شاخص قیمت مصرف‌کننده کلمبیا در ماه مه نسبت به ماه قبل ۰.۴۷٪ افزایش یافت و پایین‌تر از برآورد اجماعی ۰.۵۱٪ قرار گرفت. این عدد نشان می‌دهد فشارهای قیمتی اندکی ملایم‌تر از چیزی بوده که بازارها پیش‌تر در نظر گرفته بودند، هرچند همچنان از افزایش هزینه کلی زندگی نسبت به آوریل حکایت دارد.

در مقیاس ماهانه، داده‌ها تورم مه را اندکی کمتر از انتظارات نشان می‌دهد؛ به‌طوری‌که رقم ۰.۴۷٪، ۰.۰۴ واحد درصد پایین‌تر از پیش‌بینی ۰.۵۱٪ ثبت شد. انتشار CPI یک سنجه به‌روز از پویایی‌های تورمی کوتاه‌مدت کلمبیا ارائه می‌کند و این شگفتی (Surprise) عمدتاً در تغییر ماه‌به‌ماه متمرکز بوده است.

پیامدها برای سیاست پولی و پزوی کلمبیا

با توجه به اینکه تورم ماه مه پایین‌تر از پیش‌بینی‌ها منتشر شد، ما یک سیگنال روشن می‌بینیم که «بانکو دِ لا رِپوبلیکا» فضای بیشتری برای کاهش نرخ‌های بهره دارد. این تحول متمایل به انبساط (Dovish) یعنی باید انتظار یک چرخه تسهیل تهاجمی‌تر از آنچه بازار قبلاً قیمت‌گذاری کرده بود را داشته باشیم. جلسه بعدی بانک مرکزی در پایان ماه ژوئیه اکنون به یک رویداد کلیدی تبدیل می‌شود.

تمرکز اصلی ما باید بر جفت‌ارز USD/COP باشد؛ زیرا چشم‌انداز نرخ‌های پایین‌تر احتمالاً پزو را تضعیف می‌کند. ما به خرید اختیار خرید (Call) روی USD/COP با سررسید اواخر ژوئیه و اوت فکر می‌کنیم و هدف را حرکت به سمت سطح ۴,۳۵۰ قرار می‌دهیم. داده‌های اخیر CME نشان می‌دهد «اوپن اینترست» این نوع اختیارها به شکل محسوسی افزایش یافته که حاکی از تقویت این دیدگاه در بازار است.

در بازار سوآپ نرخ بهره، باید در موقعیت «دریافت نرخ ثابت» (Receive fixed) روی سوآپ‌های IBR قرار بگیریم و روی کاهش نرخ وام‌دهی شبانه شرط ببندیم. منحنی سوآپ‌ها از قبل کاهش اضافی ۲۵ واحد پایه‌ای برای سال ۲۰۲۶ را قیمت‌گذاری کرده و مجموع تسهیل مورد انتظار را به ۱۰۰ واحد پایه رسانده است. ما معتقدیم اگر این روند کاهش تورم ادامه پیدا کند، رقم نهایی می‌تواند به ۱۵۰ واحد پایه نزدیک‌تر باشد.

پس‌زمینه اقتصادی و سابقه تاریخی

این تک‌خوانش تورمی، روند گسترده‌تر کند شدن فعالیت اقتصادی را تقویت می‌کند. رشد تولید ناخالص داخلی سه‌ماهه اول سال ۲۰۲۶ رقم کندِ ۱.۱٪ بود و داده‌های اخیر PMI تولید نیز ۴۹.۵ ثبت شد که نشان‌دهنده انقباض است. ترکیب رشد ضعیف و تورم کاهشی، به بانک مرکزی یک مأموریت دوگانه برای اقدام می‌دهد.

از منظر تاریخی، پزوی کلمبیا حساسیت قابل‌توجهی به تغییرات انتظارات سیاست پولی نشان داده است. طی چرخه تسهیل ۲۰۱۷-۲۰۱۸، جفت USD/COP بیش از ۱۵٪ رشد کرد، همزمان با اینکه بانک مرکزی نرخ سیاستی را ۳۰۰ واحد پایه کاهش داد. ما انتظار داریم الگوی مشابهی—هرچند احتمالاً کم‌دامنه‌تر—در نیمه دوم امسال شکل بگیرد.

با توجه به افزایش قطعیت در مورد کاهش نرخ‌ها، احتمالاً نوسان ضمنی (Implied Volatility) در اختیارهای پزو در آستانه چند نشست سیاستی بعدی افزایش می‌یابد. باید ظرف یک تا دو هفته آینده اقدام کنیم تا پیش از آنکه هزینه اختیارها به‌طور معنادار بالا برود، این موقعیت‌ها را ساختاربندی کنیم. این راهبرد به ما اجازه می‌دهد از حرکت جهت‌دار مورد انتظار بهره ببریم و همزمان ریسک نزولی را مدیریت کنیم.