USD/JPY از سقف‌های سال ۲۰۲۴ در حوالی ۱۶۲ عبور کرده و با لمس سطوحی که آخرین بار در دهه ۱۹۸۰ دیده شده بود، به کانون توجه بازارها برای احتمال اقدام بانک مرکزی ژاپن (BoJ) تبدیل شده است. فروش رسمی ارز در اواخر آوریل و اوایل مه در سطوحی کمی بالاتر از ۱۶۰، مجموعاً اندکی بیش از ۷۰ میلیارد دلار بود، اما دامنه حمایت بیشتر از ین ژاپن در چارچوبی محدودتر تعریف می‌شود: هم به‌واسطه رالی گسترده‌تر دلار آمریکا و هم به‌دلیل قیود مربوط به تاکتیک‌های مداخله، از جمله رفتار خوشه‌ای (clustering) و زمان‌بندی در حوالی نقدشوندگی بازار.

توجه همچنین به تقویم و حاشیه سیاست‌گذاری ژاپن معطوف است. با اظهارنظرهای فردای رئیس فدرال‌رزرو، کوین وارش، و انتشار گزارش اشتغال ژوئن آمریکا در روز پنج‌شنبه، تعطیلی ۴ جولای آمریکا در روز جمعه به‌عنوان پنجره احتمالی مداخله مطرح می‌شود؛ در غیر این صورت، تمرکز به ۱۶–۱۷ جولای و پیش از تعطیلی «روز دریا» در ۲۰ جولای منتقل خواهد شد. اگر اقدام به تعویق بیفتد و داده‌های آمریکا و ارتباطات فدرال‌رزرو همچنان انقباضی (hawkish) باقی بماند، USD/JPY در محدوده ۱۶۴–۱۶۵ برآورد می‌شود. ژاپن نزدیک به ۱.۱ تریلیون دلار ذخایر ارزی در اختیار دارد، در برابر کف ده‌ساله حدود ۱.۰۷ تریلیون دلار، و در عین حال چارچوب رژیم ارزی صندوق بین‌المللی پول (IMF) فشار مضاعفی ایجاد می‌کند: بیش از سه نوبت مداخله در شش ماه—که هر نوبت بیش از سه روز کاری به طول نینجامد—می‌تواند وضعیت «شناور آزاد» این کشور را به خطر بیندازد.

افزایش فشار برای مداخله بانک مرکزی ژاپن

با معامله USD/JPY اکنون بالای ۱۶۵، نسبت به مداخله بانک مرکزی ژاپن در حالت هشدار بالا قرار داریم. فشار بسیار سنگین است، زیرا آخرین قرائت CPI توکیو با رقم ۲.۷٪ نشان می‌دهد ینِ ضعیف چگونه هزینه واردات را بالا می‌برد. این یک موضوع مهم سیاسی است که نمی‌توان برای مدت طولانی نادیده‌اش گرفت.

بر این باوریم BoJ احتمالاً منتظر خواهد ماند تا داده‌های کلیدی اقتصاد آمریکا در این هفته منتشر شود. گزارش اشتغال آمریکا در این جمعه یک رویداد پرریسک مهم است که می‌تواند دلار را باز هم بالاتر ببرد. این موضوع، پنجره کم‌نقدشونده پیرامون تعطیلی ۴ جولای آمریکا را به زمان ایده‌آلی برای اقدام تبدیل می‌کند تا اثرگذاری مداخله به حداکثر برسد.

چشم‌انداز ین و اثر محدود مداخله

اگر مداخله این هفته رخ ندهد، باید به اواسط جولای و درست پیش از تعطیلی «روز دریا» ژاپن در ۲۱ جولای چشم داشت. این می‌تواند مطابق الگوی سال ۲۰۲۴ باشد که در آن، مقامات از دوره‌های تعطیلات برای مداخله استفاده کردند. اگر داده‌های آمریکا قوی بماند، تا آن زمان می‌توان به‌راحتی شاهد آزمون سطح ۱۶۷ در USD/JPY بود.

می‌دانیم ذخایر ارزی ژاپن نامحدود نیست و پس از برخی اقدامات در اوایل امسال، در حال حاضر نزدیک ۱.۱۵ تریلیون دلار قرار دارد. آنها همچنین می‌خواهند از تغییر طبقه‌بندی توسط IMF از رژیم ارزی «شناور آزاد» اجتناب کنند. این یعنی هر مداخله‌ای هدفمند و قاطع خواهد بود، نه یک نبرد فرسایشی و طولانی.

در نهایت باید به خاطر داشت این رالی در بنیاد خود از سوی دلارِ قدرتمند آمریکا هدایت می‌شود. آخرین داده Core PCE آمریکا با رقم ۲.۹٪ نشان می‌دهد تورم همچنان چسبنده است و فدرال‌رزرو را در مسیر سیاست‌گذاری انقباضی نگه می‌دارد. این واگرایی سیاستی، میزان حمایتی را که هر مداخله BoJ بتواند در بلندمدت برای ین فراهم کند، محدود می‌سازد.