USD/JPY پس از نشست بانک مرکزی ژاپن (BoJ) تغییر چندانی نداشت و توجه بازار به تصمیم بعدی فدرال رزرو و ورود رئیس جدید فدرال رزرو، وارش، معطوف شده است. BoJ نرخ سیاستی خود را به ۱٪ افزایش داد و برنامه خرید اوراق قرضه دولتی ژاپن (JGB) را تغییر داد؛ از جمله با ارائه راهنمایی مبنی بر اینکه در صورت جهش شدید نرخ‌های بلندمدت، امکان افزایش خریدها وجود دارد. با این حال قیمت‌گذاری بازار همچنان از تداوم محدود انقباض حکایت دارد: نرخ‌های ضمنی تنها حدود ۱۵ واحد پایه افزایش بیشتر طی شش ماه آینده را نشان می‌دهند.

چارچوب رابوبانک به حمایت از ین اشاره دارد اگر BoJ سیگنال‌های روشن‌تری از مسیر سریع‌تر افزایش نرخ ارائه کند. افق سه‌ماهه این بانک برای USD/JPY بر این فرض استوار است که پیش از پایان سال، انقباض بیشتر BoJ به‌طور شفاف مخابره شود؛ امری که با کاهش USD/JPY در آن بازه سازگار خواهد بود. در کوتاه‌مدت انتظار می‌رود جهت‌گیری این جفت‌ارز به سرنخ‌هایی از وارش درباره سبک ارتباطی و چارچوب‌های سیاست‌گذاری وابسته باشد، با توجه به انتظار بازار مبنی بر اینکه فدرال رزرو برای مدتی سیاست را بدون تغییر نگه دارد.

جایگاه‌گیری بازار و چشم‌انداز BoJ

پس از نشست هفته گذشته بانک مرکزی ژاپن، USD/JPY در سطوح بالا باقی مانده و در حال حاضر نزدیک محدوده ۱۵۹٫۵۰ معامله می‌شود. هرچند BoJ نرخ سیاستی را به ۱٪ افزایش داد، اما تمرکز اکنون به سیگنال‌های رهبری جدید فدرال رزرو در حال انتقال است. این وضعیت می‌تواند در هفته‌های پیش رو یک نقطه چرخش بالقوه برای ین ایجاد کند.

نرخ‌های ضمنی بازار نشان می‌دهد معامله‌گران نسبت به تداوم انقباض تهاجمی‌تر از سوی BoJ کاملاً قانع نشده‌اند. سوآپ‌های شاخص یک‌شبه (OIS) تنها حدود ۶۰٪ احتمال برای یک افزایش دیگرِ ۲۵ واحد پایه تا پایان سال ۲۰۲۶ قیمت‌گذاری می‌کنند. ما معتقدیم این موضوع عزم BoJ را دست‌کم می‌گیرد، به‌ویژه در شرایطی که تورم در سطوح بالا پایدار مانده است.

آخرین رقم تورم هسته ژاپن برای ماه می ۲٫۹٪ ثبت شد؛ روندی که از موضع سیاستی متمایل به انقباض بیشتر حمایت می‌کند. از منظر تاریخی، زمانی که تورم داخلی این‌چنین پایدار باقی مانده، بانک مرکزی نهایتاً قاطعانه‌تر از آنچه بازار در ابتدا انتظار داشت عمل کرده است. این می‌تواند یک خطای قیمت‌گذاری بالقوه ایجاد کند که بتوان از آن بهره برد.

راهبردها برای ین قوی‌تر

این موارد نشان می‌دهد فرصتی برای جایگاه‌گیری به نفع تقویت ین طی سه ماه آینده وجود دارد. ما به راهبردهای اختیار معامله‌ای نگاه می‌کنیم که از افت USD/JPY منتفع می‌شوند؛ مانند خرید اختیار خرید ین (JPY calls) یا اختیار فروش دلار (USD puts). این موقعیت‌ها راهی با ریسک تعریف‌شده فراهم می‌کنند تا در صورت ارسال سیگنال انقباض زودتر از انتظار از سوی BoJ، از حرکت بازار بهره‌برداری شود.

در حالی که نرخ وجوه فدرال آمریکا در سطح بسیار بالاتر ۴٫۷۵٪ قرار دارد، هرگونه نشانه‌های متمایل به انبساط از سوی رئیس جدید فدرال رزرو می‌تواند افت USD/JPY را تسریع کند. طی دو سال گذشته شکاف بزرگ نرخ بهره ین را تضعیف کرده، اما این روند ممکن است به نزدیکی نقطه عطف رسیده باشد. نکته کلیدی آن است که بازار بر فدرال رزرو متمرکز شده، در حالی که غافلگیری واقعی شاید از توکیو بیاید.