دادههای بازار کار آمریکا نشان میدهد شرایط واقعی نرمتر از آن چیزی است که نرخ بیکاریِ تیترها القا میکند؛ زیرا کاهش نرخ مشارکت باعث شده بیکاری پایینتر از سطحی بماند که روندهای زیربنایی استخدام آن را ایجاب میکند. رشد اشتغال (Payroll) در ژوئن بهطور محسوسی کند شد، در حالیکه اشتغال در نظرسنجی خانوارها در حال کاهش است. با این حال، نرخ بیکاری ثابت مانده و به زیر ۴.۲٪ هم افت کرده است؛ حرکتی که تا حدی با این توضیح همراه است که افراد کمتری بهعنوان نیروی کار فعال شمرده میشوند.
نرخ مشارکت از دسامبر تاکنون ۰.۹ واحد درصد کاهش یافته و از ۶۲.۴٪ به ۶۱.۵٪ رسیده است. اگر این تغییر صرفاً ناشی از عوامل جمعیتی بود، نرخ بیکاری حدود ۵.۲٪ میبود؛ که نشان میدهد میزان «ظرفیت خالی/سستی» (slack) در بازار کار بیش از آن چیزی است که شاخص تیترها منعکس میکند. این عقبنشینی در گروههای سنی مختلف دیده میشود؛ موضوعی که باعث میشود اگر روند ایجاد شغل ضعیف باقی بماند، بیکاری در برابر یک جهش سریع آسیبپذیرتر شود.
سستی بازار کار و ریسکهای اصلاح ناگهانی
ثبات نرخ بیکاری، ضعف قابلتوجهی را در زیر پوست بازار کار آمریکا پنهان کرده است. رشد اشتغال حقوقبگیری بهشدت کند شده و کاهش مشارکت نیروی کار، حس امنیت کاذبی ایجاد میکند. از نظر ما این وضعیت بازار را در برابر یک اصلاح ناگهانی آسیبپذیر میکند، اگر این سستیِ پنهان آشکارتر شود.
آخرین گزارش اداره آمار کار آمریکا (BLS) نیز این تصویر را تأیید کرد؛ بهطوریکه رقم اشتغال ژوئن تنها ۱۱۰ هزار نفر ثبت شد؛ بسیار پایینتر از برآورد اجماع. این ضعف تا حدی پشت نرخ مشارکت پنهان میشود که به کف ۶۱.۵٪ سقوط کرده است. اگر افرادی که از نیروی کار خارج شدهاند همچنان فعالانه بهدنبال کار بودند، نرخ واقعی بیکاری بهمراتب بالاتر از ۵٪ قرار میگرفت.
این موضوع فدرالرزرو را در موقعیت دشواری قرار میدهد، زیرا تازهترین دادههای هسته CPI همچنان در سطح ۳.۱٪ نسبت به سال قبل چسبنده باقی مانده است. با وجود این، انتظار داریم کاهش سرعت آشکار در بازار کار، فدرالرزرو را وادار کند زودتر از چیزی که بازار در قیمتها منعکس کرده، به سمت سیگنالدهی متمایل به سیاست انبساطیتر (dovish) برود. این امر میتواند فرصتهایی را در ابزارهای مشتقه نرخ بهره برای چینش موقعیت در جهت کاهش نرخها طی ماههای پیشرو ایجاد کند.
راهبرد بازار و نمونههای تاریخی
در نتیجه، ما میزان مواجهه خود با نوسان بازار را از طریق قراردادهای آتی VIX افزایش میدهیم. ریسک جهش سریع بیکاری کمتر از حد لازم جدی گرفته شده و این ترکیب، چیدمان مناسبی برای خرید اختیار فروشِ حفاظتی (protective put) روی شاخصهای S&P 500 و Nasdaq 100 ایجاد میکند. ما ضعف را عمدتاً در بخشهای مصرفیِ اختیاری (consumer discretionary) متمرکز میبینیم؛ حوزههایی که بیشترین حساسیت را به کندی رشد دارند.
از منظر تاریخی، دورههایی با افت تند و رفتاریِ مشارکت—مانند سالهای پس از ۲۰۰۸—پیشدرآمدِ دورههای طولانی تعدیل اقتصادی بودهاند. این الگوی تاریخی نشان میدهد ثبات فعلی بازار شکننده است. بنابراین، ما برای سناریویی موقعیتگیری میکنیم که در آن این سستی پنهان طی چند فصل آینده باز شود.
