تی‌دی سکیوریتیز (TD Securities) انتظار دارد فدرال رزرو نرخ وجوه فدرال (Fed funds rate) را تا سال ۲۰۲۶ بدون تغییر نگه دارد و استدلال می‌کند تورم بالاتر از هدف باقی خواهد ماند، در حالی که بازار کار تثبیت می‌شود و همین موضوع تمرکز کمیته بازار باز فدرال (FOMC) را بر مأموریت کنترل تورم حفظ می‌کند. این بانک پس از گزارش ضعیف‌تر از انتظار ماه ژوئن، مسیر کوتاه‌مدت CPI را بازنگری و تعدیل نزولی کرده و اکنون تورم هسته (core CPI) را تا سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۶ معادل ۲.۶٪ سال‌به‌سال برآورد می‌کند.

این مؤسسه به ارتباطات ترکیبی/دوپهلو از سوی فدرال رزرو پیش از ورود به دوره سکوت (blackout period) اشاره کرده و می‌گوید «تابع واکنش سیاستی» (policy reaction function) تحت رهبری جدید می‌تواند کم‌قابل‌پیش‌بینی‌تر شود و در نتیجه، نقش «داده‌محوری» (data dependence) در هدایت سیاست پولی افزایش می‌یابد. در چنین چارچوبی، TD Securities ارزیابی می‌کند که هرگونه تغییر سیاستی در سال جاری، احتمالاً بیشتر از مسیر «افزایش نرخ» خواهد آمد تا «کاهش نرخ».

انتظارات سیاستی فدرال رزرو و راهبردهای معاملات نرخ بهره

باید برای این سناریو آماده باشیم که فدرال رزرو نرخ‌های بهره را تا پایان ۲۰۲۶ ثابت نگه دارد؛ به‌ویژه با توجه به اینکه تورم هسته برای پایان سال حدود ۲.۶٪ پیش‌بینی می‌شود. با تثبیت بازار کار و چسبندگی فشارهای قیمتی مصرف‌کننده، بانک مرکزی دلیل چندانی برای عجله در مسیر تسهیل ندارد. حتی تحت رهبری جدید فدرال رزرو، سوگیری هر حرکت سیاستی غیرمنتظره بیشتر به سمت «افزایش نرخ» است تا «کاهش نرخ».

پیشنهاد می‌کنیم معامله‌گران مشتقه با «کم‌رنگ کردن/مخالفت» با انتظارات تهاجمی بازار برای کاهش نرخ‌ها در پاییز امسال، پرتفوی خود را تنظیم کنند. معاملات آتی نرخ بهره کوتاه‌مدت، مانند قراردادهای Secured Overnight Financing Rate (SOFR)، احتمال تسهیل پولی در کوتاه‌مدت را به‌نظر بیش از واقع قیمت‌گذاری کرده‌اند. معامله‌گران می‌توانند برای رژیم «بالاتر برای مدت طولانی‌تر» (higher-for-longer) موقعیت‌گیری کنند؛ از جمله با فروش (شورت) قراردادهای آتی SOFR سررسید اواخر ۲۰۲۶ یا خرید اختیار فروش (put) به‌عنوان پوشش ریسک.

نوسان بازار و پیامدهای معاملاتی

گذار به رهبری جدید در فدرال رزرو مسیر سیاستی بسیار کم‌قابل‌پیش‌بینی‌تری ایجاد کرده است؛ به این معنا که داده‌محوری می‌تواند نوسانات تند بازار را رقم بزند. انتظار داریم نوسان ضمنی در بازار اختیار معامله خزانه‌داری آمریکا (Treasury options)، که در آن شاخص MOVE حوالی سطح ۹۵ واحد در نوسان بوده، با هضم سیگنال‌های متناقض از سوی بانکداران مرکزی افزایش یابد. اتخاذ موقعیت خرید نوسان نرخ بهره از طریق سوآپشن‌ها (swaptions) می‌تواند به محافظت از پرتفوی در برابر چرخش‌های ناگهانی هاوکیش (انقباضی) در هفته‌های پیشِ رو کمک کند.

از نظر تاریخی، دوره‌های انتقال تحت رهبری جدید فدرال رزرو، مانند تغییرات سال ۲۰۱۸، نوسان قابل‌توجهی در بازار اوراق ایجاد کرده است؛ زیرا بازار در حال «آزمودن» رژیم جدید است. در آن دوره، بازدهی اوراق خزانه‌داری ۲ساله آمریکا ظرف چند ماه بیش از ۵۰ واحد پایه افزایش یافت، زیرا معامله‌گران خود را با تغییر لحن سیاستی تطبیق دادند. پیشنهاد می‌کنیم برای بهره‌برداری از فشار مشابهِ صعودی بر نرخ‌های کوتاه‌مدت، معاملات «فلتنر نزولی» (bearish flattener) روی منحنی بازده اجرا شود.