گروه پژوهشی DBS پیش‌بینی خود از نرخ دلار/پزو (USD/PHP) در پایان سال ۲۰۲۶ را از ۵۷.۸ به ۶۲.۷ افزایش داد؛ پس از آنکه USD/PHP یک ماه بعد از اجرای «عملیات خشم حماسی» (Operation Epic Fury) که همزمان با بسته‌شدن تنگه هرمز رخ داد، برای نخستین‌بار بالای ۶۰ معامله شد. جهش حاصل‌شده در قیمت انرژی و اختلال در عرضه، به حساب‌های خارجی فیلیپین منتقل شده و وابستگی اقتصاد این کشور به واردات نفت خلیج فارس با بازگشت کسری‌های تجاری رکوردی پیوند خورده است.

تورم به‌طور محسوسی شتاب گرفته است. تورم شاخص قیمت مصرف‌کننده (CPI) در آوریل به ۷.۲٪ سال‌به‌سال و ۲.۶٪ ماه‌به‌ماه رسید؛ در حالی‌که در مارس ۴.۱٪ سال‌به‌سال و ۱.۴٪ ماه‌به‌ماه بود. این موضوع بانک مرکزی فیلیپین (Bangko Sentral ng Pilipinas – BSP) را واداشت کاهش ۲۵ واحد پایه‌ای ۱۹ فوریه را با افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای به ۴.۵۰٪ در ۲۳ آوریل خنثی کند. برآورد تورمی BSP برای ماه مه ۷.۱ تا ۷.۹٪ است که همچنان بالاتر از دامنه هدف ۲ تا ۴ درصدی این نهاد قرار دارد.

تداوم ضعف پزو و ریسک‌های سیاستی

با توجه به بازنگری پیش‌بینی و رسیدن پزو به ۶۲.۷، معتقدیم مسیر با کمترین مقاومت، تضعیف بیشتر است. در هفته‌های آینده به‌دنبال ایجاد موقعیت‌های خرید در USD/PHP خواهیم بود. فشارهای زیربنایی ناشی از قیمت‌های بالای نفت و گسترش کسری تجاری بعید است به این زودی کاهش یابد.

آخرین داده تورمی ماه مه که ۷.۸٪ ثبت شد، نگرانی‌های ما را تأیید می‌کند؛ زیرا در سقف بازه پیش‌بینی بانک مرکزی قرار گرفت. این فشار قیمتی پایدار ـ بیش از دو برابر هدف رسمی ۲ تا ۴ درصد ـ عملاً BSP را ناچار به اقدام می‌کند. هرگونه تعلل برای افزایش بیشتر نرخ‌ها به‌عنوان شکست سیاستی تلقی خواهد شد و احتمالاً افت پزو را تشدید می‌کند.

نوسان، محدودیت‌های رشد، و کاهش جذابیت معاملات کری

برای بیان این دیدگاه نزولی نسبت به پزو، استفاده از اختیار معامله (آپشن) را ترجیح می‌دهیم؛ زیرا نوسان ضمنی جهش کرده است. برای نمونه، نوسان ضمنی یک‌ماهه USD/PHP اخیراً به بالای ۱۰٪ رسیده؛ سطحی که از شوک‌های جهانی سال ۲۰۲۲ مشاهده نشده بود. خرید اختیار خرید (Call) کوتاه‌مدت روی USD/PHP به ما امکان می‌دهد از احتمال حرکت صعودی بهره‌مند شویم و همزمان حداکثر ریسک را در این فضای نامطمئن به‌طور سخت‌گیرانه محدود کنیم.

انتظار داریم بانک مرکزی فیلیپین همچنان از منحنی عقب بماند، چرا که با کندی رشد داخلی محدود شده است. داده‌های اخیر نشان داد رشد تولید ناخالص داخلی (GDP) در فصل اول ۲۰۲۶ به ۴.۱٪ کاهش یافته و توان بانک مرکزی برای همگام شدن با چرخه‌های تهاجمی افزایش نرخ در سال ۲۰۲۲ را محدود می‌کند. این تنگنای سیاستی ـ انتخاب میان مهار تورم و حمایت از اقتصاد شکننده ـ احتمالاً به عملکرد ضعیف‌تر پزو در برابر دلار منجر خواهد شد.

با وجود افزایش اخیر نرخ بهره، جذابیت پزو برای معاملات کری (Carry Trade) با سرعت در حال از بین رفتن است. ریسک افت ارزش ارز ـ که دیده‌ایم می‌تواند در یک هفته، ماه‌ها سود ناشی از اختلاف نرخ بهره را خنثی کند ـ اکنون برای بسیاری از سرمایه‌گذاران بیش از حد بالاست. شاهد باز شدن این موقعیت‌ها هستیم که لایه دیگری از فشار فروش بر PHP در بازار نقدی (Spot) اضافه می‌کند.