مازاد تجاری چین در ماه مه از 84.82 میلیارد دلار در آوریل به 105.43 میلیارد دلار افزایش یافت؛ رشدی که با جهش 19.4 درصدی صادرات نسبت به مدت مشابه سال قبل و با محوریت تجهیزات مرتبط با هوش مصنوعی پشتیبانی شد. صادرات رایانه و قطعات 66 درصد جهش کرد و فروش خارجی مدارهای مجتمع بیش از دو برابر شد. این دادهها از وجود یک پسزمینه حمایتی برای درآمدهای ارزی و در نتیجه برای یوان چین حکایت دارد.
با این حال، شتاب اخیر تقویت ارز متوقف شده است؛ زیرا ترکیب سیاستها شامل تسهیل هدفمند در کنار کنترلهای سختگیرانهتر سرمایه و توجه نزدیک به نرخهای مرجع روزانه (Fixing) بانک مرکزی چین (PBoC) است. نهادهای ناظر با هدف افزایش جذب سپردههای دلاری، بانکها را تشویق کردهاند نرخهایی بالاتر از SOFR پیشنهاد دهند؛ اقدامی که با هدف نگهداشتن عواید صادراتی در خارج از کشور و مهار قدرتگیری یوان بدون مداخله مستقیم انجام میشود. همزمان، سختگیری بر جریانهای برونمرزی نیز در حال افزایش است؛ از جمله ازسرگیری برخورد با معاملات غیرقانونی آفشور، نظارت سختگیرانهتر بر کارگزاران فاقد مجوز و مسدودسازی حسابهای غیرمنطبق.
حمایت بنیادی از یوان در سایه جهش صادرات
ما مازاد تجاری بسیار بزرگ 105.4 میلیارد دلاری ماه مه را نشانهای روشن از قدرت زیربنایی یوان میدانیم. این موضوع تا حد زیادی از جهش خیرهکننده 66 درصدی صادرات رایانه و قطعات ناشی میشود که برجستهکننده یک چرخه جدید صادراتی مبتنی بر هوش مصنوعی است. این قدرت بنیادی نشان میدهد که در هفتههای پیشِ رو تمایل کلی علیه شرطبندی روی تضعیف قابلتوجه یوان است.
موانع سیاستی و پیامدها برای استراتژی معاملاتی
با این حال، باید توجه داشت سیاست رسمی بهطور فعال در برابر تقویت سریع یوان موضع میگیرد و سقفی برای قدرتگیری ارز ایجاد میکند. ما نرخگذاری روزانه USD/CNY توسط PBoC را بسیار دقیق دنبال میکنیم، زیرا این نرخ را بهطور مداوم قویتر از انتظارات بازار تعیین میکنند تا سرعت حرکت را مدیریت کنند. نوسان ضمنی اختیارمعاملههای یکماهه USD/CNH به 3.5 درصد کاهش یافته که بازتاب باور بازار به توانایی مقامات برای حفظ ثبات است.
با توجه به این برهمکنش میان حمایت بنیادی و مقاومت رسمی، ما فروش نوسان (selling volatility) را محتاطانهترین استراتژی میدانیم. در حال بررسی ساختارهای آپشنی مانند «شورت استرَنگل» (short strangle) روی جفتارز USD/CNY هستیم که در صورت باقی ماندن نرخ ارز در یک دامنه تنگ و قابل پیشبینی سود میدهد. این رویکرد از کاهش ارزش زمانی پرمیوم آپشنها منتفع میشود، مشروط بر اینکه مقامات از وقوع شکستهای بزرگ (breakout) جلوگیری کنند.
برای معاملهای جهتدارتر اما همچنان با مدیریت ریسک، به «اسپردهای اعتباری» (credit spreads) نیز نگاه میکنیم. برای مثال، یک «اسپرد پوت نزولی» (bear put spread) روی USD/CNY به ما اجازه میدهد از تقویت آهسته و فرسایشی یوان سود ببریم، در حالی که سقف ریسکِ حداکثری بهطور شفاف مشخص است. این با دیدگاه ما همراستاست که مسیر کممقاومت یوان رو به بالا است، اما سرعت آن عمداً آهسته و تحت کنترل سیاستگذاران خواهد بود.
