USD/JPY نزدیک به اوجهای چند دهه اخیر معامله میشود و این موضوع ریسک مداخله برای حمایت از ین ژاپن را افزایش داده است. این جفتارز به بالاترین سطح خود از سال 1986 رسید و از ابتدای ژوئیه بازارها نسبت به احتمال اجرای اقدامات حمایتی از ین عصبیتر شدهاند؛ در عین حال نگاهها به میزان تحمل مقامات ژاپنی و حتی احتمالاً مقامات آمریکایی نیز معطوف است.
گفته میشود موقعیتگیری بازار «کشیده/افراطی» شده است: معاملهگران در موقعیت خرید دلار آمریکا و در موقعیت فروش بسیار سنگین ین قرار دارند؛ ترکیبی که میتواند نوسان را تشدید کند. اگر احساسات به نفع ین تغییر کند—چه به دلیل نگرانی از مداخله یا محرکهای دیگر—حرکت میتواند بهسرعت معکوس شود؛ موضوعی که نشان میدهد USD/JPY در کوتاهمدت ممکن است برای بازگشت به سقفهای این هفته با دشواری مواجه شود.
افزایش ریسک مداخله و脆弱یتهای ناشی از موقعیتگیری بازار
با توجه به اینکه USD/JPY در این هفته سطح 175.00 را آزمود—سطحی که از 1986 دیده نشده بود—ریسک مداخله مستقیم از سوی مقامات ژاپنی اکنون به کانون توجه بازار تبدیل شده است. ما معتقدیم هشدارهای رسمی درباره رصد تحولات ارزی با «حس فوریت بالا» نشانهای روشن است که تحمل برای تضعیف بیشتر ین از بین رفته است. عصبیشدن بازار از ابتدای ژوئیه نیز حاکی از آن است که سقف این هفته احتمالاً به این زودیها دوباره لمس نخواهد شد.
موقعیتگیری بازار به شکل خطرناکی یکطرفه است و میتواند هر افت احتمالی در USD/JPY را بسیار تندتر و خشنتر کند. دادههای اخیر CFTC نشان میدهد موقعیتهای سفتهبازانه خالصِ فروش ین به بیش از 150 هزار قرارداد افزایش یافته است؛ سطحی از بدبینی که نزدیک به دو دهه مشاهده نشده بود. این تراکم افراطی به این معناست که حتی یک تغییر کوچک در احساسات میتواند «هجوم به خروج» را فعال کند و به بازشدن سریع معاملات (unwind) بینجامد.
استراتژیهای اختیار معامله و فرصتهای معاملاتی در میانه نوسان
برای کسانی از ما که در موقعیت خرید USD/JPY قرار داریم، اکنون زمان حساسی برای اجرای راهبردهای پوشش ریسک بهمنظور حفاظت از سودهای کسبشده است. ما باید اختیار فروش خارج از پول (out-of-the-money put) روی USD/JPY خریداری کنیم که مانند بیمه در برابر افت ناگهانی قیمت ناشی از مداخله عمل میکند. این کار به ما اجازه میدهد در حالی که در معامله باقی میمانیم، ریسک نزولی را محدود کنیم.
خودِ افزایش عدمقطعیت، از مسیر اختیار معامله یک فرصت معاملاتی ایجاد میکند. نوسان ضمنی ین جهش کرده و شاخص نوسان ینِ Cboe/CME (JYVIX) در هفته گذشته بیش از 15% رشد داشته است که بیانگر اضطراب بازار است. ما خرید استرادل (straddle) یا استرَنگل (strangle) را باارزش میدانیم؛ راهبردهایی که از حرکت بزرگ قیمت در هر دو جهت سود میبرند، بدون آنکه لازم باشد زمانبندی را دقیق حدس بزنیم.
همچنین معتقدیم احتمال یک بازگشت تند ین، موقعیتهای سفتهبازانه نزولی را در چند هفته آینده جذاب میکند. خرید اسپرد اختیار فروش (put spread) روشی کمهزینه برای شرطبندی روی افت USD/JPY است و هدف، حرکت به سمت محدوده 165 تا 170 خواهد بود. مداخلات سال 2022 را به خاطر داریم؛ زمانی که شرایط مشابه باعث شد وزارت دارایی ژاپن بیش از 60 میلیارد دلار هزینه کند و این جفتارز در یک جلسه معاملاتی بیش از 5 ین سقوط کند.
