فیلیپ ماری، استراتژیست ارشد آمریکا در رابوبانک، چشمانداز این بانک از فدرالرزرو آمریکا را بازنگری کرده است؛ در شرایطی که به نظر میرسد کمیته بازار باز فدرال (FOMC) در آستانه نخستین نشست وارش، از تمایل خود به سمت سیاستهای انبساطی عقبنشینی کرده است. این بهروزرسانی همچنین به تحولات خاورمیانه اشاره دارد که انتظار میرود قیمت انرژی را در سطوح بالا نگه دارد و با تقویت این دیدگاه، به تورمی بالاتر و ماندگارتر دامن بزند.
در چنین فضایی، رابوبانک اکنون نخستین کاهش نرخ بهره فدرالرزرو را در اکتبر ۲۰۲۶ و کاهش دوم را در ژانویه ۲۰۲۷ پیشبینی میکند. این در حالی است که برآورد قبلی بانک، نخستین اقدام را برای سپتامبر ۲۰۲۶ و کاهش بعدی را برای دسامبر ۲۰۲۶ در نظر گرفته بود؛ که به معنای آغاز دیرتر و افق زمانی طولانیتر برای سیاستهای انبساطی است.
تاخیر در کاهش نرخ؛ تورم همچنان سرسخت
به نظر میرسد فدرالرزرو در حال کنار گذاشتن سوگیری خود به سمت کاهش زودهنگام نرخها است. با توجه به ماندگاری بیشتر تورم، زمانبندی نخستین کاهش را بازتنظیم میکنیم. این تغییر یعنی باید در مواضعی که روی اقدام سپتامبر شرطبندی کرده بودند بازنگری شود.
دادههای اخیر نیز از این رویکرد محتاطانه حمایت میکند؛ زیرا تازهترین گزارش CPI نشان داد تورم هسته در سطح ۳.۸٪ ثابت مانده و همچنان سرسختانه بالاتر از هدف ۲٪ قرار دارد. افزون بر این، تنشهای ژئوپلیتیک باعث شده قیمت نفت برنت بهطور پیوسته بالای ۹۰ دلار در هر بشکه معامله شود و از مسیر افزایش هزینههای انرژی اثرگذار باشد. مجموعه این عوامل، توجیه کاهش زودتر نرخ بهره را برای فدرالرزرو دشوار میکند.
بازقیمتگذاری بازار، نوسان و تغییرات راهبردی
بازار از هماکنون در حال بازقیمتگذاری این انتظارات است؛ بهطوری که قراردادهای آتی Fed Funds اکنون تنها احتمال ۱۵٪ برای کاهش نرخ تا نشست سپتامبر FOMC را منعکس میکنند. این رقم کاهش شدیدی نسبت به احتمال ۴۵٪ است که فقط چند هفته پیش در قیمتها لحاظ شده بود. ما کاهش وزن «باور باقیمانده» به کاهش نرخ در تابستان را دارای ارزش میدانیم.
این افزایش عدمقطعیت درباره مسیر فدرالرزرو، موجب رشد نوسان در بازار اوراق شده است. شاخص MOVE که معیار کلیدی نوسان نرخ بهره است، دوباره تا سطح ۱۱۵ بالا آمده؛ افزایشی معنادار نسبت به کفهای ابتدای سال. این موضوع نشان میدهد راهبردهای اختیار معامله که از نوسان قیمت سود میبرند—مانند استرادلها روی معاملات آتی نرخ بهره—میتوانند موثر باشند.
ما مواضع خود را بهگونهای تنظیم میکنیم که نخستین کاهش نرخ، زودتر از اکتبر رخ ندهد و پس از آن نیز یک کاهش دیگر در سهماهه اول ۲۰۲۷ انجام شود. این یعنی فروش قراردادهای آتی با سررسید کوتاهتر که کاهش قریبالوقوع را قیمتگذاری کردهاند و بررسی اسپردهای تقویمی. همچنین به معنای این است که «نرخهای بالا برای مدت طولانیتر» تا پایان سال، تم غالب بازار خواهد بود.
