USD/JPY پس از چهار جلسه رشد، در معاملات آسیایی روز پنجشنبه اندکی عقب نشست و پس از لمس 160.80 در روز گذشته (بالاترین سطح از ژوئیه 2024)، حوالی 160.60 نوسان کرد. مقامهای ژاپنی بار دیگر بر آمادگی خود برای واکنش به تحرکات ارزی «در هر زمان» تأکید کردند؛ همزمان بازارها سرعت تضعیف ین و آثار بالقوه اقتصادی آن را ارزیابی میکنند.
این جفتارز با تضعیف دلار آمریکا در پی کاهش ریسکگریزی افت کرد؛ پس از آنکه بیبیسی از گزارش یک یادداشت تفاهم اولیه میان رئیسجمهور آمریکا دونالد ترامپ و رئیسجمهور ایران مسعود پزشکیان با هدف پایان دادن به جنگ آمریکا-اسرائیل علیه ایران خبر داد. با این حال، هرگونه ضعف بیشتر دلار با چشمانداز سیاست انقباضیتر فدرالرزرو محدود شد: «خلاصه پیشبینیهای اقتصادی» (SEP) ژوئن فدرالرزرو نشان داد نیمی از اعضای کمیته بازار آزاد (FOMC) همچنان انتظار دارند در سال 2026 دستکم یک بار افزایش نرخ بهره رخ دهد. پویاییهای بلندمدت ین همچنان با سیاست بانک مرکزی ژاپن و شکاف بازدهی آمریکا-ژاپن حرکت میکند؛ شکافی که تحت تأثیر سیاستهای فوقانبساطی بانک مرکزی ژاپن از 2013 تا 2024، چرخش سال 2024 به سمت عادیسازی تدریجی، و تغییرات اختلاف بازده اوراق 10ساله شکل گرفته است.
ریسک مداخله و راهبردهای نوسانگیری
با نوسان USD/JPY نزدیک سطح 161.00، نسبت به مداخله مستقیم مقامهای ژاپنی در وضعیت هشدار بالا قرار داریم. با رجوع به مداخلات سال 2022، در صورت اقدام وزارت دارایی ژاپن، افت ناگهانی 3 تا 5 ین کاملاً محتمل است. بنابراین، خرید اختیار فروش (Put) روی USD/JPY راهبردی معقول برای پوشش ریسک یا کسب سود از یک بازگشت تند در روزهای پیشرو است.
تنش فعلی موجب عدمقطعیت قابلتوجه در بازار شده که در افزایش قیمت اختیارها منعکس است. نوسان ضمنی یکماهه USD/JPY به بالای 11% صعود کرده؛ سطحی که نشان میدهد معاملهگران برای یک جهش بزرگ قیمتی آماده میشوند. ما راهبردهایی را که از این نوسان منتفع میشوند—مانند خرید استرادل (Straddle)—محتاطانه میدانیم، زیرا میتوانند از حرکت بزرگ سود ببرند؛ چه در صورت جهش بیشتر جفتارز و چه در صورت ریزش ناشی از مداخله.
اختلاف نرخ بهره و محرکهای بنیادی
با وجود ریسک مداخله، نباید روند قدرتمند زیربنایی ناشی از سیاست نرخ بهره را فراموش کنیم. فاصله میان بازده اوراق خزانهداری 10ساله آمریکا (در حال حاضر حدود 4.25%) و بازده اوراق 10ساله ژاپن (1.0%) همچنان بسیار بزرگ است. این شکاف بنیادی همچنان نگهداری دلار آمریکا را نسبت به ین جذابتر میکند.
خبر اخیر درباره توافق آمریکا-ایران یک افت موقتی ایجاد کرده، اما ما آن را یک فرصت میبینیم. با توجه به اینکه قراردادهای آتی نرخ بهره فدرالفاندز همچنان حدود 40% احتمال افزایش نرخ تا پایان سال را قیمتگذاری میکنند، قدرت بنیادی دلار به احتمال زیاد پابرجا میماند. ما از هرگونه ضعف ناشی از عوامل سیاسی برای بررسی راهبردهایی مانند فروش اختیار فروش خارج از پول (Out-of-the-Money Put) استفاده میکنیم تا برای ازسرگیری روند صعودی در نهایت موقعیتگیری شود.
