دلار/ین (USD/JPY) دوشنبه پس از آغاز هفته با یک «شکاف نزولی» (باز شدن قیمت پایین‌تر از قیمت پایانی روز قبل) باثبات شد؛ زیرا دلار آمریکا با انتشار گزارش‌هایی درباره پیشرفت در مسیر یک چارچوب توافق آمریکا و ایران که می‌تواند تنگه هرمز را دوباره به روی عبور کشتی‌ها باز کند، تضعیف شد. این جفت‌ارز حوالی ۱۵۸٫۹۰ معامله می‌شد و در محدوده نوسان یک هفته گذشته باقی ماند. بسته پیشنهادی به‌عنوان یک چارچوب موقت برای پایان جنگ توصیف شد و شامل تمدید آتش‌بس ۶۰روزه، بازگشایی دوباره مسیر عبور از تنگه هرمز و لغو محاصره دریایی آمریکا علیه بنادر ایران بود؛ در حالی که گفت‌وگوها درباره برنامه هسته‌ای ایران ادامه می‌یابد.

قیمت نفت با این اخبار افت کرد؛ «وست تگزاس اینترمدیت» (WTI؛ معیار نفت خام آمریکا) به پایین‌ترین سطح از ۷ مه رسید و «شاخص دلار» (DXY؛ ارزش دلار در برابر سبدی از ارزهای مهم) به سمت ۹۹٫۰۰ عقب نشست. ین نتوانست رشد قابل‌توجهی بگیرد، چون هزینه انرژی هنوز بالاتر از سطح پیش از درگیری است و اقتصاد وابسته به واردات ژاپن حتی اگر بازگشت جریان حمل‌ونقل زمان‌بر باشد، همچنان آسیب‌پذیر می‌ماند. «سانائه تاکایچی»، نخست‌وزیر، گفت ژاپن از ژوئیه تا سپتامبر برای کاهش هزینه برق و گاز خانوارها حمایت ارائه می‌کند؛ این اقدام با بودجه تکمیلی بیش از ۳ تریلیون ین تأمین می‌شود که حدود ۵۰۰ میلیارد ین آن برای یارانه‌هاست. معامله‌گران همچنین ریسک «مداخله» (ورود دولت/بانک مرکزی به بازار ارز برای تغییر نرخ) در نزدیکی ۱۶۰٫۰۰ را در نظر داشتند، در حالی که فاصله نرخ‌های بهره فدرال رزرو و بانک مرکزی ژاپن همچنان از این جفت‌ارز در سمت صعودی حمایت می‌کند.

معامله‌ در محدوده با اثر هم‌زمان عوامل ژئوپلیتیک و پولی

به نظر می‌رسد فضای فعلی برای دلار/ین «محدوده‌ای» است؛ یعنی قیمت بین سطوح مشخص بالا و پایین رفت‌وبرگشت می‌کند، چون از یک سو احتمال کاهش تنش در خاورمیانه مطرح است و از سوی دیگر اختلاف نرخ بهره بین دو کشور بالاست. امید به توافق آمریکا و ایران در کوتاه‌مدت به دلار فشار می‌آورد و گزارش‌ها می‌گویند گفت‌وگوهای با میانجی‌گری عمان وارد مرحله حساس شده است. «پریمیوم ریسک دریایی» (هزینه اضافی بیمه و حمل به دلیل خطر) برای نفتکش‌ها در تنگه هرمز همین هفته ۱۵٪ کاهش یافته که نشان‌دهنده خوش‌بینی بازار است.

این تغییر ژئوپلیتیک مستقیماً بر نفت اثر می‌گذارد؛ نفت یکی از عوامل مهم برای ین است، چون ژاپن واردکننده بزرگ انرژی است. «قراردادهای آتی» (Futures؛ قرارداد خرید/فروش در آینده با قیمت مشخص) نفت WTI برای تحویل ژوئیه اکنون حوالی ۸۸٫۵۰ دلار معامله می‌شود که نسبت به اوج نزدیک ۹۵ دلار در ابتدای ماه کاهش چشمگیری است. این وضعیت به مذاکرات توافق هسته‌ای سال ۲۰۱۵ شباهت دارد؛ زمانی که تیترهای خبری باعث نوسان‌های تند و غیرقابل پیش‌بینی در بازار انرژی می‌شد و معامله‌گران باید برای آن آماده باشند.

با وجود ضعف دلار، ین برای تقویت شدن مشکل دارد، چون ژاپن به واردات انرژی وابستگی بالایی دارد. حتی اگر توافقی حاصل شود، عادی شدن حمل‌ونقل و زنجیره تأمین (مسیر تأمین کالا از تولید تا مصرف) ماه‌ها زمان می‌برد و هزینه واردات را بالا نگه می‌دارد. بسته حمایتی ۳ تریلیون ینی دولت یک راه‌حل موقت است و برای تقویت پایدار ین کافی نیست.

واگرایی سیاستی، ریسک مداخله و رویکرد معاملاتی

دلیل اصلی قدرت دلار/ین همچنان شکاف بزرگ در سیاست پولی است. اختلاف «بازده اوراق خزانه‌داری دو‌ساله آمریکا» (نرخ سود اوراق دولت آمریکا با سررسید ۲ سال) در سطح ۴٫۷۵٪ با «همتای ژاپنی» در ۰٫۳۰٪ بالای ۴۴۵ «نقطه پایه» (Basis Point؛ هر ۱۰۰ واحد آن برابر ۱٪) مانده که از بزرگ‌ترین سطوح در دو دهه اخیر است. این اختلاف باعث می‌شود نگهداری دلار از نظر سوددهی، جذاب‌تر از نگهداری ین باشد.

با این حال، رشد بیشتر می‌تواند با تهدید واقعی مداخله مقام‌های ژاپنی نزدیک سطح ۱۶۰٫۰۰ محدود شود. تجربه خرید سریع ین در اواخر آوریل و همچنین هزینه تقریباً ۹٫۲ تریلیون ینی سال ۲۰۲۲ (برای حمایت از ین) معامله‌گران را محتاط نگه داشته است. «نوسان ضمنی یک‌ماهه» در بازار «اختیار معامله» (Options؛ قرارداد حق خرید/فروش) با وجود کاهش نسبت به اوج، همچنان بالا است؛ یعنی بازار هنوز احتمال یک حرکت ناگهانی را قیمت‌گذاری می‌کند.

با توجه به این وضعیت، به نظر می‌رسد استفاده از «راهبردهای مشتقه» (Derivatives؛ ابزارهایی مثل اختیار معامله که ارزششان از دارایی پایه می‌آید) که از باقی ماندن قیمت در یک محدوده سود می‌برند، در هفته‌های آینده منطقی باشد. یکی از گزینه‌ها فروش نوسان از طریق ساختارهایی مانند «آیرن کندور» (Iron Condor؛ ترکیب چند اختیار خرید و فروش که در محدوده مشخص سود می‌دهد) است؛ روشی که در صورت ماندن دلار/ین بین ۱۵۸ و خط روانی ۱۶۰ (سطحی که احتمال مداخله در آن زیاد است)، سود می‌گیرد. در این روش «پرمیوم» (Premium؛ مبلغی که فروشنده اختیار دریافت می‌کند) جمع‌آوری می‌شود و هم‌زمان ریسک شکست ناگهانی محدوده—چه با توافق ژئوپلیتیک قطعی و چه با تغییر لحن بانک‌های مرکزی—کنترل می‌شود.