شاخص قیمت مصرفکننده (CPI) هلند در ماه مه (بدون تعدیل فصلی) نسبت به مدت مشابه سال قبل ۳.۵٪ افزایش یافت و با انتظارات بازار همخوانی داشت. این عدد نشان میدهد شتاب تورم نسبت به برآوردهای اجماعی همچنان باثبات است.
در تیتر انتشار، جزئیات تکمیلی یا ارقام ماهانه ارائه نشد و همچنین هیچ انحرافی از پیشبینی ۳.۵٪ برای ماه مه مشاهده نشد.
پیامدها برای سیاست ECB و چشمانداز نرخها
با تحقق تورم هلند مطابق پیشبینیها در سطح ۳.۵٪، عنصر غافلگیری فوری برای بازار از بین میرود، اما مسأله بنیادینِ تداوم فشارهای قیمتی همچنان پابرجاست. این رقم هنوز بهطور معناداری بالاتر از هدف ۲٪ بانک مرکزی اروپا (ECB) است و دیدگاه ما مبنی بر چسبندگی تورم را تأیید میکند. این موضوع ایده تداوم سیاست پولی انقباضی ECB را برای مدت طولانیتر از آنچه پیشتر انتظار میرفت تقویت میکند.
ما این داده را سیگنالی روشن برای چینش موقعیتها به نفع تداوم نرخهای بهره بالا تا پایان سهماهه سوم ۲۰۲۶ میدانیم. ارقام اخیر یورواستات نشان داد تورم هسته منطقه یورو در سطح ۳.۱٪ مقاوم باقی مانده و در نتیجه، کاهش نرخ در کوتاهمدت بسیار بعید است. بنابراین، ما مواضع خود را در قراردادهای آتی نرخ بهره کوتاهمدت که علیه هرگونه تسهیل سیاستی پیش از دسامبر شرطبندی میکنند، حفظ میکنیم.
موقعیتگیری بازار: سهام، ارزها و نوسان
برای بازار سهام، بهویژه شاخص AEX، این محیط برای بخشهای رشدمحور باد مخالف ایجاد میکند. دادههای تاریخی دوره ۲۰۲۲ تا ۲۰۲۴ نشان میدهد زمانی که تورم بهصورت لجوجانه بالای ۳٪ باقی میماند، سهام حساس به نرخ بهره معمولاً در سهماهه بعدی به میزان ۴ تا ۶٪ کمتر از کل بازار بازدهی دارند. از اینرو، ما به موقعیتهای اختیار فروش (put) حفاظتی خود روی AEX بهعنوان پوشش ریسک در برابر احتمال افت قیمت اضافه میکنیم.
در بازار ارز، این موضوع قدرت نسبی یورو را در برابر ارزهایی با بانکهای مرکزی متمایلتر به سیاستهای انبساطی (dovish) تقویت میکند. واگرایی سیاستی با فدرال رزرو آمریکا—که در نشست مه ۲۰۲۶ خود به توقف احتمالی اشاره کرد—موقعیتهای خرید EUR/USD را جذاب میسازد. ما معتقدیم راهبردهای اختیار معامله که از تقویت تدریجی یورو منتفع میشوند، در هفتههای پیش رو ارزش مناسبی دارند.
اگرچه نوسان ضمنی (implied volatility) در اختیارهای AEX پس از انتشار خبرِ مطابق انتظار اندکی کاهش یافته، ما این را آرامشی موقت میدانیم. شاخص گستردهتر VSTOXX که نوسان منطقه یورو را میسنجد از آوریل ۲۰۲۶ در یک روند صعودی آهسته بوده و بازتابدهنده تداوم عدمقطعیتهای کلان است. ما هر افت بیشتر نوسان را فرصتی برای خرید ارزانتر پوشش ریسک ارزیابی میکنیم.
