USD/JPY در روز پنج‌شنبه اندکی کاهش یافت و تضعیف دلار آمریکا از ین ژاپن حمایت کرد. این جفت‌ارز حوالی 162.45 معامله شد و نزدیک به اوج‌های 40 ساله باقی ماند؛ در حالی‌که بازار همچنان نسبت به ریسک اقدام توکیو در بازار ارز حساس است. دفعات قبلیِ حمایتِ مشکوک، عمر کوتاهی داشتند و ارز ژاپن همچنان زیر فشار عوامل ساختاری مانند نرخ‌های بهره پایین ژاپن و چشم‌انداز مالی رو به وخامت قرار دارد.

نگرانی‌های تورمی ناشی از نفت نیز پس از ازسرگیری درگیری‌ها میان ایالات متحده و ایران که قیمت نفت خام را بالا برد، لایه دیگری به فشارهای منفی ین افزود و ترس از اختلال در عبور از تنگه هرمز را افزایش داد. با توجه به وابستگی بالای ژاپن به واردات انرژی، افزایش هزینه نفت می‌تواند به ارز فشار وارد کند؛ در عین حال، شوک تورمی نیز انتظارات برای سیاست پولی انقباضی را تقویت می‌کند. بازارها احتمال 63 درصدی افزایش نرخ بهره فدرال رزرو در سپتامبر را قیمت‌گذاری می‌کنند، در حالی‌که شاخص دلار آمریکا (DXY) پس از ثبت کف روزانه 100.79، نزدیک 101.00 قرار داشت. بانک مرکزی ژاپن در مسیر عادی‌سازی سیاست‌هاست، اما سرعت کمترِ انقباض آن باعث می‌شود شکاف نرخ بهره ژاپن-آمریکا پابرجا بماند.

تنش بازار در اوج‌های 40 ساله و ریسک مداخله

می‌بینیم که جفت‌ارز USD/JPY نزدیک 162.45 معامله می‌شود؛ سطحی که تنش قابل‌توجهی در بازار ایجاد کرده است. این محدوده، در نزدیکی اوج 40 ساله، نشان می‌دهد که باید انتظار افزایش نوسان در هفته‌های پیش‌رو را داشته باشیم. ریسک اصلی، یک حرکت ناگهانی و شدید است که بیش از آنکه ناشی از روندهای معمول بازار باشد، از عوامل دیگر تغذیه می‌شود.

مقامات ژاپنی با دفعات بیشتری به‌صورت لفظی مداخله می‌کنند و هشدار می‌دهند که بازارها را با «حس فوریت بسیار بالا» زیر نظر دارند. هشدارهای مشابهی را پیش از مداخلات مستقیم اواخر 2022 هم شاهد بودیم؛ مداخلاتی که باعث شد این جفت‌ارز در یک روز بیش از 5 ین سقوط کند. هر معامله‌گری که این احتمال را نادیده بگیرد، حتی اگر اثرات آن موقتی باشد، در معرض ریسک نزولی معناداری قرار دارد.

شکاف نرخ بهره، قیمت نفت و چشم‌انداز راهبردی

دلیل بنیادی ضعف ین، شکاف بزرگ نرخ‌های بهره است؛ شکافی که اکنون با توجه به نرخ 5.75 درصدی فدرال رزرو آمریکا و نرخ 0.25 درصدی بانک مرکزی ژاپن، به بیش از 550 واحد پایه می‌رسد. این اختلاف از راهبرد «کری‌ترید» حمایت می‌کند و نگهداری دلار را سودآور و نگهداری ین را پرهزینه می‌سازد. این عامل محوری احتمالاً مانع از فروپاشی بلندمدت جفت‌ارز USD/JPY خواهد شد.

همچنین در محاسبات خود مناقشه تازه میان آمریکا و ایران را در نظر می‌گیریم که قیمت نفت خام WTI را دوباره به بالای 95 دلار در هر بشکه رسانده است. از آنجا که ژاپن بیش از 90 درصد انرژی خود را وارد می‌کند، افزایش قیمت نفت مانند یک مالیات مستقیم بر اقتصاد آن عمل کرده و بر ین فشار وارد می‌کند. این ریسک ژئوپلیتیک، لایه دیگری از حمایت را برای سطوح بالاتر USD/JPY اضافه می‌کند.

با توجه به اینکه بازار احتمال 63 درصدی یک افزایش دیگر نرخ بهره فدرال رزرو در سپتامبر را قیمت‌گذاری کرده، واگرایی سیاستی ادامه‌دار به نظر می‌رسد. این موضع انقباضی، یک کف حمایتی قوی برای دلار آمریکا ایجاد می‌کند و شاخص DXY را بالای سطح 101.00 نگه می‌دارد. بنابراین، وقوع یک ریزش پایدار در USD/JPY بدون تغییر بزرگ از سوی فدرال رزرو یا بانک مرکزی ژاپن بعید به نظر می‌رسد.

با در نظر گرفتن این نیروهای متضاد، به دنبال راهبردهای اختیار معامله هستیم تا از ریسک یک حرکت ناگهانی بهره‌برداری کنیم. معتقدیم خرید اختیار فروش (Put) کوتاه‌سررسید و خارج از پول (Out-of-the-Money) روی USD/JPY، راهی محتاطانه برای موقعیت‌گیری در برابر احتمال مداخله است. این رویکرد ریسک تعریف‌شده‌ای دارد و در صورت تصمیم توکیو به اقدام قاطع، می‌تواند بازدهی قابل‌توجهی ایجاد کند.