انتشار داده‌های CPI نروژ برای ماه مه در روز چهارشنبه، پس از اقدام غافلگیرکننده «نورس‌بانک» در ۶ مه در کانون توجه قرار دارد؛ زمانی که این بانک نرخ سیاستی را ۲۵ واحد پایه افزایش داد و به ۴.۲۵٪ رساند و دامنه‌ای برای یک افزایش دیگر تا پایان سال مخابره کرد. تورم سرفصل برای مه ۳.۱٪ سالانه پیش‌بینی می‌شود که از ۳.۴٪ در آوریل کمتر است، در حالی‌که CPI پایه ۳.۳٪ سالانه برآورد می‌شود در برابر ۳.۲٪ قبلی. خود «نورس‌بانک» برای ماه مه هر دو شاخص CPI و CPI پایه را ۳.۳٪ سالانه پیش‌بینی کرده است؛ بنابراین ثبت عددی بالاتر از انتظار، احتمال افزایش زودترِ نرخ در گام بعدی را بالا می‌برد.

بازارها از هم‌اکنون در حال قیمت‌گذاری انقباض بیشتر هستند و منحنی سوآپ‌ها افزایش کامل ۲۵ واحد پایه‌ای تا ۴.۵۰٪ در ماه نوامبر را القا می‌کند. در بازار ارز، انتظار می‌رود USD/NOK همسو با قدرت عمومی دلار آمریکا حرکت کند؛ با این حال اگر قیمت‌های بالای انرژی تداوم داشته باشد، کرون می‌تواند نسبت به سایر ارزهای مقابل عملکرد بهتری نشان دهد. حمایت کرون از بهبود «مبادله» (terms of trade) و ظرفیت مالی دولت می‌آید که می‌تواند اثر منفی بر تقاضای داخلی را تا حدی خنثی کند.

اثر بالقوه CPI ژوئن بر سیاست‌گذاری نورس‌بانک

انتشار داده‌های CPI ژوئن نروژ در اوایل ژوئیه را نقطه‌ای تعیین‌کننده برای کرون می‌دانیم. یک عدد تورمی غیرمنتظره بالا می‌تواند زمان‌بندی افزایش مجدد نرخ بهره توسط نورس‌بانک را جلو بیندازد. این در ادامه «تثبیت انقباضی» (hawkish hold) در نشست هفته گذشته است که طی آن بانک مرکزی بر نگرانی‌های پایدار تورمی تأکید کرد.

بازار به‌تازگی ارقام تورم مه را هضم کرده است؛ جایی که CPI پایه با چسبندگی بالا ۴.۱٪ سالانه ثبت شد. انتظار داریم پیش‌بینی‌های خود نورس‌بانک برای ژوئن حوالی ۴.۰٪ باشد و هر عددی بالاتر از این سطح، فشار برای یک افزایش دیگر را تشدید می‌کند. آمارهای اخیر نشان می‌دهد نرخ بیکاری نروژ همچنان پایین و در سطح ۳.۹٪ است؛ موضوعی که به بانک مرکزی در صورت نیاز، فضای بیشتری برای انقباض می‌دهد.

در نشست اوایل ژوئن، نورس‌بانک نرخ سیاستی را در ۴.۵۰٪ ثابت نگه داشت اما تأکید کرد تورم همچنان بسیار بالاتر از هدف ۲.۰٪ قرار دارد. بازار سوآپ‌های شاخص شبانه (OIS) اکنون احتمال بیش از ۷۰٪ را برای یک افزایش نهایی ۲۵ واحد پایه‌ای تا نشست سپتامبر قیمت‌گذاری می‌کند. از منظر تاریخی، نورس‌بانک برای حفظ اعتبار ضدتورمی خود از غافلگیر کردن بازارها ابایی نداشته است.

چشم‌انداز NOK در برابر ارزهای اصلی

در حالی‌که احتمالاً روند قدرت عمومی دلار آمریکا ادامه می‌یابد—به‌ویژه پس از گزارش قوی اشتغال آمریکا در ماه مه که نشان داد ۲۷۲ هزار شغل اضافه شده است—ما طرفدار خرید کرون در برابر دلار نیستیم. این قدرت احتمالاً هرگونه رشد معنادار در USD/NOK را محدود خواهد کرد. پایبندی فدرال‌رزرو به نگه داشتن نرخ‌ها در سطوح بالاتر برای مدت طولانی‌تر، از محیط دلار قوی حمایت می‌کند.

در عوض، معتقدیم کرون نروژ در کراس‌ها (برابری‌های متقاطع) ظرفیت عملکرد بهتر دارد، به‌خصوص در برابر یورو (EUR/NOK). بنیان‌های اقتصادی نروژ با قیمت‌های مناسب انرژی پشتیبانی می‌شود؛ به‌طوری‌که نفت برنت با ثبات بالای ۸۰ دلار در هر بشکه، مبادله نروژ را تقویت می‌کند. این در تضاد با چشم‌انداز رشد شکننده‌تر در منطقه یورو است؛ جایی که بانک مرکزی اروپا (ECB) چرخه کاهش نرخ را آغاز کرده است.

برای معامله‌گران مشتقه، این چشم‌انداز به معنای اتخاذ موقعیت برای تقویت NOK در برابر سایر ارزهای اروپایی است. ما خرید اختیار خرید (Call) کرون در برابر یورو را باارزش می‌دانیم؛ اقدامی که با ریسک نزولی محدود، امکان بهره‌مندی از کاهش کراس EUR/NOK را فراهم می‌کند. به‌صورت جایگزین، فروش قراردادهای فوروارد EUR/NOK با سررسید سه‌ماهه می‌تواند روش مؤثری برای موقعیت‌گیری در برابر یک نورس‌بانک انقباضی‌تر باشد.