شاخص قیمت مصرفکننده (CPI) روسیه در ماه مه نسبت به ماه قبل ۰.۲٪ افزایش یافت و با پیشبینیها مطابقت داشت. این رقم به رشد باثبات قیمتها در طول ماه اشاره دارد و هیچ انحرافی از انتظارات اجماعی نشان نمیدهد.
این نتیجه، توجهها را بر پویایی تورم در کوتاهمدت حفظ میکند؛ در حالیکه سیاستگذاران در حال ارزیابی تقاضای داخلی و فشارهای قیمتی هستند. با حرکت CPI دقیقاً مطابق افزایش ماهانه ۰.۲٪ مورد انتظار، دادهها نشان میدهد شرایط تورمی در ماه مه عموماً همسو با مفروضات بازار پیش رفته است.
پیامدها برای سیاست پولی
ثبت شاخص قیمت مصرفکننده ماه مه در سطح ۰.۲٪ ماهبهماه دقیقاً مطابق انتظار بود. این موضوع هرگونه عنصر غافلگیری را از بازار میگیرد. ما این را نشانهای از ثبات قیمتی در کوتاهمدت میدانیم، اما تصویر کلی تورم را تغییر نمیدهد.
این داده، دیدگاه ما را تقویت میکند که بانک مرکزی روسیه در نشست بعدی خود در ژوئیه موضع انقباضی/سختگیرانه (hawkish) را حفظ خواهد کرد. تورم سالانه همچنان بالا و در سطح ۷.۸٪ سالبهسال قرار دارد که بهطور معناداری بالاتر از هدف ۴٪ بانک مرکزی است. بنابراین بعید است نرخ کلیدی فعلی ۱۶٪ در آینده نزدیک کاهش یابد.
چشمانداز بازار و عوامل بیرونی
ما معتقدیم بازار ممکن است احتمال تداوم نرخهای بالا را کمتر از واقع قیمتگذاری کرده باشد و به همین دلیل، نوسان ضمنی در اختیارمعاملههای روبل (ruble options) نسبتاً پایین مانده است. این وضعیت فرصتی ایجاد میکند تا اختیار فروش (put) بلندمدت روی اوراق بدهی دولتی روسیه (OFZ) بهعنوان روشی مقرونبهصرفه برای موقعیتگیری در سناریوی «نرخهای بالا برای مدت طولانیتر» خریداری شود. محیط پایدارِ نرخهای بالا در نهایت فشار کاهشی بر قیمت اوراق وارد میکند.
فراتر از تورم داخلی، ما بهدقت قیمت نفت خام اورالز و فضای کلی ژئوپولیتیک را رصد میکنیم. هر تغییر معنیدار در درآمدهای انرژی میتواند بانک مرکزی را ناچار به واکنش کند، مستقل از همین یک داده تورمی. نرخ ارز USD/RUB که اکنون در حوالی ۹۱ نسبتاً باثبات است، همچنان به این عوامل بیرونی بسیار حساس باقی میماند.
از منظر تاریخی—برای مثال در چرخه افزایش نرخ ۲۰۲۳-۲۰۲۴—بانک مرکزی عزم بالایی برای بالا نگه داشتن نرخها نشان داده تا زمانیکه تورم سالانه با اطمینان در مسیر هدف قرار گیرد. این رفتار گذشته نشان میدهد چند ماه داده ماهانه همسو با انتظار، برای تغییر جهت سیاستی کافی نخواهد بود. انتظار داریم آنها در هفتههای پیشرو جانب احتیاط را در تصمیمگیری حفظ کنند.
