فروش گسترده اوراق با درآمد ثابت در سطح جهانی طی ماه جولای، نرخ‌های اروپای غربی را بالاتر برده است؛ به‌طوری‌که بازدهی اوراق ۲ ساله و ۱۰ ساله در چهار هفته گذشته در بازارهای هسته و نیمه‌هسته حدود ۳۰ واحد پایه افزایش یافته‌اند. قیمت‌گذاری بازار حاکی از آن است که بانک مرکزی اروپا در سپتامبر بار دیگر نرخ‌ها را افزایش می‌دهد و حتی یک حرکت دیگر تا فوریه نیز در قیمت‌ها لحاظ شده که می‌تواند نرخ سیاستی را به ۲.۷۵٪ برساند؛ این در حالی است که شکست تکنیکال اخیر باعث شده پس‌زمینه اوراق در بازارهای توسعه‌یافته ضعیف به نظر برسد.

افزایش فوریه تا ۲.۷۵٪ به این معناست که سیاست پولی حدود ۵۰ واحد پایه وارد محدوده انقباضی (restrictive) می‌شود. این دیدگاه مشروط به رشد قوی‌تر در منطقه یورو و آشکارتر شدن اثرات تورمی دور دوم است؛ بدون چنین تغییری، جهش اخیر همین حالا بازدهی ۲ ساله را به ۲.۸۳٪ رسانده و محصولات نرخ بهره مانند اوراق و سوآپ‌ها پس از جهش اخیر، بیشتر برای سناریوی توقف (pause) موقعیت‌گیری کرده‌اند. این تحلیل همچنین بعد ارزی را به پس‌زمینه بیرونی گره می‌زند و EUR/USD را در صورتی جذاب‌تر می‌داند که انقباض پولی آمریکا ادامه پیدا نکند و قیمت نفت کاهش یابد.

جهش بازدهی فرصت‌های معاملاتی تاکتیکی ایجاد می‌کند

ما معتقدیم فروش جهانی اوراق با درآمد ثابت در جولای بیش از حد پیش رفته و یک فرصت مهم برای معامله‌گران مشتقه ایجاد کرده تا از بازگشت روند سود ببرند. در سراسر اروپای غربی، بازدهی اوراق دولتی ۲ ساله و ۱۰ ساله در چهار هفته اخیر حدود ۳۰ واحد پایه جهش کرده است. این افزایش سریع باعث می‌شود موقعیت‌های فروش سنگین (short) در آستانه ورود به آگوست در معرض «شورت‌کاورینگ» و فشار خرید ناگهانی قرار گیرند.

بازارهای پول مسیرهای تهاجمی نرخ بهره را قیمت‌گذاری کرده‌اند، اما از نظر ما انتظار اینکه بانک مرکزی اروپا نرخ سپرده را خیلی بالاتر ببرد، کمی دور از واقعیت است. بازدهی بوند ۱۰ ساله آلمان اخیراً به ۲.۵۵٪ رسید و بازدهی شاتس ۲ ساله به حوالی ۲.۸۵٪ نزدیک شد که بازتاب‌دهنده نگرانی از تداوم تورم است. مگر اینکه رشد اقتصادی منطقه یورو ناگهان شتاب بگیرد، حفظ این سطوح انقباضی بازدهی دشوار خواهد بود.

پیشنهادهای معاملاتی و سابقه بازگشت به میانگین

به معامله‌گران مشتقه توصیه می‌کنیم برای افت بازدهی موقعیت‌گیری کنند؛ از جمله با «دریافت نرخ ثابت» در سوآپ‌های نرخ بهره یورویی (EUR IRS) یا خرید اختیار خرید (call) روی قراردادهای آتی بوند. این چینش همچنین گزینه‌های EUR/USD را جذاب می‌کند، به‌ویژه اگر فدرال رزرو محتاط بماند و قیمت نفت خام از اوج‌های اخیر عقب‌نشینی کند. توصیه می‌شود پیش از آنکه داده‌های اقتصادی آتی فضا را خنک‌تر کند، از این جهش بیش‌ازحدِ بازدهی بهره‌برداری شود.

داده‌های تاریخی نشان می‌دهد وقتی بازدهی‌های کوتاه‌مدت اروپا بدون پشتوانه رشد اقتصادی قوی به‌سرعت جهش می‌کنند، معمولاً ظرف چند هفته به سمت میانگین بازمی‌گردند. نمونه مشابهی را در میانه ۲۰۲۴ دیدیم که پس از تثبیت ارقام CPI، بازدهی‌ها ۴۰ واحد پایه اصلاح نزولی داشتند. موقعیت‌گیری برای اصلاحی مشابه در شرایط فعلی، نسبت ریسک به بازدهی جذابی برای معامله‌گران تاکتیکی ایجاد می‌کند.