TD Securities انتظار دارد شاخص خدمات ISM حدوداً افزایش ۱ واحدی ماه مه را پس بدهد و رقم ژوئن به 54.0 برسد؛ در حالی‌که اجماع بازار 54.2 را نشان می‌دهد. این شرکت پیش‌بینی می‌کند با کند شدن فعالیت و سفارش‌های جدید، شاهد خنک‌شدن فراگیر باشیم، در حالی‌که مؤلفه اشتغال همچنان در محدوده انقباضی می‌ماند. همچنین انتظار می‌رود مؤلفه «قیمت‌های پرداختی» پس از بالا رفتن همزمان با افزایش قیمت انرژی در بازه مارس تا مه، روندی کاهشی به خود بگیرد.

در سمت بازار کار، TD به آمار ضعیف‌تر اشتغال ژوئن اشاره می‌کند که عمدتاً ناشی از افت استخدام در بخش تفریح و مهمان‌نوازی بوده؛ افتی که به‌واسطه تعدیلات فصلی تشدید شده است. رشد اشتغال به‌عنوان حرکتی به سمت نقطه سربه‌سر توصیف می‌شود، در حالی‌که نرخ بیکاری به دلیل کاهش نرخ مشارکت به 4.2% افت کرده است. این داده‌ها بر موقعیت‌های لانگ دلار آمریکا (USD) فشار وارد کرده و قیمت‌گذاری بازار نرخ‌ها برای افزایش نرخ بهره فدرال‌رزرو در سال 2026 را کاهش داده است؛ موضوعی که به افت بازدهی‌ها کمک کرده است.

سرد شدن فعالیت اقتصادی و پیامدها برای شاخص خدمات ISM

آخرین گزارش اشتغال، دیدگاه ما درباره خنک‌شدن اقتصاد آمریکا را تأیید می‌کند و اجماع بازار برای «دلار قوی» را به چالش می‌کشد. اشتغال غیرکشاورزی ژوئن 145 هزار نفر ثبت شد و از انتظار 190 هزار نفری عقب ماند؛ همچنین افت نرخ بیکاری به 4.2% ناشی از کاهش نرخ مشارکت نیروی کار بود که به 62.3% نزول کرد. این نشانه‌ای از قدرت بنیادی نیست.

انتظار داریم این ضعف در گزارش پیش‌روی خدمات ISM نیز نمایان شود و پیش‌بینی می‌کنیم شاخص به 54.0 کاهش یابد. زیرشاخص اشتغال به احتمال زیاد همچنان در محدوده انقباض باقی می‌ماند و با ضعف استخدام در بخش تفریح و مهمان‌نوازی که در داده‌های اشتغال دیده شد همخوانی دارد. این وضعیت به کندی فراگیر در فعالیت اقتصادی و سفارش‌های جدید اشاره می‌کند.

روند خنک‌شدن در تورم نیز قابل مشاهده است؛ به‌طوری‌که شاخص قیمت هسته PCE در ماه مه کاهش شتاب را نشان داد و به نرخ سالانه 2.4% رسید. این موضوع، همراه با کاهش هزینه‌های انرژی، باید مؤلفه «قیمت‌های پرداختی» در نظرسنجی ISM را پایین بکشد. اکنون فدرال‌رزرو دلیل بسیار کمی برای در نظر گرفتن افزایش‌های بیشتر نرخ بهره در سال 2026 دارد.

موقعیت‌گیری بازار و استراتژی در بحبوحه تغییر انتظارات نرخ بهره

برای معامله‌گران مشتقات، این محیط باعث می‌شود موقعیت‌های لانگ دلار آمریکا آسیب‌پذیر شود. ما معتقدیم خرید اختیار فروش (Put) روی دلار در برابر یورو یا ین جذاب‌تر می‌شود، زیرا مزیت نرخ بهره آمریکا در حال کاهش است. انباشت اخیر موقعیت‌های لانگ دلار شبیه یک معامله شلوغ (crowded trade) است که آماده بازگشت و تخلیه موقعیت‌هاست.

علاوه بر این، با خارج شدن قیمت‌گذاری افزایش‌های آتی نرخ بهره از منحنی بازار، احتمالاً نوسان ضمنی در قراردادهای آتی نرخ بهره افت می‌کند؛ مشابه پویایی اواخر 2023 که بازار از سوگیری افزایش نرخ به سمت سوگیری کاهش نرخ چرخید. فروش نوسان از طریق راهبردهایی مانند شورت استرادل (short straddles) روی قراردادهای آتی SOFR می‌تواند راهی محتاطانه برای بهره‌برداری از شرایطی باشد که فدرال‌رزرو اکنون عملاً در وضعیت «ثبات نرخ» قرار گرفته است.