دویچه‌بانک اعلام کرد شاخص S&P 500 پس از توافق موقت هفته گذشته بین آمریکا و ایران تنها رشد محدودی را دنبال کرده است؛ این در حالی است که قیمت نفت کاهش یافت و نگرانی‌های بازارمحور درباره «رکود تورمی» فروکش کرد. این شاخص همچنان پایین‌تر از رکورد اوایل ژوئن خود قرار دارد، در حالی که طی همین دوره، اسپردهای اعتباری افزایش یافته و سایر سنجه‌های تنش مالی نیز اندکی بالاتر رفته‌اند. در چنین فضایی، این بانک به سخت‌تر شدن شرایط مالی به‌عنوان عامل خنثی‌کننده اشاره می‌کند؛ به‌طوری‌که افزایش بازده واقعی آمریکا و موضع انقباضی‌تر فدرال‌رزرو، هرگونه بهبود در چشم‌انداز کلان را مهار کرده است.

این بانک همچنین هشدار داد که بازار در آغاز ژوئن پس از رشد ۱۶ درصدی در آوریل و مه، ظرفیت چندانی برای ادامه صعود نداشت. دویچه‌بانک این جهش دوماهه را رخدادی دانست که از زمان جنگ جهانی دوم تنها چهار بار دیگر مشاهده شده و افزود در سه مورد از آن‌ها این رشد پس از رکود اقتصادی رخ داده است؛ بنابراین فقط یک نمونه بدون رکود باقی می‌ماند که آن هم پیش از سقوط «دوشنبه سیاه» ۱۹۸۷ بوده است. در حوزه ارزش‌گذاری نیز گفت نسبت CAPE شاخص S&P 500 به بالاترین سطح خود از سال ۲۰۰۰ رسیده؛ زمانی که حباب دات‌کام در حال ترکیدن بود. با این حال، تصویر کلی از تاب‌آوری اقتصاد همچنان پابرجاست، زیرا داده‌ها به شگفتی‌های مثبت ادامه داده‌اند.

سقف صعود محدود پس از رشد سریع

به نظر می‌رسد بازار در هضم اخبار خوب اخیر با مشکل مواجه است. با وجود افت نفت خام WTI به نزدیک ۸۲ دلار برای هر بشکه پس از توافق موقت آمریکا و ایران، شاخص S&P 500 نتوانسته سقف اوایل ژوئن خود در سطح ۶,۱۰۰ را پس بگیرد. این موضوع نشان می‌دهد که در حال حاضر مقاومت قابل‌توجهی مانع از ادامه رالی است.

پس از جهش تاریخی ۱۶ درصدی در آوریل و مه، معتقدیم فضای زیادی برای ادامه حرکت بازار باقی نمانده است. با رسیدن نسبت CAPE شیلر اخیراً به ۳۸—سطحی که از دوره دات‌کام دیده نشده بود—ارزش‌گذاری‌ها کشیده به نظر می‌رسند. این زمینه تاریخی ما را نسبت به امکان رشد معنادار بیشتر در هفته‌های پیش رو محتاط می‌کند.

موضع انقباضی فدرال‌رزرو مهم‌ترین عامل بازدارنده است، به‌ویژه پس از آن‌که گزارش CPI هفته گذشته رقم ۳.۱ درصد را نشان داد. در نتیجه، سنجه‌های تنش بازار در حال افزایش‌اند و شاخص VIX طی هفته‌های اخیر از کف ۱۴ به سطح هشداردهنده‌تر ۱۸ صعود کرده است. این محیطِ عدم‌قطعیت بالاتر و نوسان‌پذیری بیشتر، به نفع راهبردهایی است که از «زوال زمانی» (time decay) سود می‌برند.

راهبردها برای بازار رِنج

با توجه به سقف صعود محدود و کف مقاوم اقتصادی، به سراغ راهبردهایی می‌رویم که از بازار رنج (Range-bound) بهره می‌برند. فروش اسپرد کالِ خارج از پول (out-of-the-money) روی SPX یا ایجاد «آیرون کندور» (iron condor) منطقی به نظر می‌رسد. این موقعیت‌ها ضمن تعریف ریسک، امکان دریافت پرمیوم را فراهم می‌کنند و بر این انتظار تکیه دارند که شاخص حرکت شکست بزرگ (breakout) نخواهد داشت.

هرچند اقتصاد قوی مانع از آن است که انتظار ریزش شدید داشته باشیم، اما «خوش‌خیالی» (complacency) یک ریسک است. بنابراین مقداری پوشش ریسک نزولی را با خرید اسپرد پوت (put spreads) با سررسید اواخر جولای یا آگوست اضافه می‌کنیم. این کار یک پوشش کم‌هزینه در برابر شوک‌های منفی غیرمنتظره فراهم می‌کند، بدون آن‌که به معنای اتخاذ موضع کاملاً بدبینانه نسبت به بازار باشد.