تورم سرفصل فیلیپین در ماه مه کاهش یافت، اما همچنان بالاتر از هدف بانک مرکزی فیلیپین (Bangko Sentral ng Pilipinas – BSP) باقی ماند و ریسک‌های کوتاه‌مدت را متمایل به سمت بالا نگه داشت. UOB پیش‌بینی تورم کل سال ۲۰۲۶ خود را روی ۷.۵٪ ثابت نگه می‌دارد؛ در حالی‌که برآورد BSP برابر ۶.۳٪ است؛ برای مقایسه، تورم ۲۰۲۵ معادل ۱.۷٪ ذکر شده است. انتشار رقم ملایم‌تر تورم، در کنار رشد ضعیف تولید ناخالص داخلی در فصل اول ۲۰۲۶، انتظار می‌رود دامنه هرگونه واکنش سیاستی در نشست ۱۸ ژوئن هیات پولی را محدودتر کند.

سناریوی پایه UOB یک چرخه انقباض پولی سنجیده است که با افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای نرخ بازخرید معکوس (RRP) به ۴.۷۵٪ در ۱۸ ژوئن آغاز می‌شود. سپس انتظار می‌رود یک افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای دیگر در سه‌ماهه سوم ۲۰۲۶ نرخ را به ۵.۰۰٪ برساند و پس از آن نرخ‌ها در همین سطح حفظ شوند تا انتظارات تورمی تا اوایل ۲۰۲۷ به سمت هدف لنگر انداخته شود و هم‌زمان از رشد اقتصادی حمایت شود. همچنین انتظار می‌رود انقباض پولی با اقدامات مالی هدفمند تکمیل شود، به‌ویژه برای تثبیت قیمت مواد غذایی در مواقع لازم، که این امر می‌تواند از پزوی فیلیپین (PHP) نیز حمایت کند.

تداوم فشارهای تورمی و واکنش سیاستی BSP

به نظر ما تورم به‌طور غیرمنتظره‌ای در ماه مه تا ۶.۱٪ کاهش یافت، اما همچنان به‌مراتب بالاتر از بازه هدف ۲ تا ۴ درصدی بانک مرکزی است. این موضوع فشار بر Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) برای اقدام را حفظ می‌کند، حتی با وجود آنکه رشد تولید ناخالص داخلی در فصل اول تا ۵.۵٪ کند شده است. ریسک‌های ناشی از هزینه‌های بالای غذا و حمل‌ونقل به این معناست که تورم احتمالاً همچنان یک چالش باقی می‌ماند.

دیدگاه ما این است که BSP در ۱۸ ژوئن یک افزایش نرخ ۲۵ واحد پایه‌ای و سنجیده را اجرا خواهد کرد و نرخ کلیدی را به ۴.۷۵٪ می‌رساند. این رویکرد تدریجی—به جای افزایش تهاجمی‌تر—واکنشی به داده‌های ضعیف‌تر رشد اقتصادی است. ما یک افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای دیگر در سه‌ماهه سوم را نیز در قیمت‌گذاری خود لحاظ می‌کنیم که نرخ سیاستی را به اوج ۵.۰۰٪ خواهد رساند.

پیامدهای ارزی و راهبردهای موقعیت‌گیری

این انقباض سیاستی باید از پزوی فیلیپین حمایت کند، به‌ویژه آنکه انتظار می‌رود فدرال‌رزرو آمریکا فعلاً نرخ‌های خود را بدون تغییر نگه دارد. افزایش شکاف نرخ بهره، نگهداری پزو را جذاب‌تر می‌کند. انتظار داریم این امر به دفاع از ارز کمک کرده و احتمالاً نرخ USD/PHP را از سطوح فعلی حوالی ۵۸.۷۵ پایین بکشد.

برای هفته‌های پیش رو، ما به ابزارهای مشتقه‌ای نگاه می‌کنیم که از تقویت ملایم پزو و افزایش نرخ‌های بهره داخلی منتفع می‌شوند. این شامل ورود به سوآپ‌های نرخ بهره «دریافت ثابت» (receive-fixed) برای بهره‌گیری از افزایش نرخ‌ها یا خرید اختیار خرید پزو (PHP call) با سررسید سه‌ماهه است. این موقعیت‌ها با مسیر مورد انتظار سیاستی BSP تا سه‌ماهه سوم هم‌راستا هستند.

با این حال، نسبت به فروش نوسان (volatility) محتاط هستیم، زیرا ریسک‌های چشم‌انداز تورم همچنان بالا است. هرگونه داده تورمی غافلگیرکننده یا لحن تندروانه‌تر (hawkish) از سوی BSP می‌تواند باعث نوسانات شدید در ارز شود. از نشست ۱۸ ژوئن برای سنجش میزان عزم بانک مرکزی جهت ادامه افزایش نرخ‌ها در بخش پایانی سال استفاده خواهیم کرد.