شاخصهای «نرخ مؤثر واقعی ارز» (REER) بانک تسویهحسابهای بینالمللی (BIS) — یعنی ارزش واقعی یک ارز پس از در نظر گرفتن تورم و میانگین ارزش آن در برابر سبدی از ارزهای شرکای تجاری — با معیار تغییر در پنج سال گذشته نشان میدهد یورو و دلار آمریکا در شش ماه اخیر از نظر ارزشگذاری به هم نزدیک شدهاند. ین ژاپن همچنان بر مبنای REER کمارزشگذاری شده است.
هماهنگی آمریکا و ژاپن درباره نرخ ارز «در حال انجام» توصیف میشود. حرکتهای بعدی در دامنه نوسان یورو و دلار به عوامل بنیادی گره خورده است؛ از جمله قدرت فناوری آمریکا و تلاش اروپا برای استقلال بیشتر در حوزه دفاعی.
ارزشگذاری ین و واگرایی ساختاری
گفته میشود ژاپن از یک محرک مشابه بیبهره بوده و ین بهجای تقویت، در بلندمدت تضعیف شده است. این وضعیت صرفاً «تقویتنشدن» نیست، بلکه روندی طولانی از افت ارزش است.
تضعیف ماندگار ین بهعنوان ریسک رقابتی بزرگتری برای صادرکنندگان منطقه یورو نسبت به آمریکا مطرح میشود، چون رقابت صادراتی مستقیمتری وجود دارد. متن اشاره میکند این رقابت با گذشت زمان ضعیفتر شده، بهویژه در بخش خودرو؛ جایی که چین بازارهای جهانی را بر هم زده است.
در جریان سفر اسکات بسنت، وزیر خزانهداری آمریکا، به توکیو، نرخ دلار/ین (USD/JPY) یک ریزش تند اما کوتاهمدت دیگر را تجربه کرد. بازارها قرار است آمار مداخلههای پایان ماه را رصد کنند تا اقدامات وزارت دارایی ژاپن را بسنجند؛ اقداماتی که تا اینجا اثر محدود داشتهاند.
ین ژاپن همچنان بهطور قابلتوجهی کمارزشگذاری شده و بازار در حال آزمودن کفهای جدید در برابر دلار است. با معامله شدن USD/JPY نزدیک سطح ۱۷۰، «شکاف نرخ بهره» (اختلاف نرخ سود بین آمریکا و ژاپن که سرمایه را به سمت ارز با سود بالاتر میکشاند) محرک اصلی باقی مانده و تلاشهای مداخله رسمی را خنثی میکند. همانطور که در ۲۰۲۴ دیده شد، مداخله معمولاً فقط آرامش موقت میدهد؛ بنابراین پیامد قابلانتظار، نوسان کوتاهمدت است.
با توجه به این تنش، معاملهگران ابزارهای مشتقه (قراردادهای مالی که ارزششان از دارایی پایه مثل نرخ ارز گرفته میشود) بهتر است برای مدیریت نااطمینانی ناشی از احتمال اقدام دولت، از «اختیار معامله» (Options؛ قراردادی که حق خرید یا فروش را با قیمت مشخص میدهد، نه الزام) استفاده کنند. خرید «پوتِ خارج از پول» (Out-of-the-money Put؛ اختیار فروش با قیمت اعمالی که فعلاً از نرخ بازار نامطلوبتر است و معمولاً ارزانتر است) روی USD/JPY میتواند راهی کمهزینه برای گرفتن موقعیت باشد؛ در صورت اقدام قاطعتر وزارت دارایی ژاپن، احتمال تقویت تند ین وجود دارد، هرچند شاید موقت باشد. دادههای اخیر برای آوریل ۲۰۲۶ نشان میدهد ژاپن نزدیک ۹ تریلیون ین برای مداخله هزینه کرده؛ عددی بزرگ، اما افت ین ادامه دارد و نشان میدهد روند اصلی هنوز ضعیف است.
پیامدهای جفتارزها برای اروپا
اروپا بیش از آمریکا در معرض تضعیف ماندگار ین است و این میتواند در «کراسهای ارزی» (Currency Crosses؛ جفتارزهایی که یک طرفشان دلار آمریکا نیست، مثل EUR/JPY) فرصت ایجاد کند. تازهترین دادههای BIS نشان میدهد نرخ مؤثر واقعی ین به کف جدید چند دهه اخیر رسیده و مزیت رقابتی صادرکنندگان ژاپنی را در برابر رقبای منطقه یورو، بهخصوص در بخش خودرو، پررنگتر کرده است. بنابراین باید نشانههای «مداخله کلامی» (Verbal Intervention؛ تلاش مقامها برای اثرگذاری بر بازار با اظهارنظر و هشدار) از سوی بانک مرکزی اروپا را زیر نظر داشت؛ چیزی که میتواند فشار نزولی بر جفت EUR/JPY ایجاد کند.
در همین حال، نزدیک شدن ارزشگذاری یورو و دلار نشان میدهد جفت EUR/USD احتمالاً در کوتاهمدت «رنج» میماند (Range-bound؛ نوسان در یک بازه مشخص بدون روند قوی). بدون یک محرک بزرگ مثل فاصلهگرفتن واضح آمریکا در رهبری فناوری یا تغییر پررنگ در سیاست دفاعی اروپا، شکست محدوده (Breakout؛ خروج پرقدرت قیمت از بازه) بعید است. این فضا برای راهبردهای سودبر از نوسان پایین مناسب است؛ مانند «فروش استرنگل» (Selling Strangle؛ فروش همزمان اختیار خرید و اختیار فروش با قیمتهای اعمال متفاوت برای کسب پرمیوم، با ریسک در صورت حرکت بزرگ قیمت) یا ساختار «آیرون کندور» (Iron Condor؛ ترکیب چند اختیار برای محدود کردن ریسک و سود گرفتن از ماندن قیمت در یک محدوده) روی EUR/USD.
