USD/JPY در آستانه نشست ژوئن بانک مرکزی ژاپن بالای 160.00 قرار دارد و نزدیک به سقف‌های چنددهه‌ای معامله می‌شود؛ در حالی‌که بازارها از هم‌اکنون حدود 80% احتمال افزایش یک‌ربع‌واحدی نرخ بهره تا 1% را قیمت‌گذاری کرده‌اند. حتی اگر این افزایش هم اجرا شود، شکاف سیاستی همچنان بزرگ می‌ماند؛ با توجه به اینکه نرخ فدرال رزرو در محدوده 3.50% تا 3.75% است و فاصله ضمنی نزدیک به 275 واحد پایه برآورد می‌شود؛ موضوعی که اقتصاد «کری ترید» را دست‌نخورده نگه می‌دارد. این تصمیم از نظر فرآیندی نیز غیرمعمول است: کازوئو اوئدا، رئیس بانک مرکزی ژاپن، به دلیل عفونت کبدی در بیمارستان بستری است و برای رأی‌گیری حضور نخواهد داشت و دیدگاه‌های خود را به‌صورت کتبی ارائه می‌کند. فدرال رزرو نیز 24 ساعت بعد از آن دنبال می‌شود؛ جایی که کمیته بازار آزاد فدرال در نخستین تصمیم‌گیری خود تحت ریاست کوین وارش، پس از جایگزینی جروم پاول در ماه مه، تشکیل جلسه می‌دهد.

تحمل رسمی در حوالی 160.00 پیش‌تر نیز آزموده شده بود؛ ژاپن در سال 2024 نزدیک این سطح و دوباره در 2026 مداخله کرد، اما هر بار پس از آن، این جفت‌ارز دوباره به بالای این سطح بازگشت؛ چرا که به نظر می‌رسد وزارت دارایی ژاپن نسبت به «سرعت حرکت» حساس‌تر از «سطح» است. شرایط تکنیکال همچنان کشیده است؛ استوک RSI در نمودار روزانه بالای 87 و در نمودار ساعتی حوالی 80 قرار دارد، در حالی‌که قیمت پس از افت‌های اطراف 159.50 بالاتر از میانگین متحرک نمایی 50 دوره‌ای صعودی نزدیک 159.00 ایستاده است. سطوح کلیدی ذکرشده شامل مقاومت نزدیک 160.50 و سپس 161.00 است و 162.00 به‌عنوان ناحیه پرریسک‌تر برای مداخله مطرح می‌شود؛ حمایت‌ها 160.00، سپس 159.50 و 159.00 هستند. پنج‌شنبه، CPI ماه مه ژاپن منتشر می‌شود؛ جایی که تورم هسته حدود 1.4% تا 1.9% به صورت سال‌به‌سال در نوسان بوده است.

اقتصاد کری ترید و ریسک رویدادی بانک‌های مرکزی

ما USD/JPY را در آستانه نشست امروز بانک مرکزی ژاپن، بالای 160.00 باثبات می‌بینیم. افزایش مورد انتظار نرخ تا 1% از قبل قیمت‌گذاری شده است؛ بنابراین خودِ تصمیم بعید است بازار را به‌طور معناداری تکان دهد. تمرکز همچنان بر کری ترید است که با شکاف بازدهی تغذیه می‌شود؛ جایی که بازده اوراق 10 ساله خزانه‌داری آمریکا بیش از 320 واحد پایه بالاتر از اوراق دولتی ژاپن قرار دارد.

نشست فردای فدرال رزرو تحت ریاست جدید کوین وارش یک لایه ریسک دیگر به سمت دلاری این جفت‌ارز اضافه می‌کند. حتی پس از افزایش نرخ از سوی BoJ نیز اختلاف نرخ نزدیک 275 واحد پایه باقی خواهد ماند؛ رقمی که برای تداوم تأمین مالی موقعیت‌های «شورت ین» کاملاً کافی است. این واقعیت در داده‌های اخیر CFTC هم منعکس شده که نشان می‌دهد معامله‌گران سفته‌باز در موقعیت‌های شورت نزدیک به رکورد علیه ین قرار دارند.

مداخله بازار، سطوح تکنیکال و استراتژی‌های معاملاتی

ما معتقدیم بازار در حال آزمودن آستانه درد وزارت دارایی است؛ آستانه‌ای که اکنون به نظر می‌رسد بیش از خط قدیمی 160.00، به 162.00 نزدیک شده باشد. مداخلات گذشته در 2024 ـ مشابه بیش از 9 تریلیون ین هزینه‌شده در 2022 ـ فقط تسکینی موقت برای ین فراهم کردند. از آنجا که صعود فعلی بیشتر یک افزایش آهسته و فرسایشی بوده تا یک جهش پرنوسان، مقامات در اقدام کردن مردد بوده‌اند.

با توجه به ریسک رویدادی بسیار بالا طی 48 ساعت آینده، ما به جای معاملات نقدی (اسپات)، ابزارهای مشتقه را ترجیح می‌دهیم تا ریسک را دقیق‌تر تعریف کنیم. خرید اختیار خرید کوتاه‌مدت، مانند کال هفتگی با قیمت اعمال 161.00، در صورت شکست صعودی جفت‌ارز پس از نشست‌های بانک‌های مرکزی، امکان مشارکت در رشد را فراهم می‌کند. این استراتژی اجازه می‌دهد در تداوم حرکت فرسایشی رو به بالا شریک باشیم، در حالی‌که حداکثر زیان به پرمیوم پرداختی محدود می‌شود.

برای کسانی که معتقدند از سوی BoJ یا فدرال رزرو یک غافلگیری بزرگ در راه است، ما معاملات «لانگ ولتیلیتی» را منطقی می‌دانیم. یک استرادل ساده، یعنی خرید هم‌زمان یک کال و یک پوت در قیمت اعمال 160.50، از یک حرکت تند در هر دو جهت سود می‌برد. این یک معامله خالص بر احتمال ارائه یک تصمیم غیرمنتظره از سوی بانک‌های مرکزی است که روند آهسته و فرسایشی فعلی را می‌شکند.