تولید کارخانه‌ای هلند در حال افزایش است و شاخص مدیران خرید تولیدی هلند (Nevi Dutch Manufacturing PMI) به بالاترین سطح خود از سال ۲۰۲۲ رسیده است. شرکت‌ها در واکنش به اختلال در تأمین کالا ــ مرتبط با خاورمیانه ــ در حال انبارکردن موجودی هستند؛ از جمله به‌دلیل کاهش حمل‌ونقل از تنگه هرمز.

تقاضا برای کالاهای تولیدی هلند با سریع‌ترین آهنگ در نزدیک به دو سال اخیر رشد می‌کند. تقاضای خارجی فقط اندکی بالا رفته و رشد اصلی بیشتر به انبارکردن داخلی مربوط است.

افزایش تولید و نیاز به سرمایه در گردش

تقاضای بالاتر داخلی، رشد قیمت‌ها و بزرگ‌تر شدن موجودی انبارها تولید را بالا می‌برد. این روندها همچنین نیاز تولیدکنندگان به «سرمایه در گردش» را افزایش می‌دهد؛ یعنی پول نقدی که برای هزینه‌های روزمره مثل خرید مواد اولیه، پرداخت دستمزد و نگهداری موجودی لازم است.

انتظارات کسب‌وکارها برای تولید در ۱۲ ماه آینده فقط کمی بهتر شده است. فضای ذهنی همچنان محتاطانه است، چون ریسک‌های ژئوپلیتیکی و ابهام درباره وضعیت انرژی تا سال ۲۰۲۶ ادامه دارد.

تولید هلند بنا بر گزارش‌ها سریع‌تر از تولید آلمان رشد می‌کند؛ بخشی از این مقایسه بر پایه «شاخص مدیران خریدِ اولیه/سریع» (Flash PMI) آلمان از S&P Global است؛ یعنی برآورد زودهنگام از وضعیت فعالیت‌ها قبل از انتشار آمار نهایی. همچنین در متن آمده که این مطلب با کمک ابزار هوش مصنوعی تهیه و توسط دبیر بازبینی شده است.

جهش اخیر PMI تولیدی هلند به ۵۴.۸ در کوتاه‌مدت نشانه‌ای مثبت و صعودی است، چون ناشی از انبارکردن شرکت‌هاست. این را فرصتی کوتاه‌مدت برای بررسی «اختیار خرید» (Call Option) روی شاخص AEX می‌دانیم؛ اختیار خرید یعنی قراردادی که حق خرید یک دارایی/شاخص را در قیمت مشخص تا زمان معین می‌دهد. شاخص AEX در یک ماه گذشته بیش از ۳٪ رشد کرده و این حرکت مستقیماً به عجله برای افزایش موجودی انبار در فضای نگرانی از زنجیره تأمین مربوط است.

واگرایی AEX و DAX

هم‌زمان، با آلمان واگرایی مشخصی دیده می‌شود؛ PMI تولیدی آلمان هنوز در محدوده انقباض و روی ۴۵.۲ است (زیر ۵۰ معمولاً به معنی کوچک شدن فعالیت تولید است). شاخص AEX از ابتدای سال نزدیک به ۸٪ بهتر از شاخص DAX آلمان عمل کرده و انتظار داریم این روند ادامه یابد. این موضوع از استراتژی « معامله جفتی » حمایت می‌کند؛ یعنی هم‌زمان روی صنعتی‌های هلندی موقعیت خرید (Long) بگیریم و روی همتایان آلمانی موقعیت فروش (Short) باز کنیم. فروش استقراضی یعنی فروش داراییِ قرض‌گرفته‌شده با هدف خرید دوباره در قیمت پایین‌تر.

محرک اصلی این وضعیت، اختلال در تنگه هرمز، همچنان بزرگ‌ترین منبع نوسان است. به یاد داریم که در اواخر ۲۰۲۵ پس از رخدادهای اولیه دریایی، نرخ بیمه حمل‌ونقل دریایی سه برابر شد و این هزینه هنوز به قیمت‌ها منتقل می‌شود. آتش‌بس موقت میان آمریکا و ایران تأثیر کمی در آرام کردن بازار حمل‌ونقل یا انرژی داشته و نشان می‌دهد نوسان احتمالاً ادامه‌دار است.

با این حال باید پذیرفت این رشد ناشی از انبارکردن موقتی است و بر پایه جهش واقعی در تقاضای خارجی شکل نگرفته است. فضای کسب‌وکار همچنان ضعیف است؛ بنابراین اگر بحران خاورمیانه ناگهان حل‌وفصل شود، ممکن است سفارش‌های جدید به‌سرعت افت کند. بهتر است برای پوشش ریسکِ موقعیت‌های صعودی، «اختیار فروش» (Put Option) روی AEX برای فصل سوم سال در نظر گرفته شود؛ اختیار فروش یعنی حق فروش دارایی/شاخص در قیمت مشخص تا زمان معین و معمولاً برای محافظت در برابر افت قیمت به‌کار می‌رود.

بحران انرژی که در ۲۰۲۵ آغاز شد همچنان سایه خود را بر بهبود ۲۰۲۶ انداخته است. زمستان گذشته «قراردادهای آتی» (Futures) نفت برنت تا نزدیک ۱۲۰ دلار برای هر بشکه جهش کرد؛ قرارداد آتی یعنی توافق خرید/فروش در آینده با قیمت از پیش تعیین‌شده. با بالا ماندن تنش‌های ژئوپلیتیکی، جهش دوباره محتمل است. اختیار معامله روی قراردادهای آتی نفت یا سهام مرتبط با انرژی راهی مستقیم برای قرار گرفتن در برابر این ابهام ادامه‌دار است.