حمایت‌ها در ۴,۱۵۰ و ۴,۰۷۷ دلار قرار دارند. انباشت بانک‌های مرکزی همچنان یک تم پس‌زمینه‌ای است؛ داده‌های شورای جهانی طلا (WGC) نشان می‌دهد خریدها در سال ۲۰۲۲ به ۱,۱۳۶ تن به ارزش حدود ۷۰ میلیارد دلار رسیده است.

سیاست نرخ بهره و ریسک‌های تورمی

ما معتقدیم تعهد فدرال رزرو به نرخ‌های بهره بالاتر در حال حاضر محرک اصلی است. افزایش احتمال رشد نرخ در سپتامبر نشان می‌دهد در هفته‌های پیش رو فشار بیشتری بر قیمت طلا وارد می‌شود. این فضا یادآور سال ۲۰۲۲ است؛ زمانی‌که افزایش سریع نرخ‌ها از سوی فدرال رزرو باعث شد طلا بیش از ۲۰٪ از سقف ماه مارس تا کف ماه نوامبر سقوط کند.

با اعلام تورم ۴.۲٪، یعنی دو واحد درصد بالاتر از هدف فدرال رزرو، انتظار داریم بازده واقعی همچنان رو به افزایش بماند و طلا که بازدهی ندارد جذابیت کمتری پیدا کند. از منظر تاریخی، طلا زمانی که بازده واقعی به‌طور محسوسی مثبت می‌شود با دشواری بیشتری مواجه بوده است؛ عاملی که در چرخه افزایش نرخ‌های ۲۰۲۲-۲۰۲۳ نیز نقش کلیدی داشت. این فشار بنیادین باید استراتژی‌های معاملاتی ما را از موقعیت‌های خرید (لانگ) دور کند.

اثر ژئوپلیتیک و استراتژی‌های معاملاتی

کاهش تنش‌های ژئوپلیتیک، به‌ویژه توافق صلح آمریکا-ایران و آتش‌بس اسرائیل-حزب‌الله، در حال حذف «پرمیوم» دارایی امن است که از طلا حمایت می‌کرد. این کاهش تنش به این معناست که نمی‌توانیم روی خریدهای ناشی از بحران برای خنثی کردن اثر منفی سیاست پولی حساب کنیم. اکنون در حال قیمت‌گذاریِ خروج ریسک جنگی هستیم که پیش‌تر قیمت‌ها را بالای محدوده ۴,۳۰۰ دلار بالا نگه می‌داشت.

با توجه به چشم‌انداز نزولی، در حال بررسی خرید اختیار فروش (Put) هستیم تا از افت احتمالی به سمت سطح حمایتی ۴,۰۷۷ دلار که در تحلیل تکنیکال ذکر شد منتفع شویم. فروش اختیار خرید خارج از پول (Out-of-the-money Call) یا ایجاد اسپرد «بر کال» (Bear Call Spread) نیز می‌تواند راهبرد مناسبی باشد تا ضمن دریافت پرمیوم، روی محدود بودن رشد قیمت شرط ببندیم. این موقعیت‌ها به ما اجازه می‌دهند ریسک را در بازاری که می‌تواند پرنوسان باشد تعریف و کنترل کنیم.

باید آگاه بمانیم که خرید قدرتمند بانک‌های مرکزی کف بلندمدتی برای قیمت طلا ایجاد می‌کند. شورای جهانی طلا به‌طور مستمر از خریدهای پرقدرت بخش رسمی گزارش داده و در هر دو سال ۲۰۲۲ و ۲۰۲۳ بیش از ۱,۰۰۰ تن خرید ثبت شده است. بنابراین، موقعیت‌های فروش ما به‌صورت فعال مدیریت خواهد شد و اگر قیمت‌ها به سطح روانی ۴,۰۰۰ دلار نزدیک شوند، نسبت به بیش از حد نزولی شدن محتاط خواهیم بود.