ذخایر ارزی ژاپن در ماه ژوئن از ۱,۳۰۵.۹ میلیارد دلار در ماه قبل به ۱ میلیارد دلار کاهش یافت؛ افتی شدید که بهمعنای انقباض تند در رقم تیترِ موجودی داراییهای خارجی رسمی است. این تغییر، سطح اعلامی را در مقیاسی که برای اقتصادهای بزرگ معمولاً به تریلیونها دلار میرسد، تقریباً نزدیک به صفر قرار میدهد.
این داده ژوئن (۱ میلیارد دلار) را با رقم پیشین (۱,۳۰۵.۹ میلیارد دلار) مقایسه میکند. در بیانیه، هیچ تفکیکی از عوامل این جابهجایی یا اجزای زیربنایی ارائه نشده است.
شکست مداخله ارزی و آسیبپذیریهای بازار
ما این سقوط فاجعهبار در ذخایر ارزی ژاپن را نشانهای از شکست یک مداخله ارزی بزرگمقیاس میدانیم. این اقدام ابزار اصلی کشور برای دفاع از ین را فرسوده کرده و آن را بهشدت آسیبپذیر گذاشته است. باید انتظار ضعف شدید JPY را در هفتههای پیش رو داشته باشیم.
واکنش فوری ما، طراحی معاملات به نفع افزایش تند USD/JPY است؛ نرخی که همین هفته از ۲۰۰ عبور کرده است. ما اختیار خرید (Call) خارج از پول (Out-of-the-money) روی USD/JPY میخریم، زیرا نوسان ضمنی به بالای ۴۰٪ جهش کرده و بیانگر انتظار بازار از نوسانات قیمتی عظیم است. این راهبرد ریسک تعریفشدهای دارد و همزمان با شتاب گرفتن سقوط ین، ظرفیت سود قابلتوجهی ایجاد میکند.
پیامدها برای سهام، اوراق بدهی و ریسک حاکمیتی ژاپن
بحران ارزی مستقیماً بر سهام ژاپن اثر میگذارد؛ بنابراین همزمان اختیار فروش (Put) روی نیکی ۲۲۵ میخریم. این شاخص از ابتدای ژوئیه تاکنون ۱۵٪ افت کرده و خروج سرمایه خارجی این روند نزولی را تشدید خواهد کرد. این موقعیت از آشفتگی اقتصادی اجتنابناپذیر و افت اعتماد سرمایهگذاران منتفع میشود.
ما همچنین انتظار بحران در بازار اوراق قرضه دولتی ژاپن (JGB) را داریم. بانک مرکزی ژاپن ناچار خواهد شد سیاست کنترل منحنی بازده را کنار بگذارد و در نتیجه بازدهی اوراق جهش کند. برای بهرهبرداری از این وضعیت، ما قراردادهای آتی JGB را فروش استقراضی میکنیم؛ چرا که بازدهی ۱۰ساله از ۲.۵٪ عبور کرده، سطحی که بیش از یک دهه دیده نشده بود.
در نهایت، ریسک نکول حاکمیتی—هرچند زمانی بسیار دور از ذهن به نظر میرسید—اکنون در قیمتها منعکس میشود. ما سوآپ نکول اعتباری (CDS) روی بدهی حاکمیتی ژاپن میخریم، زیرا اسپردها ظرف چند روز از ۲۰ به بیش از ۲۵۰ نقطه پایه افزایش یافته است. این یک پوشش ریسک در برابر فروپاشی کامل اعتماد به ثبات مالی دولت ژاپن است.
