سوسیه‌ته ژنرال انتظار دارد بانک ملی لهستان (NBP) نرخ سیاستی خود را در سطح ۳.۷۵٪ حفظ کند و این وضعیتِ «توقف» را تا نیمه دوم ۲۰۲۶ و حتی اوایل ۲۰۲۷ ادامه دهد. تورم در متن به‌عنوان قرارگرفته در محدوده هدف ۱.۵٪ تا ۳.۵٪ بانک مرکزی توصیف شده است؛ به‌طوری که CPI کل در ماه مه ۳.۱٪ سال‌به‌سال و تورم هسته ۳.۰٪ بوده است. فعالیت اقتصادی نیز تقویت شده؛ به‌گونه‌ای که GDP سه‌ماهه اول ۰.۶٪ نسبت به فصل قبل و ۳.۵٪ سال‌به‌سال افزایش یافته است.

قیمت‌گذاری بازار مسیر متفاوتی را نشان می‌دهد. بازار پول برای لهستان طی ۱۲ ماه آینده حدود ۷۵ واحد پایه انقباض را ضمنی می‌کند، در حالی که برای مجارستان ۷۱ واحد پایه کاهش نرخ قیمت‌گذاری شده است. متن منبع همچنین به اظهارنظرهای وزیر دارایی، دومانسکی، درباره داده‌های تورمی و یک بازنگری رشد اشاره می‌کند و پرسشی را درباره عملکرد نسبی فورینت (HUF) و اوراق محلی در برابر زلوتی (PLN) در نیمه دوم سال مطرح می‌کند.

انتظارات بازار در برابر چشم‌انداز بانک مرکزی

ما یک عدم‌تطابق روشن میان انتظارات بازار و مسیر محتمل نرخ‌های بهره لهستان می‌بینیم. بازارهای پول در حال قیمت‌گذاری حدود ۰.۷۵٪ افزایش نرخ طی سال آینده هستند، اما ما معتقدیم بانک ملی لهستان (NBP) نرخ سیاستی را در ۳.۷۵٪ ثابت نگه خواهد داشت. این موضوع برای معامله‌گرانی که با دیدگاه ما همسو باشند، ایجاد فرصت می‌کند.

استدلال برای «توقف» NBP قوی است و با داده‌های اخیر پشتیبانی می‌شود. تورم کل ۳.۱٪ به‌راحتی در محدوده هدف ۱.۵٪ تا ۳.۵٪ بانک مرکزی قرار دارد و اقتصاد نیز با رشد ۳.۵٪ سال‌به‌سال GDP عملکرد مطلوبی نشان می‌دهد. علاوه بر این، نرخ بیکاری باثبات مانده و نزدیک به کف تاریخی ۵.۰٪ نوسان می‌کند؛ که نشان می‌دهد اقتصاد نه در حال داغ‌شدن است و نه نیازمند محرک.

این وضعیت نشان می‌دهد معامله‌گران مشتقه باید به جانمایی بر مبنای ماندن نرخ‌های بهره لهستان در سطوحی پایین‌تر از آنچه بازار اکنون قیمت‌گذاری می‌کند فکر کنند. این شامل معاملاتی است که در صورت رخ ندادن افزایش نرخ‌های مورد انتظار سود می‌برند؛ مانند «دریافت نرخ ثابت» در سوآپ‌های نرخ بهره. از نظر تاریخی، زمانی که بازار تا این حد نیت‌های بانک مرکزی را نادرست قیمت‌گذاری می‌کند، اصلاح نهایی می‌تواند بسیار سودآور باشد.

ارزش نسبی لهستان-مجارستان و چشم‌انداز ارز

همچنین در مقایسه لهستان با مجارستان، یک فرصت جذاب ارزش نسبی می‌بینیم. در حالی که بازارها برای لهستان افزایش نرخ را قیمت‌گذاری می‌کنند، برای مجارستان انتظار حدود ۰.۷۱٪ کاهش نرخ وجود دارد؛ زیرا بانک مرکزی آن کشور از سطح بسیار بالاتر نرخ سیاستی، چرخه تسهیل را ادامه می‌دهد. این واگرایی سیاستی میان NBP باثبات و بانک مرکزی مجارستان با گرایش انبساطی، باید به نفع زلوتی لهستان باشد.

بنابراین، ما معتقدیم معاملات مشتقه‌ای که از تقویت زلوتی در برابر فورینت مجارستان منتفع می‌شوند، در هفته‌های پیش‌رو جذاب هستند. این می‌تواند شامل استفاده از فورواردهای ارزی یا اختیار معامله‌ها برای اتخاذ موقعیت خرید PLN/HUF باشد. محرک بنیادی روشن است: ارزی باثبات با بازده بالاتر، احتمالاً از ارزی با نرخ بهره در حال کاهش عملکرد بهتری خواهد داشت.